资源描述
、利率纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率、财务比率大体上可以分为四类：短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率和盈利能力比率1营运资本营运资本=流动资产-流动负债营运资本=流动资产-流动负债 =(总资产非流动资产）总资产-股东权益非流动负债 =（股东权益非流动负债)非流动资产 =长期资本-长期资产2.短期债务的存量比率短期债务的存量比率包括流动比率、速动比率和现金比率。流动比率流动资产流动负债流动比率=(1-营运资本/流动资产）速动比率=速动资产流动负债现金比率=(货币资金+交易性金融资产)流动负债现金资产包括货币资金、交易性金融资产等.现金流量比率=经营现金流量流动负债二、长期偿债能力比率衡量长期偿债能力的财务比率,也分为存量比率和流量比率两类.(一)总债务存量比率1.资产负债率资产负债率（负债资产)100%.产权比率和权益乘数产权比率=负债总额股东权益权益乘数=总资产股东权益（=1产权比率）3。长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+股东权益)100%(二)总债务流量比率1.利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润利息费用 =(净利润+利息费用+所得税费用)利息费用现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数经营现金流量利息费用3现金流量债务比经营现金流量与债务比=（经营现金流量债务总额)100三、资产管理比率资产管理比率是衡量公司资产管理效率的财务比率.常用的有:应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率和营运资本周转率等。（一）应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数3(销售收入应收账款)应收账款与收入比=应收账款销售收入(二）存货周转率存货周转次数=销售收入存货存货周转天数65(销售收入存货)存货与收入比=存货销售收入(三)流动资产周转率流动资产周转次数销售收入流动资产流动资产周转天数=365(销售收入流动资产） =5流动资产周转次数流动资产与收入比=流动资产销售收入（四)非流动资产周转率非流动资产周转次数销售收入非流动资产非流动资产周转天数=36(销售收入非流动资产） =365非流动资产周转次数非流动资产与收入比非流动资产销售收入(五）总资产周转率总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率.它有三种表示方式：总资产周转次数、总资产周转天数、总资产与收入比。1总资产周转率及其计算总资产周转次数=销售收入总资产总资产周转天数=35（销售收入/总资产）365总资产周转次数总资产与收入比=总资产销售收入=1/总资产周转次数四、盈利能力比率（一)销售利润率销售利润率=（净利润销售收入）100%（二）资产利润率1.资产利润率及其计算资产利润率=(净利润总资产）10%.资产利润率的驱动因素影响资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率.资产利润率=销售利润率总资产周转次数（三）权益净利率权益净利率=（净利润股东权益）00传统的财务分析体系(一)传统财务分析体系的核心比率权益净利率= 销售净利率总资产周转率权益乘数二、改进的财务分析体系(一)改进的财务分析体系的主要概念.资产负债表的有关概念基本等式:净经营资产净金融负债+股东权益其中:净经营资产经营资产-经营负债净金融负债=金融负债金融资产.利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润净利息费用其中:经营利润=税前经营利润（所得税税率） 净利息费用=利息费用（1所得税税率）(三)改进的财务分析体系的核心公式该体系的核心公式如下:权益净利率= =- =(1+）- =净经营资产利润率+（净经营资产利润率净利息率)净财务杠杆(五)杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=(净经营资产利润率经利息率)净财务杠杆财务预测的步骤销售百分比法各项目销售百分比基期资产(负债)基期销售额。各项经营资产（负债)=预计销售收入各项目销售百分比留存收益增加=预计销售额计划销售净利率（1股利支付率)销售增长与外部融资的关系假设可动用的金融资产为零:外部融资额=（经营资产销售百分比新增销售额)(经营负债销售百分比新增销售额)计划销售净利率计划销售额（1股利支付率)新增销售额销售增长率基期销售额所以:外部融资额=(基期销售额增长率经营资产销售百分比) -（基期销售额增长率经营负债销售百分比) 计划销售净利率基期销售额(+增长率）(1股利支付率）两边同除“基期销售额增长率”:外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率）增长率 (1股利支付率）内含增长率如果不能或不打算从外部融资,则只能靠内部积累,从而限制了销售的增长。此时的销售增长率,称为“内含增长率.0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率（1增长率)增长率(股利支付率）可持续增长率1.可持续增长率股东权益增长率 = =期初权益资本净利率本期收益留存率 =本期收益留存率 销售净利率总资产周转率（次数)收益留存率期初权益期末总资产乘数2。