财务管理对外长期投资投资的评价.ppt

第七章 对外长期投资的评价,教学目的、要求（分掌握、熟悉、了解三个层次）: 通过本章学习，使学生掌握对外直接投资的主要方式；证券投资的含义、种类、目的和特点；掌握证券投资的估价及影响价格的因素。熟悉对外投资的特点与原则。了解对外投资的目的。 教学重点、难点： 证券投资的目的、特点，证券投资的估价方法。,案例链接1:,武钢股份（600005 ） 2008年12月31日收盘价4.78元，拟每10股派2.2元（含税），2008年每股收益0.66元。 武钢权证黑鹰坠落式的末日轮谢幕表演,值得各方深思.对于市场投资者而言,武钢权证谢幕最好的警示就是深交所投资者教育文章里的那句话:概念终究是虚的,货真价实才是根本.,案例链接2:,2008年来，证券市场和商品市场均出现较大幅度波动，防范控制投资风险的重要性愈发凸显。我国A股市场在过去十六年里牛熊波动较为频繁，我国A股市场经历了5轮牛熊更替周期。最近一轮行情中，上证指数自2006年11月20日站上2000点之后一路飙升，至2007年10月16日，上证指数创下了十八年的历史新高6124.04点，接下来的一年，中国股市如同绞肉机，彻底粉碎了中国投资者的发财梦。截至2008年10月16日收盘，上证指数为1994.67点，离最高点位，跌幅为67.4%，如果个体投资者的资金从峰值回撤小于67.4%。 我国1999年至2006年间投融资规模见下图。 由于证券市场波动频繁，证券投资的风险往往较大，如何达到风险与报酬的均衡是证券投资要解决的主要财务问题。,第一节 对外长期投资概述,一、定义 是将资金投放于企业外部以分得投资收益的活动。 二、特点 1、对外长期投资的对象多样化，决策程序比较复杂 2、对外长期投资的收益与风险差别较大 3、对外长期投资的变现能力差别较大 4、对外长期投资回收的时间和方式差别较大,三、对外长期投资的分类,（一）对外直接投资 定义：是企业根据投资协议以货币资金、实物资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以获得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。 方式：合资经营方式 合作经营方式 购并控股方式 决策要点：,（二）对外证券投资,1、证券的定义：是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。 2、证券的种类 债券：政府债券 金融债券 公司债券 股票：蓝筹股股票 成长性股票 周期性股票 防守性股票 投机性股票 投资基金,（三）投资基金,1、定义投资基金,是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资,交由专业投资机构经营运作,以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。 投资基金的称谓各有不同,美国称为共同基金或互惠基金(Mutual funds),也称为投资公司,英国和我国香港特区称为单位信托基金(Unit trusts),日本和我国台湾省称为证券投资信托基金。尽管称谓各异,但投资基金的组建框架及操作过程基本上都是相同的。,2、投资基金的组织与运作的内容,第一,由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。通过向社会发行基金收益凭证或基金股份,将社会上众多投资者的零散资金聚集成一定规模的数额,设立基金。 第二,基金的份额用“基金单位”来表达,基金单位也称为受益权单位,它是确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份,每一份即为一个基金单位,表明认购基金所要求达到的最低投资金额。例如,某基金发行时要求以100元的整倍数认购,表明该基金的单位是100元,投资2000元即拥有20个基金单位。一个基金单位与股份公司一股的含义基本上是相同的。 第三,由指定的信托机构保管和处分基金资产,专款存储以防止基金资产被挪为他用。基金保管机构称为基金保管公司,他接受基金管理人的指令,负责基金的投资操作,处理基金投资的资金拨付、证券交割和过户、利润分配及本金偿付等事项。 第四,由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。基金经理公司负责设计基金品种,制订基金投资计划,确定基金的投资目标和投资策略,以基金的名义购买证券资产或其他资产,向基金保管人发出投资操作指令。,3、投资基金的类型,两种投资基金最基本的运作分类 1）按基金的组织形式,投资基金分为契约型和公司型两大类型。 契约型投资基金是基于一定的信托契约而联结起来的代理投资行为,是发展历史最为悠久的一种投资基金。在契约型基金运作中,委托人(基金经理公司)与受托人(基金保管公司)之间签订信托契约,由基金经理公司作为发起人发行等额或不等额的受益凭证募集社会资金,交由基金保管公司保管,自己专致力于下达投资指令。 