国际贸易实务课件：chp2 外汇市场与汇率

学习目标：1、掌握外汇市场上的基本操作工具；2、了解外汇市场的风险；3、理解外汇市场的功能;2l一 外汇与汇率 1 什么是外汇 2 汇率及其标价法 3 汇率的种类 l二 外汇市场 1 外汇市场的功能与结构 2 即期市场 3 远期市场 4 套汇与套利 5 期货与期权 l三 外汇风险 l1什么是外汇？国际汇兑的简称。静态和动态含义。以外国货币所表示的国际支付手段，即可以直接偿付对外债务，实现购买力国际间转移的外币资金。将一种货币通过汇（国际结算）和兑（外汇交易）转换成另一种货币实现资金的国际转移、清偿国际间债权和债务关系。外汇包括外币、外币有价证券、外币支付凭证以及其他性质的外汇资产等。一 外汇与汇率l2 汇率及其标价l1）什么是汇率？（exchange rate）l 汇率是指两国货币的比价，是将一国的货币折算成另一国货币的价格。l2）汇率标价（quotations）l汇率标价即汇率的表示。具有特殊性。既可用A货币表示B货币，又可用B货币表示A货币。应先确定用什么货币作为其他 货币标价或计价的标准。一 外汇与汇率l3）三种表述方式 l文字表示 三字母（货币代码）货币符号l美圆兑欧元 USD/EU S（/$）l 基准货币 基准货币l含义：1美圆等于多少数额的欧元一 外汇与汇率l4）直接标价法（direct quotations）l以本国货币表示外国货币的价格。外币的数额固定不变，本币数量随本币和外币的币值变化而变化。外币是基准货币。例如：银行USD/EU的即期汇率报价1.4985/93，美圆是基准货币，银行买进1美圆愿意支付对方1.4985欧元，银行卖出1美圆将从对方处收取1.4993欧元。一 外汇与汇率l5）间接标价法（indirect quotations）l外国货币表示的本国货币的价格。l本币数量固定不变，外币数量随本币或外币币值的变化而变化。本币是基准货币。即单位本币的外币价格。例如：l间接标价法下，汇率上升表示本币价格上升，外币贬值。一 外汇与汇率l6）美圆标价法l世界市场上多数是以美圆基准货币，据BIS98年的统计，87%的外汇交易一方以美圆交易，但近几年其他货币的使用上升，如欧洲外汇交易多是欧元，30%的外汇交易一方使用欧元。其他的如日圆、英镑、法郎和瑞士法郎等。l美圆标价法是以其他各国货币来表示美圆价格。美圆的量始终不变。一 外汇与汇率l3 汇率的种类l1）买入汇率与卖出汇率（买入价和卖出价）l例如中国银行2011年8月10日7:56公布的美圆对人民币的现汇买入价641.390元卖出价643.960元，银行进行外汇交易时，同时报出买卖价，它们之间的差构成银行的毛利润。l中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均。经济分析用一 外汇与汇率l即期汇率spot ratel外汇交易成交后两个交易日（营业日）内办理结算时要使用的汇率。l远期汇率forward ratel买卖双方事先约定的在未来某一时期交割是时将使用的汇率。l3）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（外汇支付工具的付款时间来划分）l电汇汇率telegraphic transfer，T/T rate：银行以电报方式通知国外分支行或代理行付款时所用的汇率，电汇付款时间快，银行无法利用这部分资金，电汇汇率较高，是计算其他汇率的基础。l信汇汇率mail transfer，M/T rate：以信函方式通知付款时的汇率，邮寄信函需要一段时间，银行可利用资金，信汇汇率较低。l票汇汇率demand draft，D/D rate：银行买卖外汇汇票时使用的汇率。l4）基本汇率与交叉汇率（汇率的制订方式不同）l基本汇率：本国货币与关键货币的汇率。l交叉汇率cross exchange rate：套算汇率，根据基本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率计算出来的本国货币与其他货币的汇率。即通过第三种中介货币推出两种货币的汇率。已知A与C币的汇率，C 与B币的汇率，得到A对B的汇率。l例如：S（$/）=1.5683 S（$/）=0.5235 求/的交叉汇率。