《财政证券市场》PPT课件.ppt

第七章：财政证券市场,第一节：西方国家的财政证券市场 第二节：中国的国债市场,第一节：西方国家的财政证券市场,种类与数量 一、美国财政证券 （treasury securities）的类型 贴现证券和附息证券（discount and coupon securities） 可交易证券与不可交易证券,国库券，财政票据（treasury notes）和财政债券（treasury bonds）是可交易证券 财政债券的赎回特性 不可交易证券：,二、美国财政证券的一级市场 第一价格密封拍卖（first-price sealed auction） 优点与缺点： 密封拍卖：使勾结者容易背叛。 多重价格拍卖：充分竞争，“赢者的损失”， winners curse 单一价格拍卖（荷兰式拍卖） 增加价格拍卖（ascending price auction） 一级自营商制度建立于1960年，当时有18个。1988年有46家，2007年为21家。2008年10月为17家。 2008年3月19日，美联储建立了 Primary Dealers Credit Facility (PDCF), 通过贴现窗口为一级自营商融资。,发行期交易市场（when-issue market or wi-market）。远期交易。 拍卖市场垄断与逼空： the Salomon Brothers Scandal (1990-1991) 2006年，瑞银涉嫌非法操纵美国国债,第一节：西方国家的财政证券市场,三、美国财政证券的二级市场 1、二级市场的流动性 为什么债券主要在场外交易？ 价格发现；大宗交易；业务处理。 当期附息证券（current coupon, on the run）与非当期附息证券（off the run）,2、报价方式。面值的百分比 90：163表示（90+16/32+3/256） 3、交易中的利息补偿。,4、市场的交易方式。 电话交易 电子债券交易 内部市场 交易的信息 证券交易商的收入 交易商融资： 通知放款与回购协议,第一节：西方国家的财政证券市场,四、分拆财政证券 （stripped treasury securities） 商标（trademark）的零息财政证券 美林的财政收入增长收据（TIGRS） 财政收据（TRs） STRIPS财政证券（1985）,第一节：西方国家的财政证券市场,五、联邦机构证券 （federal agency securities ）,Federal National Mortgage Association (FNMA)，一般称为Fannie Mae The Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC)一般称为 Freddie Mac, 是1970年作为Fannie Mae的竞争者成立的。 1995年起，Freddie Mac开始接受次级抵押贷款证券。,到2008年，两房共持有或担保了12万亿住房低抵押市场的一半。 2008你年8月22日前，穆迪为Fannie Mae的优先股评级为 A1。当天起评级调整为Baa3。 2008年9月7日，美国政府接管两房。 中国当时持有约3760亿美元两房债券。 Government National Mortgage Association (GNMA, 一般称为 Ginnie Mae),第二节：中国的国债市场,一、主要特征 国债的规模：2006年发行 6933.3亿元。 如何看待国债规模 品种：普通型国债和特殊型国债。 记帐式国债。 无记名（实物）国债。历史最长。自1981年开始发行，1997年发行结束，历时17年，最后一期已于2000年到期。,凭证式国债。 电子式储蓄国债。财政部2006年首次推出。 定向债券。特别国债。专项国债 迄今为止我国只发行过两次特别国债，1998年为补充国有商业银行资本金发行2700亿元特别国债。,期限。 2001年起，长期国债发行。 利率。与银行利率的比较。一年按365天计算,04十一期国债为2004年发行的最后一只记账式国债（二年期固息债），计划发行256.6亿元，发行仍采用混合式招标，标的为利率， 2004年12月13日下午2点至3点招标，12月15日起开始计息，15至20日进行分销，12月24日上市。,2004年凭证式(二期)国债利率与储蓄利率对照表 3年期 5年期 国债票面利率 2.52% 2.83% 同期储蓄名义利率 2.52% 2.79% 同期储蓄扣除利息 所得税利率 2.016% 2.232% 万元投资到期 收益比较 151.20元 299.00元,2010.12.14中国债券市场数据,第二节：中国的国债市场,二、一级市场 行政摊派的办法。1981-1990 承购包销方式。1991-1994 一级自营商制度（1993年） 柜台销售方式 1994年起发行凭证式国债,第二节：中国的国债市场,二、一级市场 招标方式，即拍卖方式 1995年起。 1996年放开利率。 缴款期招标，价格招标，收益率招标,目前，中国的国债一级市场基本是银行间债券市场、柜台市场和交易所并存的局面 银行间债券市场的计帐式国债发行 竞争性投标和非竞争性招标 美国式招标与荷兰式招标 混合式招标。将全场加权平均中标利率（利率招标）确定为该期国债的票面利率，低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标，高于全场中标利率的价位则以各自中标利率来中标。 券商操纵黑幕 ：调高投标利率,财政部2003年记帐式（九期）国债上市交易要素公告,第二节：中国的国债市场,三、二级市场 目前，中国的国债二级市场由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所市场共同组成。 1988年开始试点。柜台市场的扩大与问题。 1990年起，交易所与证券交易中心。 1995年，撤消证券交易中心,1997年6月16日，银行间债券市场 在2001年，央行挑选了9家商业银行作为双边报价商 。实行询价交易 交易所市场的报价方式： 2003年3月由全价交易改为净价交易,上海证券交易所拟引入“固定收益证券报价系统”。 正在研究推出国债预发行制度,证交所 Vs银行间债券市场。 流动性 市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公司仍不能进入交易所市场。形成价格差异 监管部门不同 四、国债期货市场 1995年的327事件。,