根据期末股东权益计算的可持续增长率企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源所以:资产增加=股东权益增加+负债增加(1）假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有:资产增加/本期资产总额=销售增加/本期销售额 资产增加=（销售增加/本期销售额）本期资产总额（2)假设：不增发新股,销售净利率不变则有:股东权益增加=收益留存率(净利润销售额）(基期销售额销售增加额)（）假设:财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有:负债的增加额股东权益增加（负债/股东权益)=收益留存率(净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额)(负债/股东权益)(4)将（2）、（3)、（）代入（):(销售增加/本期销售额)本期资产总额=收益留存率(净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额)+收益留存率(净利率/销售额）（基期销售额销售增加额)（负债/股东权益)整理以后得:= 如果分子和分母，同时乘以(销售/资产）:=财务预算预计期末存货=下季度销售量0%预计期初存货=上季度期末存货预计生产量=(预计销售量+预计期末存货）预计期初存货预计采购量(生产需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利润=期初未分配利润本期利润本期股利弹性预算货币的时间价值1.复利终值S =P(1+)(1+） =P(1+i)2其中：P现值或初始值；i报酬率或利率； S-终值或本利和。2。复利现值P= =s(1+i)3.复利息=s4名义利率与实际利率实际利率和名义利率之间的关系是:1+式中：名义利率；M每年复利次数；i实际利率.1普通年金终值S=A .偿债基金=S 3普通年金现值P=(三)预付年金终值和现值1预付年金终值计算S= =A=A 1预付年金现值计算p= A+（四)递延年金(五)永续年金p=A债券估价（一)债券估价的基本模型+式中:P债券价值; I每年的利息; M-到期的本金; i-折现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率； 债券到期前的年数V+纯贴现债券的价值:PV=平息债券价值的计算公式如下:PV = + 式中:m年付利息次数; 到期时间的年数； i-每期的折现率; -年付利息； M面值或到期日支付额永久债券的价值计算公式如下： = 债券的收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程,即:购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数。VI(/A,i,n)M(p/s,i，n）式中:V债券的价格; I每年的利息;M-面值;到期的年数；i-折现率. 股票估价股票的价值:V = + + 式中：t-t年的股利；S折现率,即必要的收益率；T折现期数。股票估价的基本模型P=零增长股票的价值P0DRS固定增长股票的价值计算公式如下:P=当g为常数,并且R时，上式可简化为：P= = 股票的总收益率可以分为两个部分:第一部分是,叫做股利收益率，第二部分是增长率，叫做股利增长率.由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。=+单项资产的风险和报酬预期值（)=式中:Pi第i种结果出现的概率； i第i种结果出现后的预期报酬率；N-所有可能结果的数目。4离散程度表示随机变量离散程度的量数,最常用的是方差和标准差方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。总体方差=样本方差=标准差是方差的平方根:总体标准差= 样本标准差=标准差()变化系数=(一)证券组合的预期报酬率和标准差1预期报酬率两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：r其中:r是第j种证券的预期报酬率;A是第j种证券在全部投资额中的比重;m是组合中的证券种类总数。（一)投资组合的风险计量投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数，那么它如何计量呢?投资组合报酬率概率分布的标准差是：=其中：是组合内证券种类总数；是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；k是第种证券与第种证券报酬率的协方差。该公式的含义说明如下:.协方差的计算两种证券报酬率的协方差,用来衡量它们之间共同变动的程度:jkrjkjk其中:jk是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数,j是第j种证券的标准差,是第种证券的标准差.相关系数(r)=(六）资本市场线总期望报酬率Q(风险组合的期望报酬率）+（1Q)（无风险利率)其中:代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例,1Q代表投资于无风险资产的比例。如果贷出资金,Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。