解：S（/）=S（$/）/S（$/）=1.5683/0.5235=2.9958l5）官方汇率与市场汇率（汇率是否受货币当局管制）l官方汇率：法定汇率，一国政府制定的本国货币兑外币的比率。l市场汇率：外汇市场上外汇交易采用的汇率。市场的供求关系决定。存在的条件：货币自由兑换或外汇管制放松一 外汇与汇率l6）同业汇率与商业汇率l同业汇率：银行间外汇交易形成的汇率。l商业汇率；银行与个人或企业等客户间进行外汇交易形成的汇率。l7）名义汇率、实际汇率和有效汇率l名义汇率：各种媒体公布的汇率l实际汇率：以实际价格计算出来的一国货币的汇率，它考虑了通胀的影响。l有效汇率：一国货币汇率总体变化情况，是根据一国货币对其他各国货币变动的幅度，以贸易比重为权数计算出的加权平均数。一 外汇与汇率l1 外汇市场的功能与结构l1）外汇市场（foreign exchange market，FX or FOREX）l 外汇交易所：规定营业时间的有形市场l 场外市场over the counter，OTC：银行外汇交易者、非银行交易者和外汇经纪人构成的通过、电话电报电传计算机终端和自动处理系统构成的全球网络系统。l绝大多数的交易通过无形市场进行，如路透社（Reuters）、德励财经信息（Telerate）、Bloomberg新闻二、外汇市场l2）三大主要市场l全球各地外汇市场按时区差相互连接，24小时不间断l亚洲及大洋洲：悉尼、东京、香港、新加坡、巴林l欧洲市场：瑞士、法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、伦敦l北美市场：纽约、蒙特利尔、多伦多、芝加哥、旧金山大部分窗口运行9-12小时，交易最活跃时在大洋洲与欧洲市场的同时交叉，欧洲与美洲市场的同时交叉。l批发市场wholesale或银行同业外汇市场：由连接世界各地的商业银行的外汇交易计算机网络组成，有最小交易额限制，可以是银行间直接交易，也可以通过经纪人。银行所报买卖差价较小。l零售市场retail或委托人市场：银行与客户之间的外汇市场，交易的客户主要是工商企事业、进出口商、个人等等，没有最小交易额的限制。银行所报买卖差价较大。l4）外汇市场的参与者l外汇银行、银行经纪人、银行和非银行客户、央行la 外汇银行international bankl外汇市场的核心，扮演造市商角色。在外汇零售市场为客户（MNCs、货币资金管理者、私人投资者）提供服务，占18%，1998年BIS的统计，银行同业交易占82%。同业交易主要是外汇银行调节外汇头寸需要，大多数是投机或套利交易。lb外汇经纪人l以收取佣金为目的的外汇买卖中间人。掌握市场上许多交易商的报价，银行同业交易也经常通过经纪人快速了解其他交易商的报价。1998年美国24%的交易通过经纪人，13%通过自动报价系统。lc央行l对外汇市场干预，试图影响其外汇市场对贸易伙伴的价格或以此钉住兑换货币。干预（intervention）是以外汇储备购买本国货币的过程，以减少供给提高本国货币在外汇市场的价值，或卖掉本国货币换取外汇以增加外汇供给，降低价格来实现ld银行客户：包括MNCs、货币资金管理者和私人投资者。le非银行客户：一些大的非金融机构如投资银行，其规模和交易的频繁性使它能更有效地建立自己的交易窗口，并且直接与银行同业市场进行交易满足外汇需求；旅游者、进出口商。l l直接交易：外汇交易在银行间直接进行。其他银行直接向本行询价，本行外汇交易员向对方报价，由对方决定买进或卖出。大银行间的外汇交易模式。l间接交易：银行间外汇交易通过外汇经纪人。银行根据需要通过电话、电传等请经纪人报价。l6）银行之间的往来关系（结算与清算）l结算（settlement）：侧重具体使用某种信用工具对每笔债权债务进行了结（settle）。如目前广泛使用的SWIFT。l清算clearing：侧重在一定时期内将银行帐户中多笔结算累积的债权债务进行集中冲抵（offset）。如CHIPSla环球银行财务通讯系统（the Society of Worldwide Interbank Financial Telecommunications SWIFT）：国际银行间通过计算机网络系统传输资金汇划和业务往来，是总部社在布鲁塞尔的非盈利性合作组织（信息转换系统）并通过设在荷兰和弗吉尼亚的洲际间的转换交易中心实现。