公司型投资基金是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织,公司型基金本身就是一个基金股份公司,通常称为投资公司J投资公司向社会发行基金股份,-投资者通过购买股份成为股东,股东大会选出董事会,监督基金资产的运用,负责基金资产的安全与增值。 从组织结构上来说,投资公司与一般的股份有限公司并无多大的差别。但投资公司并不是一个自身开展业务的经营实体,只是一种名义、一种机制,一种集腋成裘进行规模性专业投资的集合式间接投资机制,公司型投资基金本身就可以称为投资公司。投资公司的主要职责是创办基金并对基金资产的运作进行监督,除了董事会以外,投资公司可以没有其他工作人员,甚至没有专门的办公场所。 契约型基金的大众化程度较高,公司型基金的经营比较稳定,两种形式的基金各有优劣。各国的证券投资信托制度均以这两种组织形式为基本模式,英国的单位信托基金以契约型基金为主,美国的共同基金以公司型基金为主。由于受香港特区的影响,我国的投资基金多属于契约型基金。,2）按基金发行的限制条件,投资基金分为开放型和封闭型,封闭型基金(Close-end Fund),有基金发行总额和发行期限的限定,在募集期间结束和达到基金发行限额后,基金即告成立并予以封闭,在封闭期内不再追加发行新的基金单位,也不可赎回原有的基金单位。 开放型基金(Openend Fund),没有基金发行总额和发行期限的限定,发行者可以连续追加发行新的基金单位,投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。从基金退还角度看,基金经理公司可回购基金股份或受益凭证、赎回基金,投资者可退还基金、赎回现金,因此开放型基金也叫可赎回基金。 在市场流通方面,封闭型基金采用证券交易所上市的方式,基金募集完毕上市后,投资者要购买或转让基金,都要通过证券经纪商在二级市场上竞价交易。可以说,封闭型基金类似于普通股票,交易价格受供求关系影响。开放型基金在国家规定的营业场所申购,通过基金经理公司的柜台交易赎回,其赎回价格由基金单位净资产值(NAV)决定。 在基金期限方面,开放型基金的投资者由于随时可以向基金经理入提出赎回要求,故无设定基金期限的必要,而封闭型基金则需要设定一个固定的基金经营期限。我国国务院证券委员会颁布的证券投资基金管理暂行办法(l997年)规定,封闭型基金的存续年限不得少于5年。,第二节 债券评价,一、债券的概念及分类 债券是指发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券具有期限约定、流动性强、安全性较高且能为投资者带来收益等特点。 二、我国债券发行的特点 P74,三、债券收益评价,评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率。原则是：用时间价值的观念去考虑问题。 1、债券价值的计算 债券估价的实质是估计未来增加的现金流量即现金流入量的现在价值。所以对债券价值的定义就是债券未来的现金流入的现值。 债券价值购买价格 可买 债券价值购买价格 不买,一般债券估价的基本模式：,这种模式是基于：每年末支付利息，到期还本 现金流入两个方面，一是每年的利息收入；二是到期收回本金。,例:,企业拟对一种票面价值为1000元，票面利率为10，每年付息一次的债券进行投资，且已知该债券已发行3年，尚有5年到期。如果目前的市场利率为12，请帮助该企业确定其应该买入该债券的价格。 V100010（PVIFA12，5）1000（PVIF12，5）1003605100005679275元 计算结果表明，该企业实际买入该种债券的价格应在9275元及其以下，按此价格购入，该企业最少能获得等于市场利率的收益率。 如果债券的价格为900元,由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的,他可以获得大于12%的收益,一次还本付息且不计复利的债券评估模型,2、债券到期收益率的计算（P364）,指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 公式:P=I(PVIFAi,n)+M（PVIFi,n） 未来现金流入包括利息的流入和本金的流入，债券利息的付息方式不同，影响利息流入的现值，而本金的现值大多按复利计算。 计算到期收益率的作用：确定是否购买某种债券 如果债券的到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应该购买，否则应该放弃。 其结论和计算债券的真实价值相同。,例如：,假设宏大公司2000年1月1日用899.46元的价格购买债券面值为1000元，票面利率12%，还有5年到期。而该公司要求的到期收益率为13，问该企业是否应购买？ 该债券的到期收益率为15。大于该公司要求的到期收益率13，所以，如果不考虑其他风险可以购买。,3、债券有关参数之间的关系,(1)债券到期收益率与票面利率的关系 当每年复利一次，并每年付息时， 平价发行：到期收益率=票面利率 溢价发行：到期收益率票面利率 当每年复利不只一次，或者不是每年付息时，则到期收益率不等于票面利率。,（2）债券价值与投资者要求的收益率（当前市场利率）的关系,例债券面值1000元，票面利率12%，5年期。 