总标准差=Q风险组合的标准差四、资本资产定价模型=r其中：分子COV(K，K)是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差及两者相关系数的乘积。(二)投资组合的贝他系数投资组合的等于被组合各证券值的加权平均数：=(三）证券市场线按照资本资产定价模型理论,单一证券的系统风险可由系数来度量,而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线:=R+（K)式中：K是第个股票的要求收益率；R是无风险收益率(通常以国库券的收益率作为无风险收益率):是平均股票的要求收益率（指1的股票要求的收益率,也是指包括所有股票的组合即市场组合要求的收益率)。在均衡状态下,(R）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益,即风险价格。二、资本投资评价的基本原理=+ =债务比重利率(所得税率)+所有者权益比重权益成本三、投资项目评价的基本方法对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标,主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等;另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值因素的指标,主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法,也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。净现值=式中：-投资涉及的年限;第k年的现金流入量; O-第k年的现金流出量；预定的折现率。现值指数=3内含报酬率法(二)非折现的分析评价方法.回收期法在原始投资一次支出,每年现金净流入量相等时：回收期=2.会计收益率法会计收益率=100% 投资项目现金流量的估计(1）营业现金流入增加的生产线扩大了企业的生产能力,使企业销售收入增加。扣除有关的付现成本增量后的余额,是该生产线引起的一项现金流入。营业现金流入=销售收入-付现成本付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费.所以,付现成本可以用成本减折旧来估计.付现成本成本折旧营业现金流入=销售收入付现成本 =销售收入(成本-折旧) =利润+折旧平均年成本=投资摊销运行成本-残值摊销设:固定资产原值; nn年后固定资产余值； Ct-第t年运行成本； n预计使用年限; 投资最低报酬率;AC固定资产平均年成本.则:UAC=（/，i，)税后成本的一般公式为:税后成本=支出金额（1税率）税后收入=收入金额（1一税率)(三)税后现金流量在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法。1根据直接法计算根据现金流量的定义,所得税是一种现金支付,应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本所得税(1)这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。.根据间接法计算营业现金流量=税后净利润+折旧(2）公式(2)与公式（1)是一致的，可以从公式（1)直接推导出来:营业现金流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入（营业成本折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧3.根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知,由于所得税的影响,现金流量并不等于项目实际的收支金额。税后成本=支出金额（1税率)税后收入=收入金额（税率)折旧抵税=折旧税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入(1税率)付现成本（1税率)折旧税率(3)这个公式可以根据公式（2)直接推导出来:营业现金流量=税后净利润折旧 =(收入成本）(1-税率）+折旧 =（收入-付现成本折旧)（税率）+折旧 =收入(1税率）付现成本(-税率）折旧(1税率）+折旧 收入（1税率）-付现成本（1税率)折旧+折旧税率+折旧 收入(1-税率）付现成本(税率）折旧税率投资项目风险的处置方法对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减少;后者是扩大净现值模型的分母，也可以使净现值减少。(一)调整现金流量法风险调整后净现值=其中:是t年现金流量的肯定当量系数,它在O1之间。（二）风险调整折现率法调整后净现值=(二)项目系统风险的估计1卸载可比企业财务杠杆根据B公司股东收益波动性估计的值,是含有财务杠杆的。B公司的资本结构与公司不同,要将资本结构因素排除,确定B公司不含财务杠杆的值。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：=1+(1-所得税税率)（负债/权益)是假设全部用权益资本融资的值，此时没有财务风险或者说,此时股东权益的风险与资产的风险相同,股东只承担经营风险及资产的风险.2.加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使 用的公式是:1（1所得税税率)（负债权益)3根据得出的目标企业的计算股东要求的报酬率此时的既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险,可据以计算权益成本：股东要求的报酬率无风险利率+风险溢价如果使用股东现金流量法计算净现值,它就是适宜的折现率。