产业投资理论与实务

产业投资理论与实务任课教师：刘军第一章 概述n一、产业投资理论的研究对象n二、产业投资理论的分析框架一、产业投资理论的研究对象 1.研究对象 产业投资理论的研究对象是实物投资（或称企业投资）所谓实物投资是指在市场经济条件下，企业将其依法取得的货币资本转化为进行国民生产的生产资本，以获取未来的经营收益的经济活动。实物投资相对金融投资具有如下显著特征：n是产业组织的投资，即企业的投资，而非社会其它经济主体的投资。n对生产资本的投资。n争取经营收益的投资。2.理论基础n企业理论n产业组织理论n财务理论n决策理论n宏观经济理论n社会学理论主要是这四种的组合二、产业投资理论的分析框架1.产业投资流程产品需求企业产出销售收入红利产品供给生产成本利润营销投资外部资金来源可用资金资本市场留利创 新投资产 能投资市场交易 流程图表明，一个完整的企业投资过程是由三个相互关联的行为模块构成，即资金融通行为(A)、投资支出行为(B)和市场竞争行为模块(C)。ABC2.分析重点 与上述三个行为模块相关的主要分析重点为：n企业投资制度-关系着投资决策基准的确定n投资环境分析-关系着投资的区域选择n投资方向选择-关系着投资的产业选择n融资决策分析-关系着投资的资本市场约束n投资支出决策关系着投资规模的确定第二章 投资决策基准与公司治理n一、投资决策基准及其偏离n二、公司治理机制n三、公司治理的市场条件一、投资决策基准及其偏离1.投资决策基准n投资决策基准是指企业投资的基本行为目标，是由企业制度所决定的，取决于企业所有者及其代理人的决策权限分配。n所有者的基本行为目标是预期投资收益最大化，即预期利润最大化。n代理人的基本行为目标是组织规模最大化，从而带来其薪酬水平、补偿性报酬和自由处置权的最大化。2.基准偏离n投资决策基准偏离是指代理人行为目标偏离所有者行为目标。n在现代公司制企业，由于代理人参与企业投资决策，其基本行为目标就可能与所有者行为目标产生分歧或冲突，这就导致了决策基准的偏离。n纠偏机制来自于公司治理，因此一个有效的公司治理结构可以确保两种行为目标的协同，减少投资基准的偏离。二、公司治理机制 公司治理是指所有者通过明确划分受托组织的权利和责任，并强化审计监督以确保受托权利和责任想匹配。其主要包括三个基本部分：1.权限安排n股东大会与董事会间的权限安排n董事会与执行机构间的权限安排2.报酬激励n短期报酬激励n长期报酬激励3.外部独立审计三、公司治理的市场条件 公司治理的市场条件主要表现在以下三个方面：1.产业市场竞争n产业市场竞争强度的变化构成了企业经营规模扩张与收缩的控制信号。2.经理市场竞争n经理市场竞争压力关系着代理人接受管制的程度。3.所有权市场竞争n所有权交易关系着企业改组，从而约束着大股东和经营者的行为。第三章 投资环境分析一、投资环境要素二、投资环境评价的维度三、投资环境评价方法一、投资环境要素 企业投资环境，即企业成长的外部环境，也是产业发展的外部环境，一般是指一国或地区在一定时期对企业投资活动产生影响的各种外部条件的集合。投资环境要素包括：（一）经济环境 （二）自然环境 （三）政治环境 （四）社会环境（一）经济环境 经济环境是指一国或地区在一定时期内各种经济因素所构成的经济运行系统，一般包括：1、宏观经济运行系统。其分析的主要内容包括：社会总供求关系分析和社会经济结构分析 2、市场运行系统。按交易对象可划分为产品（或服务）市场运行系统和要素市场运行系统。3、基础设施系统。它是指投资对象所在地的通用性服务设施，包括生产基础设施和生活设施两大类。（二）自然环境 自然环境是指一国或地区在一定时期内各种自然条件所构成的生态系统。其主要内容包括：1、资源开发条件。资源开发条件分析是对自然资源的分布、储量、品味及开采的经济性进行的分析。2、地理条件。地理条件分析是对投资对象所在地的地理位置和地形地貌进行分析。3、气候条件。气候条件分析是对投资对象所在地的光照、气温、湿度、降雨量和风力等进行分析。