1977年正式运行，中国银行1982年加入该组织并成为会员。lb银行同业支付系统清算所（Clearing House Interbank Payments System CHIPS）：是由120多个在纽约的美国银行和国外分支机构组成的国际美圆收付的计算机网络系统，1970年开业。其宗旨是将大量的离岸美圆交易融入纽约的每日票据交换中，使纽约的银行免去代表各自的海外代理银行相互开具支票的麻烦和延误。lc外汇清算组织（Exchange Clearing House Limited ECHO）：银行间外汇交易清算机构，是一个跨国网络系统。每个结算日按委托人各自的货币结清收支。1995年开业。l7）外汇市场的功能 l促成外汇价格的形成l实现国际间购买力的转移，为国际经济贸易往来提供货币和兑换的便利l国际资本的流动和资金的融通，提各种形式的信贷和资金融通l外汇保值和投机的场所二、外汇市场l2 即期市场the spot marketl或现汇买卖是即时的外汇买卖，指外汇交易成交后两个交易日（营业日）内办理的现金结算，这两个交易日应除去买卖双方的休息日。1998年BIS的统计即期交易达40%。一般经过询价报价交易和交易结算两个过程。二、外汇市场l3 远期市场the forward marketl买卖双方在当前签订合约规定在将来某一天进行外汇买卖的币种、价格、数量及交割期限等，合约到期，双方按合约条件进行交割。l远期报价是按大多数主要货币的期限，通常是1、3、6、9、12个月。除了整月期限的交易外，特殊期限的如零头天数交易、择期交易等，一般对客户不利。超过一年的交易也越来越多，对于信用高的银行用户期限可超过5年，10年内都是可以的。二、外汇市场l1)远期汇率报价：直接报出（单另远期outright）报价和点数报价forward pointl单另远期报价：根据外汇市场报出的升贴水数只报出不同期限的远期外汇买卖实际成交的买入汇率和卖出汇率。例如：1994年10月17日 USD/JPY即期汇率 97.60/97.70 30天远期 97.37/97.49 90天远期 96.82/96.96 180天远期 96.01/96.18二、外汇市场二、外汇市场l点数报价：报出点数表示远期与即期汇率的差。远期汇率报价只报出汇水点数，同时也报出即期汇率。例如：1994年10月17日 USD/DEM即期汇率 1.4985/93 30天掉期价 1/0.5 90天掉期价 13/12 180天掉期价 43/33例如：1994年10月17日 USD/DEM GBP/USD 即期汇率 1.4985/93 1.6096/05 30天掉期 1/0.5 9/8 90天掉期 13/12 19/13 当报出汇水点数时，如何判断相关货币的远期汇率是升水还是贴水？a 明确即期汇率报价中的基准货币 b 远期汇水数字前大后小，基准货币远期为贴水，前小后大，基准货币远期为升水。c 单另远期汇率的计算：即期汇率的基础上，汇水点 数前大后小同边相减，前小后大同边相加。例如：计算GBP/USD单另 90天远期汇率。解：GBP/USD 90天远期买率 GBP/USD 90天远期卖率 1.6096 1.6105 -19 -13 1.6077 1.6092l2)掉期交易（swap transaction）l掉期交易是指外汇交易者在买进或卖出某期限的外汇的同时，卖出或买进数额相同的另一种期限的同种货币。例如：即期汇率买入或卖出的同时又以远期汇率卖出或买入外汇。掉期交易不会改变交易者的外汇持有额，但所买进和卖出的货币在期限上有所不同。即期对远期、远期对远期，如可先买90天的，再卖出期限长的如180天。也可先卖出期限短的，后买入期限长的。l掉期价：汇率的差价。掉期交易中即期汇率水平并不重要，重要的是的掉期价格。汇率差价就是买进和卖出两种不同期限的外汇所使用的汇率差价。银行同业外汇交易中掉期大约占51%，直接交易少于9%，掉期交易的主要目的是减少外汇暴露。l3)远期升水与贴水：反映外汇市场远期与即期价格之间的关系。即期与远期的汇率差称为汇水。