计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本:加权平均成本=负债成本(所得税税率)+权益成本最佳现金持有量(一)成本分析模式(二）存货模式(1)一定期间内的现金需求量,用T表示(）每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，用F表示;一定时期内出售有价证券的总交易成本为：交易成本=(/)F(3）持有现金的机会成本率,用K表示；一定时期内持有现金的总机会成本表示为：机会成本=(C2）K总成本=机会成本+交易成本=(C/2)K+(T/C）F机会成本交易成本,即：（/2)K=（T/C)F整理后，可得出:C*=（TF)/K等式两边分别取平方根,有:*(三）随机模式R=+L H=3R-2 式中:b每次有价证券的固定转换成本;i有价证券的日利息率；预期每日现金余额变化的标准差(可根据历史资料测算）.而下限L的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。应收账款管理1收益的增加收益的增加销售量的增加单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金资本成本应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额=日销售额平均收现期3收账费用和坏账损失增加收账费用增加坏账损失增加4改变信用期的税前损益收益增加成本费用增加(三)现金折扣政策.收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加3.收账费用和坏账损失增加估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例.提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加 存货管理二、储备存货的有关成本与储备存货有关的成本，包括以下三种：(一）取得成本 1.订货成本订货的固定成本,用F1表示；每次订货的变动成本用K表示;订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之商。订货成本的计算公式为:订货成本 = 2.购置成本年需要量用D表示，单价用U表示,于是购置成本为DU。订货成本加上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为：取得成本=订货成本+购置成本 =订货固定成本+订货变动成本+购置成本（二)储存成本利息费用，仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等,通常用Tc来表示。储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本常用2表示。变动成本单位成本用c来表示用公式表达的储存成本为：储存成本=储存固定成本+储存变动成本Cc2+Kc（三)缺货成本缺货成本用TCs袁示。如果以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：TC=TCaTCc+TCs=+DU+F2+TCs企业存货的最优化,即是使上式值最小。（一)经济订货量基本模型经济订货量基本模型需要设立的假设条件是:1企业能够及时补充存货,即需要订货时便可立即取得存货。能集中到货,而不是陆续入库.3.不允许缺货，既无缺货成本,Cs为零,这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本。需求量稳定,并且能预测，即D为已知常量。存货单价不变，即U为已知常量。.企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。7所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他.设立了上述假设后,存货总成本的公式可以简化为:C=1+DU+F当F1、K、D、U、F、Kc 为常数量时,TC的大小取决于Q。为了求出TC的极小值,对其进行求导演算，可得出下列公式：=这一公式称为经济订货量基本模型，求出的每次订货批量，可使T达到最小值。这个基本模型还可以演变为其他形式：每年最佳订货次数公式:=与批量有关的存货总成本公式:=+最佳订货周期公式:t经济订货量占用资金:I=U =(二）基本模型的扩展.订货提前期一般情况下,企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用光再去订货，而需要在没有用完时提前订货。在提前订货的情况下,企业再次发出订货单时,尚有存货的库存量，称为再订货点,用来表示。它的数量等于交货时间（）和每日平均需用量（d）的乘积:R=Ld2存货陆续供应和使用设每批订货批量为由于每日送货量为P,故该批货全部送达所需日数为QP，称之为送货期.因零件每日耗用量为，故送货期内的全部耗用量为：d由于零件边送边用，所以每批送完时,最高库存量为：Q平均存量则为：(-）图68中的E表示最高库存量,表示平均库存量。