4、环境保护。环境保护分析是对投资项目可能形成的环境冲击以及相关环境治理要求的分析。（三）政治环境 政治环境是指一国或地区在一定时期的基本经济制度及其运行方式。其主要内容包括：1、经济国有化程度。它是指国有资本占社会资本的比重的大小。2、经济运行体制化程度。它是指有关社会经济秩序的法律、法规体系是否健全，是否达到了保护投资者合法权益的程度。3、劳资关系协调程度。劳资关系的协调主要应该通过强制性社会保险以维护和保障劳动者的基本权益。（四）社会环境 社会环境是指一国或地区在一定时期内的社会关系和行为规则。社会关系及其行为规则以两个基本方面影响着投资：一方面是特殊的消费模式特殊的消费模式；另一方面是特殊的文化模式。特殊的文化模式。二、投资环境评价的维度 投资环境评价的维度是投资环境评价的核心问题。按照市场经济条件下企业投资属性的内在要求，投资环境评价的维度主要包括：（一）和谐性环境。环境的和谐性是指投资所在国或地区的社会经济运行状态的稳定性，关系着投资的安全性，是企业投资首先关注的环境综合质量。其包涵的主要因素有：经济运行状况、社会安定状况和制度开明状况。（二）成长性环境 环境的成长性是指投资所在国或地区的社会经济发展的可能性。它关系着投资机会的增减和在不同产业领域的转换。成长性环境主要决定因素包涵以下三个方面：1、经济水平和增长速度 2、产业结构转换 3、贸易结构转换（三）效益性环境 环境的效益性是指投资所在国或地区的社会经济发展的经济性。它关系着投资供给的代价和投资目的的实现。从投资的逐利本质考虑，效益性环境是投资环境综合质量评价最核心的内容。效益性环境的主要影响因素包括以下三个方面：1、市场壁垒 2、优惠政策 3、要素价格小结 和谐性环境、成长性环境和效益性环境这三种不同性质的环境分析从不同角度描述了投资环境综合质量评价的分析逻辑，但任何单一的分析视角都存在局限，不能反映投资环境的全貌。因此应将这些不同性质的环境分析有机结合起来，建立系统的投资环境评价体系。三、投资环境评价方法（一）冷热图表法（二）等级尺度法（三）多因素和关键因素关联评估法（一）冷热图表法 冷然图表法是由美国经济学家伊尔.A利特法克和彼得.班廷于1968年提出。其基本原理是：将投资环境要素整合为政治稳定性、市场机会、经济增长及成就、文化一体化、法律阻碍和地理及文化差距等七个综合因素，并根据其实际状态确定冷热度，然后综合各综合因素的冷热度进行环境优劣的判断。（二）等级尺度法 等级尺度法又称多因素评分法，是由美国经济学家罗伯特.斯托伯于1969年提出的。等级尺度法将投资环境要素整合为资本抽回自由，外商股权比例，对外商的管理制度，货币稳定性，政治稳定性，给予关税保护的态度，当地资金的可供能力，近五年的通货膨胀率等11个因素，根据环境状态赋予环境因素不同的分值，并按实际状态确定各因素的分值，然后汇总各因素的分值。汇总分值越高，投资环境越好。多因素评分表：环境因素环境状态分值环境因素环境状态分值1、资本抽回无限制；仅时间限制；资本数量限制；资本和红利限制；限制较多；禁止抽回；0-12；12864205、货币稳定性完全自由兑换；黑市与官价差距小于10%；黑市与官价差距为10%-24%；黑市与官价差距为40%-100%；黑市与官价差距大于100%；4-20201814842、外商股权允许并欢迎外商独资；允许但不欢迎外商独资；允许外商占大部分股权；外商占股权不超过50%；外商占股为30%-40%；外商占股不超过30%；限制外商入股；0-121210864206、关税保护给予充分保护；给予相当保护，以新工业为主；给予少许保护，以新工业为主；很少或不予保护；2-886423、政治稳定性长期稳定；稳定但因人而异；内部分裂，但政府掌权；国内外有强大的反对势力；有政变或动荡可能；不稳定；0-121210864207、当地资金供给成熟的资本市场，有公开市场；少许的当地资本，有投机性市场；当地资本有限，外资资本不多；短期资本及其有限；资本管制很严；高度的资本外流；0-1010864204、对外商的管理制度外商与国内企业一视同仁；对外商略有限制，无管制；对外商有少许管制；对外商有限制，并有管制；对外商严加管制；对外商严加限制和管制；禁止外商投资；0-121210864208、近五年通胀小于1%；1%-3%；3%-7%；7%-10%；10%-15%;15%-30%;35%以上2-141412108642累计分值8-100（三）多因素和关键因素关联评估法 