l升水premium：远期汇率高于即期汇率l贴水discount：远期汇率低于即期汇率l平价par：表示二者相等l例：USD/DEM即期汇率 1.4985/93 90天掉期价 13/12 问：客户做买/卖90天远期美圆掉期的即期、远期成交价为多少？解：90天单另远期汇率双向报价为：1.4972/81 如果客户做买/卖90天掉期，银行对应 是卖/买美圆掉期，即期和远期成交价是否在1.4993与1.4972水平成交？掉期交易并不会改变银行的头寸状态，客户买即期/卖远期美圆的掉期价成交价分别是1.4993与1.4980（=1.4993-13点）；如果客户卖即期/买远期，即期远期应分别在1.4985与1.4973（=1.4985-12点）水平成交。l4)外汇头寸（position）l即外汇资金的余缺状况。就是在某一时点上，银行所持有的外汇买卖余额的盈亏状况。l三种情况 多头long position（买超）：外汇买入额大于卖 出额 空头short position（卖超）：卖出额大于买入额 平衡头寸square position（买卖持平）：卖出等 于买入额 外汇头寸持平时，没有汇率变动风险，但在多头和空头时，其超出部分必然“暴露”（expose）于汇率变动的风险中，超出部分成为暴露或净外汇头寸。l例；远期头寸投资lP/L（profit/loss）long positionl 0.64530.0053 价格分布S90-0.0047 short position P/L 图：未来兑换本币收入与支出相对于现在兑换本币收入与支出的盈亏状况。l1999年7月6日，如果客户相信美圆三个月以后对瑞士法郎升值，他做90天的空头，卖掉500万法郎。如果预期正确，10月6日即期价S（$/SF）=0.6400买入瑞士法郎，在$0.6453的价格下交割远期合约。l他将得到每个单位$0.6453-$0.6400=$0.0053的收益，总收益SF5000000$0.0053=$26500l如果美圆下跌$0.6500，他将失去$0.6453-$0.6500=-$0.0047每个单位收益 损失值SF5000000（-$0.0047）=-$23500l4 套汇与套利 l1）套汇arbitrage：l利用不同外汇市场的汇率差异，同时在汇率低的市场买进，在汇率高的市场卖出，获取差额收益。l套汇方式：l两角套汇（直接套汇）：利用两个市场的汇率差价。例如：同一时间香港市场的汇率为$100兑HKD778.07，纽约市场$100兑HKD775.07。香港某银行在当地卖出100万美圆，告之纽约分行办理，并在纽约卖出港元775.07万，收回100万美圆，得到3万港币。l三角套汇（间接套汇）triangular arbitragel利用三国或三地汇率差异进行。例如：同一时间内伦敦市场汇率100=$200，法兰克福市场100=DM380，纽约市场$100=DM193。纽约某银行以200万美圆购买386万马克，并电告法兰克福分行用386万马克就地购买100万英镑，获得6万马克（386-380），再令其在伦敦的分行就地卖出100万英镑，收进200万美圆，套汇资本还原。外汇交易中大量使用美圆，容易做这种比较。l2）套利interest arbitragel又称时间套汇：利用货币市场短期资金利率差与外汇市场两种货币一定期限远期升贴水率差的不一致，进行有利的资金转移，赚取利率差。l套利的形式：无抛补套利uncovered interest arbitrage 抛补套利covered arbitrage 抛补：轧平、抵补，原来的头寸处于多头时，抛出多余头寸，使总头寸平衡；如果原来 的头寸处于空头时，补进尚缺的头寸，使总头寸平衡。目的是避免汇率变动的风险。l无抛补套利l利用两种货币的市场利率差，根据对汇率的预测，将利率低的货币（按即期汇率）兑换成利率高的货币进行一定期限的投资，这期间要承受高息货币汇率变化的风险（贬值），到期再兑换回原来的货币。因为风险没有覆盖，所以是无抛补套利。二、外汇市场l例1：外汇市场 即期汇率$1=97.65 货币市场 三个月期年利率 i$=5.5000%p.a.i=2.3438%p.a.问：若预测三个月后汇率仍为$1=97.65 盈利多少？