这样,与批量有关的总成本为:TC（Q)K(Qd)=+（1)在订货变动成本与储存变动成本相等时,TC（)有最小值，故存货陆续供应和使用的经济订货量公式为：(-),将这一公式代人上述T(Q)公式,可得出存货陆续供应和使用的经济订货量总成本公式为:T保险储备R=交货时间平均日需求+保险储备 =Ld+B如果设与此有关的总成本为TC(S、B），缺货成本为C ,保险储备成本为B，则：TC(S，)=CS +CB设单位缺货成本为KU ,一次订货缺货量为S，年订货次数为N，保险储备量为B,单位存货成本为K,则：CS=KUSNB=KC(、)=KuN+KC债券筹资债券发行价格的计算公式为：=+式中：n债券期限;t-付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。转换比率=债券面值转换价格融资租赁的分析（一）承租人的分析评价租赁的基本模型如下:P(承租人）=租赁资产成本租赁期现金流量现值期末资产现值=租赁资产成本 有关项目说明如下:(1）租金支付。（2)租金抵税.(）避免资产购置支出。()失去折旧抵税。（）租赁期现金流量现值。租赁期现金流量=租金租金抵税折旧抵税折现率=税前借款成本（1所得税税率)租赁期现金流量现值租赁期现金流量年金现值系数（6)失去的期末资产变现现值（7)租赁方案的净现值净现值(承租人)=资产购置成本-租赁期现金流量现值期末资产现值（二)出租人的分析1.分析的基本方法对于出租人来说,租赁是一种投资，其分析评价的基本方法是净现值法。NPV(出租)租赁期现金流量现值+期末资产现值租赁资产购置成本 =-该模型的主要参数如下:(1)租赁期现金流量现值。租赁期的现金流量由三部分构成:=(1税率)-（税率)+折旧税率公司税前借款成本银行要求的税后报酬率(1所得税率)（2)期末资产现值。(3）租赁资产的购置成本。(三)税务对租赁的影响1.租赁合同的税务性质(1)承租人的分析净现值（承租)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =租赁资产成本-(）出租人的分析2税率的影响有关项目说明如下:()折旧抵税=年折旧额税率(2）税后租金收入税前租金(1税率）（3）期末余值变现损失抵税=（余值变现账面余值）税率(4)租赁期现金流折现率=税前债务成本(1所得税税率）（5)净现值=租金流入现值+余值流入现值购置成本（四）损益平衡租金1承租人的损益平衡租金对于承租人来说,损益平衡租金是其可以接受的最高租金,其数额是使下式成立的税前租金：=- -通常,需要使用“试误法”求解“税前租金”。如果租赁期各年的现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算：2.出租人的损益平衡租金对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金,其数额是使下式成立的税前租金：= 租赁资产购置成本=0通常，需要使用“试误法”求解“税前租金。如果租赁期各年的现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算:= 短期筹资与营运资本政策=股票股利和股票分割发放股票股利后的每股收益=式中:-发放股票股利前的每股收益;-股票股利发放率.发放股票股利后的每股市价式中：M股利分配权转移日的每股市价；-股票股利发放率.个别资本成本个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。(一)债务成本1.简单债务的税前成本债务的成本是使下式成立的（内含报酬率）:=其中:-债券发行价格或借款的金额,即债务的现值；-本金的偿还金额和时间;债务的约定利息;债务的期限,通常以年表示。2.含有手续费的税前债务成本如果取得债务时存在不可忽视的手续费,例如佣金和其他费用等,债权人的收益率则不等于债务人的成本,债务人得到的金额要扣除手续费.假设发行费用占债务发行价格的百分比为F，则债务成本是使下式成立的:（1F)3.含有手续费的税后债务成本所得税影响的简便算法是用税前债务成本率乘以(1税率).更正式的算法是:(1)=4折价与溢价发行的债务成本（二)留存收益成本1.股利增长模型法=+式中：Ks留存收益成本;D预期年股利额;P普通股市价; -普通股利年增长率。2资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”留存收益成本的计算公式为：Ks=F+（R）式中:RF-无风险报酬率;股票的贝他系数；m平均风险股票必要报酬率。3风险溢价法Ks=Pc式中：Kt税后债务成本;RP股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价.（三)普通股成本Kc=G式中:Knc普通股成本。如果将筹资费用考虑在内,新发普通股成本公式则为:Kn+G式中:Kn普通股成本;D1-预期年股利;P-普通股市价;F-普通股筹资费用率；普通股利年增长率加权平均资本成本=式中:Kw-加权平均资本成本；K-第j种个别资本成本; Wj第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。经营杠杆系数DO=式中：O经营杠杆系数；B-息税前盈余变动额;EBIT变动前息前税前盈余;销售变动量；Q变动前销售量。假定企业的成本销量利润保持线性关系,可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定,经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：公式1:DOLq =式中：OLq销售量为Q时的经营杠杆系数； 产品单位销售价格;V-产品单位变动成本;F-总固定成本。