多因素和关键因素关联评估法又称双重评估法，是由香港中文大学的闵建蜀教授提出的。其基本原理是，用多因素评估法和关键因素法分别进行投资环境的一般性评价和专用性评价，然后将二者评价结果相结合，综合考虑投资环境的优劣。其方法为：1、多因素评估法 多因素评估法将投资环境要素整合为政治环境、经济环境、财务环境、市场环境、基础设施、技术条件、辅导工业、法律制度与法制、行政机构效率、文化环境和竞争环境等11个因素。第一步第一步，根据重要程度来确定环境因素的权重；第二步第二步，将各类环境因素分解为若干个子因素，根据子因素 的实际状态来确定环境因素的优劣百分比；第三步第三步，按照权重来加总各类环境因素的优劣百分比，用总分值的高低来判断投资环境的好坏，以此作为投资环境的一般性评价。多因素评估表环境因素子因素权重优劣比分值政治环境经济环境财务环境市场环境基础设施技术条件辅导工业法律制度与法制行政机构效率文化环境竞争环境政治稳定性、国有化可能性、政府外资政策；经济增长、物价水平；资本与利润外调、对外汇价、筹资可能性；市场规模、分销网点、营销辅助机构；国际通讯设备、交通与运输、外部经济条件；科技水平、适宜工资的劳动生产力、专业人才供应；辅助供应发展水平、辅助供应配套情况；法律是否健全、法律是否得到很好执行；机构设置、办事效率、工作人员素质；当地社会对外资的信任和合作态度、社会风俗；当地竞争对手、同类产品进口额在当地市场的比重；总分值1-5投资环境总分值=)2345(111iiiiiiiedcbaw式中，是第i类因素的权重；分别是第i类因素的状态优劣百分比，共五个等级；投资环境总分值取值在1-5之间。投资环境总分值越接近5，说明投资环境越佳；反之，越接近1，说明投资环境越差。iwiiiiiedcba,2、关键因素评估法 关键因素评估法是以具体投资项目的特殊需要出发，在投资环境的一搬因素中淬取出降低成本、发展当地市场、获得原料的供应、分散风险、追逐竞争者、获取当地的生产技术和管理技术等6个关键性因素。其主要步骤为：第一步，根据重要程度带来确定各类关键因素的权重；第二步，并将各类关键因素分解为若干个子因素，依据子因素的实际状态来确定关键因素的又累百分比；第三步，按权重加总各类关键因素的优劣百分比，用总分值的高低来判断投资环境的好坏，以作为投资环境的专用性评价。关键因素评估表环境因素子因素权重Wi优劣比分值降低成本发展当地市场获取原材料供应分散风险追逐竞争者获取生产和管理技术劳动力价格、土地费用、原材料价格等；市场规模、营销机构、文化环境、地理位置；资源状况、汇率变化、通胀率、运输条件；政治稳定性、国有化可能性、汇率和通胀率；市场规模、地理位置、影响辅助机构等；科技发展水平、劳动生产率；总分值1-5投资环境总分值计算方法同上。在多因素评估和关键因素评估完成的基础上，将投资环境的两种评分总值进行比较分析，同属较优环境条件下，总分值背离程度越小，其环境因素的协同度越高，优质环境的稳定性越强。除以上三种方法外，投资环境评价的方法还有许多，如世界银行贷款项目的综合指标评价法，美国道氏化学公司的海外投资风险评估法，日本公债研究所的国家风险评级法等。第四章 投资方向选择n一、投资方向的类型n二、投资方向的影响因素n三、投资方向选择方法一、投资方向的类型 战略投资方向是指企业产品经营战略所规定的长期投资方向。一般通过企业经营的产品结构调整走向来划分，主要有如下基本类型：1.