市场利率12%时， 市场利率15%时， 市场利率9%时，,（3）债券价值与债券面值,当市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；反之，则债券价值高于面值。 市场利率 票面利率 债券价值 面值 12% 12% 1000 1000 15% 12% 89946 1000 9% 12% 111666 1000,（4）债券价值与到期日,当债券（分期付息）接近到期日时，债券价值向面值回归。 （5）债券期限与利率风险,三、债券的投资风险,P360,第二节 股票评价,一、股票的概念 （一）定义 股票是发行企业为筹集权益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业股份的书面凭证。发行企业履行股票所筹资金，与留存收益一起构成股东投放在企业中的全部资金，习惯上称其为权益资金。,（二）特征(P366),风险大，收益高，价格波动（股价的高低不仅取决于公司的经营和利润分配，还受到政治、经济、社会等因素的影响） 面值； 价格（P市价）； 价值（V是股票预期的现金流入量的现值）； 股利（D）； 预期收益率（R=预期股利收益率+预期资本利得收益率）,二、股票价值评估（不考虑风险）,1、股票价值计算的基本模型 (P76) 股票的理论价值便是其股利的现值与出售价格或出售收入的现值之和。其方法与债券价值计算方法相同。,Pn D1 D2 D3 D4 Dn-1 Dn 1 2 3 4 n-1 n,股票评价的一般模式：,该模式的主要问题： （1）如何预计未来每年的股利 （2）如何确定贴现率 评价标准： 股票价值购买价格 可买 股票价值购买价格 不买,2、不同的股利分布的股票价值的计算,（1）零增长股票的价值 企业作为投资人投资于此种股票之后，由股利收益所形成的现金流入量将采用永续年金的形式，其现值的计算可以采用永续年金现值的计算方法。 某种股票的理论价格固定不变的每年股利折现率 PoDRs,例：,某投资者购买一公司100元面值的股票，市价为220元，该公司的股利分配率每年固定为16，投资者的期望报酬率为8。问该投资者是否应该购买？ Po100168200元市价220元 该投资者不应购买 该股票每年给你带来16元的收益，在市场利率为8的条件下，他相当于200元的资本的收益，所以价值为200元。 当市价为220元时： Rs=D1/ Po=16/ 220=7.27% 可见，市价高于股票价值时，预期报酬率低于最低报酬率，股票无投资价值。,（2）固定成长股票的价值,固定成长的股票是指每年的股利均按固定比率不断增长的股票。 D1 D2 D3 D4 0 1 2 3 4 Po=Do（1g）/ (Rsg)D1 / (Rsg) 预期报酬率的公式: Rs=(D1Po) + g,（3）非固定成长股票的价值,例： 2.4 2.88 3.456 3.4561.12 0 1 2 3 4 5 6 ,3、市盈率分析,粗略评价股价高低和估计股票风险。 市盈率指标表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，因此，市盈率可以用来评价股价的高低。 市盈率股票市价每股盈利 股票价格该股票市盈率该股票每股盈利 股票价值行业平均市盈率该股票每股盈利,例：,A公司的股票每股盈利是2元，市盈率是13，行业类似股票的平均市盈率是10。 股票价格该股票市盈率该股票每股盈利21326 股票价值行业平均市盈率该股票每股盈利21020 说明市场对该股票的评价较高，股价还属正常，有吸引力。 平均市盈率在1011，市盈率在520比较正常； 市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，风险较大： 市盈率较高，表明投资者对公司的未来充满信心，风险较小：但大于20，则不正常，是股票下跌的前兆，风险相当大。,第三节 证券投资风险分析：资本资产定价模式,一 风险分散原理 投资组合是投资者有意识地把一系列对象、性质、期限不同的投资项目联系在一起所形成的投资项目群组。 1、证券投资分散化的方式 （1）投资种类分散化 （2）到期日分散化 （3）部门或行业分散 （4）所投公司分散化,2、证券投资组合的风险P57,（1）可分散风险（即非系统风险、公司特有风险 ） 投资分散化，可以消除个别证券的非系统风险。用相关系数 ()表示。 实际上，在0.50.7之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除这种风险。,（2）不可分散风险（即系统风险、市场风险）,投资分散化，可以消除个别证券的非系统风险，而不能消除其系统风险。对于这种风险的大小程度，通常是通过系数来衡量的（P58）。 是指股票系统风险的度量。反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度。 某种股票的系数，通常是根据该种股票投资报酬率与市场上全部股票投资平均报酬率之间的线性关系确定的。 