公式：DOLs = 式中:DOLs销售额为S时的经营杠杆系数;-销售额；VC-变动成本总额财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为:DFL=式中：DL财务杠杆系数;普通股每股收益变动额；E变动前普通股每股收益;EBIT息税前盈余变动额;EIT-变动前息前税前盈余;上述公式还可以推导为:DFL = 式中:I-债务利息。总杠杆系数总杠杆作用的程度,可用总杠杆系数（DTL）表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为:DTL=DDFL= 或： = 资本结构的管理每股收益EPS的计算为:S=式中:S销售额； C变动成本; F固定成本; -债务利息； T所得税税率; -流通在外的普通股股数;BI-息前税前盈余。在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的。若以EPS1代表负债融资，以EP代表权益融资,有：E1=EPS2=在每股收益无差别点上，S1=S，则:=（二）最佳资本结构公司的市场总价值应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B,即：S+B(1)假设公司的经营利润是可以永续的,股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可表示为:S （2）式中:EBlT息前税前盈余；I-年利息额；T公司所得税税率； KS-权益资本成本.采用资本资产定价模型计算股票的资本成本S:K =R=F+(RmR)式中:RF元风险报酬率;股票的贝他系数；平均风险股票必要报酬率。而公司的资本成本,则应用加权平均资本成本(KW)来表示。其公式为：=(1）W(3)式中：K-税前的债务资本成本。企业价值评估企业实体价值=股权价值+债务价值控股权溢价V(新的）V（当前)企业价值评估的模型大体上可以分为以下三种类型：(一)现金流量折现模型(二)经济利润模型经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值,也称经济增加值。经济利润=期初投资资本(期初投资资本报酬率-加权平均资本成本） =期初投资资本期初投资资本报酬率投资资本加权平均资本成本 =息前税后营业利润资本费用企业价值评估的经济利润模型：企业价值=投资资本+预计经济利润的现值(三）相对价值模型相对价值模型以市盈率模型为代表：每股价值=市盈率目标企业每股收益现金流量模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数:价值(1）股利现金流量模型股利现金流量模型的基本形式是:股权价值=股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量.(2）股权现金流量模型股权现金流量模型的基本形式是:股权价值=股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。(3)实体现金流量模型实体现金流量模型的基本形式是：实体价值股权价值=实体价值债务价值债务价值实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量.（6）“净经营资产总计= (+)+（) =有关项目说明如下:1实体现金流量（）经营现金毛流量。经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销公式中的“折旧与摊销,是指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。(2)经营现金净流量.经营现金净流量=经营现金毛流量经营营运资本增加（3)实体现金流量。实体现金流量经营现金净流量-资本支出本期总投资经营营运资本增加+资本支出本年在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销收回一部分现金.因此“净的投资现金流出是本期总投资减去“折旧与摊销后的剩余部分,称之为“本期净投资”.本期净投资=本期总投资折旧与摊销本期净投资=经营营运资本增加+资本支出折旧与摊销本期净投资是股东和债权人提供的,可以通过净经营资产的增加来验算。本期净投资=期末净经营资产期初净经营资产=（期末净负债+期末股东权益)(期初净负债+期初股东权益)因此,实体现金流量的公式也可以写成：实体现金流量税后经营利润本期净投资股权现金流量股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量实体现金流量债权人现金流量实体现金流量税后利息支出偿还债务本金+新借债务=实体现金流量税后利息支出债务净增加股权现金流量模型也可以用另外的形式表达:以属于股东的净利润为基础扣除股东的净投资,得出属于股东的现金流量。股权现金流量实体现金流量债权人现金流量=税后经营利润+折旧与摊销 经营营运资本增加资本支出 税后利息费用+债务净增加=（利润总额+利息费用)(1-税率）净投资 税后利息费用+债务净增加=（税后利润+税后利息费用）净投资-税后利息费用 债务净增加=税后利润(净投资债务净增加）如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本,企业保持稳定的财务结构,“净投资和“债务净增加存在固定比例关系,则股权现金流量的公式可以简化为:股权现金流量=税后利润(1负债率）净投资=税后利润-(1负债率）(资本支出折旧与摊销) （1负债率）营业流动资产增加该公式表示,税后净利是属于股东的,但要扣除净投资。净投资中股东负担部分是“(1负债率)净投资”,其他部分的净投资由债权人提供.税后利润减去股东负担的净投资,剩余的部分成为股权现金流量.3.