解：借1，三个月后归还的本息和 1（1+2.3438%3/12）=1.00568 卖1买$1/97.65，投资利息高的美圆，三个月后 肯定得到$1/97.65（1+5.5000%3/12），若汇率仍为三个月以前的$1=97.65，再将美圆本息折回日圆 （1+5.5000%3/12），比借日圆本息多 （5.5000%-2.3438%）3/12，折算成年利率为3.1562%2、外汇市场l例2：如果三个月后，美圆兑日圆汇率是$1=96.65，虽然他肯定得到$1/97.65（1+5.5000%3/12），但换回的日圆数1.00337=96.65/97.65（1+5.5000%3/12）1.00337 1.00568，不足以归还所借日圆本息。如果三个月以后汇率升值，他可获得超额利差和高息货币升值的双重好处。无抛补套利必须对未来套利期间的汇率变化作出较准确的预测。二、外汇市场l抛补套利l期望规避风险，利用两种货币利率之差与外汇市场两种货币升贴水率之间的不一致，进行资金的转移l例如：外汇市场 即期1=$2.00 货币市场 三个月期i$=7%i=10%三个月期远期贴水200点 1=$1.98 问：套利的可能性和收益二、外汇市场l有无套利的可能性，看在当前的市场状况下，利率平价（IRP）是否存在，IRP是指外汇市场两种货币的升贴水率与货币市场对应的来年各种货币同期短期利率之间的均衡一致关系，利率平价过程是通过一系列的抛补套利来实现。当利率平价时l（1+i$）=F/S（1+i）,如果（1+i$）F/S（1+i）有套利的可能l1+7%3/12=1.0175l1.98/2.00（1+10%3/12）=1.01475l有套利机会，在即期市场买入$2.00，存三个月l将本息2（1+7%3/12）=$2.035在三个月远期出售 l得到1.0278=$2.035/（$/1.98）l如果1存在英国，到期收益1+10%3/12=1.025l套利收益=1.0278-1.025=0.0028l在实施外汇管制和金融管制的国家之间不会发生套利交易。l货币市场上利率的高低不同，是指同一类性质和同一类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性。l套利还涉及实际经济增长率流动性偏好、通胀率、财政与贸易政策等以及信息不足和政府对国际短期资本流动的限制，都使现实中存在很宽的抛补套利收益率。l抛补套利可获得无风险的利润，市场不均衡的表现，抛补套利使资金流向利率高的地方。l抛补套利有交易成本。l抛补套利有风险。l5 期货与期权lfutures and options on foreign exchangel1）期货futures contractsl在固定的场所，买卖双方各自缴付保证金和佣金，通过经纪人和交易所，买卖外汇期货合约。l与远期合约相似，都是衍生金融工具derivative claim securities，但期货合约是标准化的，在交易所上市，是有组织的交易非场外交易。l交易双方无直接关系，分别与清算所签约l标准化，成交单位、价格、交割期限、地点等l清算所收手续费、经纪人收佣金,每天清算l有组织竞争的场内交易l买方报买价，卖方报卖价l不最后交割l小企业l双方签约，有合同关系l无统一规定，双方自由商定，银行为客户量身定做l不收，不通过经纪人l无具体市场，OTCl双向报价，双方都报买卖价l交割l金融机构银行间跨国公司l期货的套期保值l利用期货市场的灵活买卖来对冲现货外汇空头或多头头寸，避免汇率不利变动造成的损失。l持有现货多头（外汇债权）对应为在期货市场卖出期货对冲（期货空头对冲short futures hedging空头套期保值）；持有现货空头（外汇债务）对应为在期货市场买入期货对冲（期货多头对冲long futures hedging多头套期保值）l多头套期保值：在期货市场上，先买入某种外币期货，再卖出期货轧平头寸。l空头套期保值：在期货市场上，即期卖出期货，然后在将来的时间买入期货轧平头寸。l例1、期货多头套期保值，以免本币贬值，假设 S（SF/$）=1.5015 F90（SF/$）=1.5150，期货市场三个月期远期报价0.6600，如果美国进口商在三个月内要付SF 1250000给国外，且未来三个月内美圆兑瑞士法郎升值。