专业化经营投资n专业化经营投资时指采用单一经营战略的企业投资，即企业仅向一个特定的产业市场提供同质产品或服务的产品战略。具体又包括两个部分：n产品创新投资，以推动产品差异化竞争n规模生产投资，争取低成本优势2.多元化经营投资n多元化经营投资是指采用多产业混合经营战略的企业投资。即企业存在一个跨同质市场的产品组合，向不同的市场提供产品或服务的经营战略。按产品组合的方向及其与主业的关系可划分为：n纵向一体化投资，降低纵向市场交易成本n相关多元化投资，提高资源利用率n无关多元化投资，分散市场风险二、投资方向的影响因素1.市场需求成长率n市场需求成长率是指产品需求的增长幅度。其影响因素：n社会需求结构变化n产品生命周期变化2.市场竞争关系n规模经济n产品差异化n市场壁垒3.纵向市场关系n上游市场的卖方垄断n下游市场的买方垄断n外部性影响三、投资方向选择方法 投资方向选择方法是指综合规划企业战略投资方向的方法。目前较为流行的方法有：1.SWOT分析法nSWOT分析法是根据企业自身资源状况和面临的市场环境来选择战略投资方向的分析方法。n 其基本原理包括：将关键要素归结为竞争优势（S）、竞争劣势（W）、机会（O）和威胁（T）四个方面，其共同决定着企业的发展战略。2.波士顿矩阵法n波士顿矩阵法是用销售量增长率与相对市场份额建立经济关系来选择战略投资方向的分析方法。n其基本原理：按最优业务组合要求确定多方向平衡发展战略。3.五力分析模型n五力分析模型是根据企业竞争优势的市场条件来选择战略投资方向的分析方法。n其基本原理：在确定影响企业竞争优势的价值动因基础上，尽可能将企业经营与市场竞争压力相隔离，以确定能发挥企业竞争优势的经营战略。第五章 投资支出决策n一、支出决策的基础财务数据n二、传统的评价方法n三、贴现现金流量法一、支出决策的基础财务数据1.投资支出概算n投资支出概算是指在给定生产函数（产品方案、生产规模方案和工程技术方案）的基础上，测定投资项目需要支出的全部费用。n投资支出包括：建设投资、流动资金和利息支付三个部分。n其中，建设投资又包括固定资产费用、无形资产费用和其他资产费用。n2.财务效益估算n财务效益估算是对投资项目完工后,生产经营期的投资收益进行的测算。n财务效益估算一般包括销售收入估算、成本费用估算和利润估算等三个相互关联的内容。n财务效益估算应按经营成本确定现金流量。二、传统的评价方法1.投资回收期法n项目投资回收期的计算公式为：式中，Pt为项目投资回收期，t为时间（年），CI为项目现金流入，CO为项目现金流出。n投资回收期决策标准为行业中等水平的投资回收期。n投资回收期法具有计算简单，预测期短和风险信号明确的优点。但没有考虑所有者的货币时间价值和整个正常生产经营期，不存在明显的缺陷。1()0tPttC IC On2.资本报酬率法n资本报酬率法的计算公式为：总投资收益率=年利润总额/总投资X100%式中，年利润总额为项目生产经营期年均所得税前利润，总投资为项目投资总额。n资本报酬率决策标准为行业平均资本报酬率水平。n资本报酬率法相对投资回收期法考虑了整个正常生产经营期的现金流量，故更加全面。但是资本报酬率法依然没有考虑所有者的货币时间价值，并采用会计利润确定投资收益，也存在重大缺陷。三、贴现现金流量法n1.净现值法（NPV）n净现值计算公式为：式中，NPV为项目存续期内的净现值；At为项目存续期内各年的净收益（净现金流入量）；为贴现系数；为收益现值。t为项目存续期的时间；C为项目投资支出。n净现值决策标准:NPV 0n净现值法充分考虑了整个生产经营期以及所有者的货币时间价值，故是科学的评价方法。1(1)ntttANPVCr(1)tr(1)ttArn2.内部收益率法n内部收益率的计算公式为：n式中，d为内部收益率IRR；贴现系数；At为项目存续期内各年的净收益；t为项目存续期的时间，C为项目投资支出。n内部收益率决策标准：d rn内部收益率法与净现值法原理一致，不过是另一种数学表达形式。10(1)ntttACd(1)td