融资现金流量融资现金流量包括债务融资净流量和股权融资净流量两部分。（1)债务融资净流量债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金(或债务增加） +超额金融资产增加（2）股权融资净流量股权融资净流量=股利分配股权资本发行(3)融资流量合计融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量（五)后续期现金流量增长率的估计永续增长模型如下:后续期价值=现金流量t+1(资本成本现金流量增长率）（六)企业价值的计算1实体现金流量模型预测期现金流量现值=各期现金流量现值后续期终值现金流量t+（资本成本现金流量增长率）后续期现值=后续期终值折现系数企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值股权价值=实体价值债务价值2.股权现金流量模型(一)股权现金流量模型的应用股权现金流量模型分为三种类型:永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。.永续增长模型永续增长模型的一般表达式如下：股权价值永续增长模型的特例是永续增长率等于零,即零增长模型。股权价值2两阶段增长模型两阶段增长模型的一般表达式:股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n则：股权价值= 各项数据的计算过程简要说明如下:(）根据给出资料确定各年的增长率:(2)计算各年销售收入：本年收入=上年收入(1增长率）(3)计算经营营运资本:经营营运资本=本年收入经营营运资本百分比（4）计算经营营运资本增加额:经营营运资本增加=本年经营营运资本上年经营营运资本(）计算本年净投资:本年净投资资本支出-折旧+经营营运资本增加()计算股权本年净投资:股权本年净投资=实体本年净投资(负债比例)（7）计算股权现金流量:股权现金流量净利润-股权本年净投资 （8）计算资本成本:(9）计算企业价值:后续期终值=后续期第一年现金流量/（资本成本-永续增长率）3三阶段增长模型三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。股权价值增长期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量现值 =+ +有关的计算过程的有关说明如下:(1)增长率。(）本年净投资。本年净投资=资本支出折旧+经营营运资本增加(3)股权现金流量股权现金流量=每股净收益每股股权本年净投资(4)资本成本.高增长阶段的资本成本转换阶段的资本成本每年递减转换阶段的递减(5)折现系数。某年折现系数=上年折现系数/(1+本年资本成本）（6）各阶段的价值。高增长阶段的现值=各年现金流量折现求和转换阶段的现值=各年现金流量折现求和（二）实体现金流量模型的应用实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样,也可以分为三种类型:1永续增长模型实体价值2.两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值后续期价值的现值设预测期为，则:实体价值=+3三阶段增长模型设成长期为n,转换期为m，则:实体价值= +经济利润法市场增加值企业市值-总资本经济利润=税后净利润-股权费用 =税后经营利润-税后利息股权费用 =税后经营利润-全部资本费用 =期初投资资本期初投资资本回报率期初投资资本加权平均资本成本 期初投资资本(期初投资资本回报率-加权平均资本成本）（二)价值评估的经济利润模型业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值:企业实体价值期初投资资本+经济利润现值公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金：全部投资资本=所有者权益净债务相对价值法一、相对价值模型的原理相对价值模型分为两大类,一类是以股权市价为基础的模型,包括股权市价净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值投资资本、实体价值销售额等比率模型。我们这里只讨论三种最常用的股权市价比率模型.(一)市价/净利比率模型.基本模型市价/净利比率，通常称为市盈率。市盈率=每股市价每股净利运用市盈率估价的模型如下:目标企业每股价值=可比企业平均市盈率目标企业的每股净利.模型原理根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为:股权价值=两边同时除以：= = =本期市盈率如果把公式两边同除的当前“，换为预期下期“”,其结果称为“内在市盈率”或“预期市盈率:=内在市盈率=(二）市价/净资产比率模型.基本模型市价与净资产的比率,一通常称为市净率.市净率市价净资产股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产2市净率的驱动因素如果把股利折现模型的两边同时除以同期股权账面价值,就可以得到市净率: = =本期市净率= = =内在市净率（三)市价/收入比率模型.基本模型收入乘数=股权市价销售收入每股市价每股销售收入目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入基本原理如果将股利折现模型的两边同时除以每股销售收入,则可以得出收入乘数:= = =本期收入乘数如果把公式中的“换成预期下期的“，则可以得出内在收入乘数的计算公式:= = =内在收入乘数相对价值模型的应用。