三个月以后美圆兑瑞士法郎的即期汇率是1.4850l解：先以0.6600=（1/1.5150）买入三个月期瑞士法郎期货合约10张（每张标准交易单位125000），相当于$825000；三个月以后，将买入的瑞士法郎期货合约卖掉轧平头寸，即以0.6734=（1/1.4850）价格卖出，获得$841750；在期货市场得到$841750-$825000=$16750；在三个月即期市场以1.4850买入SF 1250000；l不做期货将损失l$9817.23=1250000（1/1.4850-1/1.5015）；l做期货套期保值实际获利$6932.77=$16750-$9817.23l例2、空头套期保值，S（DM/$）=1.6200，lF90（DM/$）=1.6380，期货市场中三个月期USD/DEM报价为0.6105（1/1.6380）。投资者预期在未来三个月，将有DM 1250000收入，USD/DEM未来走势马克贬值。S 90（DM/$）=1.6600为了使马克收入不受损失，他将：l先以0.6105卖出马克期货合约10张（马克标准交易单位是125000），得到$763125=12500010 0.6105；l三个月以后，以0.6024（1/1.6600）的价格买入马克期货合约10张，投入125000 10 0.6024=$753000；l得到$763125-$753000=$10125；不做期货，有$18592.89=1250000（1/1.6200-1/1.6600）损失l在即期市场卖出DM 1250000，买入$753000；l投资者损失减少到$8467.89=$10125-$18592.89l上例中似乎套期保值产生了一点损失，这个负值正好是USD/MED贴水值，美圆利率高、马克利率低。l2）期权option contractsl定义及分类：在约定的期限内，按事先确定的价格，购买一定数量外汇的权利，合约的拥有者具有权利right，但不承担义务obligation。l看涨期权call（买权）：得到的是购买担保证券的权利。即期权持有人向期权发行者支付一定期权费用后，在一定时期内，有权利但不负义务，按执行价格exercise or striking price向期权发行者购买一定数量的某种货币。l看跌期权put（卖权）：得到的是卖出担保证券的权利，即期权持有人向期权发行者支付一定期权费用后，在一定时期内，有权利但不负义务，按执行价格向期权发行者卖出一定数量的某种货币。l期权买方buyer or holder（多头）：期权交易中支付期权费，得到是否履约主动权利的一方。l期权卖方writer（空头）：期权交易中，收取期权费用承担被动履约的一方。l按执行特点分为：美式期权American option：合约期内任何时间都可执行。欧式期权European option：合约到期日执行。l期权价格premium：期权费、权利金，当期权拥有者认为不利时，他不一定执行期权，这时期权就有了价格。是获得选择权的代价。标价方式按每张期权合约共多少美圆报出，为便于交易，都以每单位的美圆数来表示。l买方有权但无义务交易，卖方有义务履约l买方支付期权价格给卖方l买方保留所有潜在收益，收益因期权价格减少；卖方实现的最大收益为期权价格，但会被损失风险抵消l双方均有履约义务l买方不付款给卖方l对称的风险/收益关系l 看涨期权call 看跌期权putl 买方holder 卖方writer 买方holder 卖方writer +盈亏状况 -l期权费 支付 收入 支付 收入l价格 看涨 看跌 看跌 看涨l可能利润 无限 有限 无限 有限l可能损失 有限 无限 有限 无限l 四种基本的期权交易l期权交易类型：la 买入看涨期权：购买者通常预测市场价格上涨，预期正确，收益可能无限；预期错误，最大损失是期权费。例如：买入马克看涨期权协定价格$0.3300，期权费$0.0200，标准马克合约DM125000。l购买者最大风险：125000 0.0200=$2500l利润：无限l盈亏平衡点：0.3300+0.0200=$0.3500l当市场价格小于0.3300，不行使权利l（0.3300，0.3500，若行使权利，损失小于每马克$0.0200l大于0.3500，行使权利l P/L +0$0.3300$0.3500 St（$/DM）$2500 -买入看涨期权lb 卖出看涨期权：期权合约出售者通常预测价格下跌。预期正确，卖方的最大收益是期权费；价格上涨，卖方的风险无限。