即：某种股票投资报酬率 / 市场上全部股票投资平均报酬率,作为整体的股票市场的系数为1，如果A种股票的风险情况与整个股票市场的风险一致，则A种股票的系数也等于1；即市场收益率上涨1，则A种股票的市场收益率也上涨1： 如果B种股票的1，说明B种股票的风险整个股票市场的风险，假设B种股票的系数=2；即市场收益率上涨1，则B种股票的市场收益率也上涨2： 如果C种股票的1，说明C种股票的风险整个股票市场的风险，假设C种股票的系数=0.5；即市场收益率上涨1，则C种股票的市场收益率也上涨0.5：,3、资本资产定价模式的作用,1）计算个股的预期报酬率 预期报酬率无风险报酬率风险报酬率 RS = Rf + RR 资本资产定价模式是由美国人威廉F夏普（W.F.share）于1964年创立的一种证券投资理论。证券组合投资能够分散非系统风险，证券组合关心的却是系统性风险，在证券市场均衡时，一种证券应当提供与系统性风险相对称的期望报酬率，市场的系统性风险越大，投资者从该证券获得的期望报酬率也应当越高。资本资产定价模式有效地描述了市场均衡状况下，单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。,夏普认为股票投资的风险报酬率应按如下关系来确定： 风险报酬率（平均风险股票报酬率无风险报酬率） RR =(Rm-Rf) RS = Rf + RR= Rf +(Rm-Rf),例:,甲企业欲投资于A公司所发行的股票，已知市场上全部股票投资的平均收益率为18，A公司股票的系数为15。假设一年期国库券利率10，那么，甲企业投资于A公司股票的风险报酬率和预期报酬率应为多少？ RR =(Rm-Rf)1.5（1810）12 RS = Rf + RR= Rf +(Rm-Rf)101222,2）根据预期收益率计算股票价值,股票价值下一期股利（预期报酬率成长率） VD1/ （ RS g ） 例：某股票为固定成长股，其成长率为3，预期第一年后的股利为3元。假定目前国库券收益率3，平均风险股票的必要报酬率为5，而该股票的系数为12，那么该股票的价值为多少元？ RS = Rf +(Rm-Rf)31.2( 5% 3% )5.4 VD1/ （ RS g ）3/（5.43）125（元/股）,3）计算投资组合的预期报酬率P52,系统性风险不能通过投资于更多的证券而分散掉，但可以通过投资组合来降低或提高组合的资产的，从而降低或扩大了投资组合的市场风险，同时，投资组合的报酬率也在降低或提高。 Xii RXiRi,例：,某投资人持有共200万元的3种股票，该组合中A股占30，B股占30，C股占40，均为1.5. (ABC)Xii=301.5+301.5+401.5=1.5 如果将C种股票出售并买进同样金额的D债券，为0.1. (ABD)Xii=301.5+301.5+400.1=0.94 分析：,假设前例中，RA18，RB15，RC20，RD13 R（ABC）XiRi3018+3015+4020%=17.9% R（ABD）XiRi3018+3015+4013%=15.1 % 投资人在投资的证券组合决策时，可以优先选择低风险方案。在确定了风险水平下，通过选择证券种类，优化投资组合，在不提高风险的条件下，使报酬率提高。或者优先选择高报酬方案，在报酬率确定之后，优化证券组合，使风险降至最低。,参考资料：,现代财务理论前沿专题 周首华等主编 东北财经大学出版社 2000.12 公司财务学第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8 财务管理与政策 美詹姆斯C范霍恩 著 刘志远 主译 东北财经大学出版社 2000.11 4.期货期权入门约翰C赫尔 著 张陶伟 译 中国人民大学出版社 2001年5.期货论中美期货市场比较研究叶全良 著 湖北人民出版社 2003年,讨论： 股票、债券投资特点的比较 思考题： 投资基金与股票、债券的主要区别是什么？ 作业： 1、某一投资组合中包括证券一和证券二两种证券，预期收益率分别为12和18。若投资者分别按50与50和30和70的比例进行组合。试比较预期组合的收益率。 2、A公司在1999年1月1日平价发行每张面值1000元、期限5年、票面利率为10%的新债券，每年末付息。 要求：（1）1999年1月1日（平价）购入该债券的到期收益率是多少？ （2）如果2003年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时该债券的价值是多少？ （3）如果2003年1月1日的市价为920元，此时购买该债券的到期收益率是多少？ （4）如果2001年 1月1日的市场利率为12%，债券市价为989元，你是否购买？,3、 A公司计划用一笔长期资金购买甲或乙股票。已知甲股票现在市价为135元/股，每股股利0225元，预计以后每年以6%的增长率增长。乙股票现在市价为105元/股，每股股利为09元，股利分配政策一贯坚持固定股利政策。A公司要求的投资必要报酬率为8%。 要求：（1）分别计算甲、乙股票价值； （2）代A公司作出股票投资决策。 4、假定目前国库券收益率6，平均风险股票的必要报酬率为5，而A股票的系数为2.5。 要求：（1）A股票的预期报酬率应为多少？ （2）若该股票为固定成长股，其成长率为6，预期第一年后的股利为1.5元。那么该股票的价值为多少元？,