盈率法修正市盈率=实际市盈率(预期增长率100）(1)修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)乙企业每股价值=修正平均市盈率目标企业增长率0目标企业每股净利实际市盈率和预期增长率的“平均数通常采用简单算术平均。修正市盈率的“平均数”根据平均市盈率和平均预期增长率计算。(2)股价平均法这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值：目标企业每股价值=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率0目标企业每股净利修正市净率市净率的修正方法与市盈率类似。市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率.其中,关键因素是股东权益净利率。因此: 修正的市净率=实际市净率(预期股东权益净利率0) 目标企业每股价值=修正平均市净率目标企业股东权益净利率10目标企业每股净资产3修正收入乘数收入乘数的修正方法与市盈率类似。收入乘数的驱动因素是增长率、股利支付率、销售净利率和风险.其中，关键的因素是销售净利率。因此： 修正收入乘数=实际收入乘数(预期销售净利率100) 目标企业每股价值修正平均收入乘数目标企业销售净利率0目标企业每股收入期权多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格,0)多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值期权价格空头看涨期权到期日价值=Ma(股票市价执行价格,0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格空头看跌期权到期日价值=Max(执行价格股票市价,0)空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格期权价值期权价值=内在价值+时间溢价时间溢价=期权价值内在价值确定可能的到期日股票价格套期保值比率H=上行股价股票现价上行乘数下行股价股票现价下行乘数2根据执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值=上行股价执行价格股价下行时期权到期日价值03计算套期保值比率套期保值比率期权价值变化股价变化4.计算投资组合的成本(期权价值)购买股票支出=套期保值比率股票现价借款（到期日下行股价套期保值比率)()期权价值=投资组合成本=购买股票支出借款风险中性原理期望报酬率应符合下列公式：=+假设股票不派发红利,股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率,因此：=二叉树期权定价模型设：=股票现行价格u=股价上行乘数d=股价下形乘数r=无风险利率=看涨期权现行价格=股价上行时期权的到期日价值=股价下行时期权的到期日价值X=看涨期权执行价格H=套期保值比率= H=+两期二叉树模型简单地说，由单期模型向两期模型的扩展不过是单期模型的两次应用两期二叉树模型的公式推导过程如下:设：=标的资产两个时期都上升的期权价值=标的资产两个时期都下降的期权价值=标的资产一个时期上升，另一个时期下降的期权价值其他参数使用的字母与单期定价模型相同。利用单期定价模型，计算和：=+=+计算出和后,再根据单期定价模型计算出。(三）多期二叉树模型年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是:u=1+上升百分比=d=1-下降百分比1u其中:e=自然常数,约等于2。713;标的资产连续复利收益率的标准差t=以年表示的时段长度布莱克-斯科尔斯期权定价模型(一)布莱克斯科尔斯模型的假设在期权寿命期内,买方期权标的股票不发放股利,也不做其他分配；2股票或期权的买卖没有交易成本；3.短期的无风险利率是已知的,并且在期权寿命期内保持不变;.任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金;5.允许卖空,卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；6看涨期权只能在到期日执行；7.所有证券交易都是连续发生的,股票价格随机游走。(二）布莱克斯科尔斯模型布莱克斯科尔斯模型包括三个公式:=或=或=+=其中:看涨期权的当前价值=标的股票的当前价格=标准正态分布中离差小于d的概率X=期权的执行价格e2。783=无风险利率t=期权到期日前的时间（年)ln=的自然对数=股票回报率的方差（三）模型参数的估计1无风险利率的估计用F表示终值,P表示现值，表示连续复利率,t表示时间（年),则:=式中：n(）是指自然对数。.收益率标准差的估计股票收益率的标准差可以使用历史收益率来估计。=其中:指收益率的连续复利值。计算连续复利标准差的公式与年复利相同，但是连续复利的收益率公式与年复利不同：年复利的股票收益率:连续复利的股票收益率:=（四)看跌期权估价对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日,则下述等式成立:看涨期权价格C看跌期权价格P=标的资产价格S执行价格现值PV(X）这种关系，被称为看涨期权看跌期权平价定理(关系）。利用该定理，已知等式中的个数据中的
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