例如：卖出马克看涨期权协定价格$0.3400，期权费$0.0250，合约出售者即卖方的最大风险：无限l最大利润：0.0250125000=$3125l盈亏平衡点：0.3400+0.0250=$0.3650l当市场价格小于$0.3400，可获得期权费l（0.3400，0.3650，卖方可获利l大于$0.3650，卖出看涨期权遭受无限损失 l P/Ll$3125l l 0$0.3400$0.3650 l St（$/DM）l 卖出看涨期权l lC买入看跌期权：买方预测市场价格走低预期正确，买方收益无限；价格上升，买方最大损失期权费。例如：买入英镑看跌期权协定价格$1.87，期权费$0.09，购买标准合同，l买方最大风险：0.0925000=$2250l利润：无限l盈亏平衡点：$1.87-$0.09=$1.78l当市场价格$1.78，买方行使期权l1.78，1.87），行使期权有亏损l大于等于$1.87，不会行使期权，最大亏损每英镑$0.09l P/L +0$1.78$1.87 St（$/）$2250 -买入看跌期权ld卖出看跌期权：卖方预测期权合约价格将上升。如果价格下跌，卖方无限风险；预期正确，卖方最大收益是期权费。例如：出售马克看跌期权协定价格$0.35，期权费$0.02，出售标准合约，卖方最大风险：无限l最大利润：$0.02125000=$2500l盈亏平衡点：$0.35-$0.02=$0.33l当市场价格小于$0.33，卖方面临无限风险；l0.33，0.35），卖方行使期权可获利；l大于$0.35，卖方行使期权可获最大利润，期权费 P/L$2500 0$0.33$0.35 St（$/DM）卖出看跌期权l例：购买外汇看跌期权保护外汇现货头寸，当持有外汇资产时，如果想避免因外汇贬值造成的少收本币的损失，可用此方式确定折算本币收益的外汇汇率下限。l10月中，外汇市场：S（$/）=$1.6100lPHLX期权市场：12月到期的执行价X=$1.6100/欧式，英镑看跌期权费：P=1.84美分/英镑，每张期权合约交易的佣金$16，则每单位英镑佣金：$16/31250=$0.000512/，期权费和佣金以美圆在期权成交时即刻支付，二个月期年利率i$=5%，10月中，美出口商向英国签订出口协议，二个月以后，美出口商收到62500，如果S60（$/）=$1.6000l问：如何利用期权保值？l解：出口商有英镑应收款，若不采取保值措施，他二个月后收到的英镑兑换成美圆，将少收l$（1.6100-1.6000）62500l用期权保值，在签订出口协议同时购买2张12月到期执行价格X=$1.6100/英镑看跌期权l有效期内看跌期权到期成本和机会成本为Pt，期权费、佣金以及这期间的利息Pt=l$（0.0184+16/31250）（1+5%60/360）=$0.0191/l12月中，若S60（$/）$1.6000，出口商执行看跌期权，他至少收益每英镑（$1.6000-Pt）l若S60（$/）$1.6000，不执行期权，仅损失Pt l直接在现货市场卖出英镑，总收益至少为（S60-Pt），可享受英镑汇率上升的好处，特别是S60（$1.6000+Pt），能兑换更多的美圆。l美出口商确定了12月中，美圆收益的汇率：lMax（S60，$1.6000）-$0.0191l P/Ll +l 0$1.6000 S60（$/）l$0.0291l -l 用期权市场净收益弥补现货市场亏损，得到相对于出口协议时的组合头寸净盈亏$1.6000-$1.6100-Pt=$0.0291，放弃期权时，S60-$1.6100-Pt l1）概念l指经济实体和个人，在其经济活动中，以外币记价的资产或负债因外汇汇率波动，而引起的以本币衡量的价值上升或下降的影响。现在所讨论的外汇风险是指汇率变动对微观企业造成的不利影响。未来发生外汇收付时，即有暴露头寸时，就有外汇风险。l2）种类 经济暴露economic exposure 会计或折算暴露translation exposure 交易暴露transaction exposure三、外汇风险 l3)经济暴露(风险)l 非预期的汇率变化对公司的价值产生的影响。汇率的预期变化已经折算并反映在公司的价值中，但非预期的汇率变化对公司在世界各地（市场）的竞争头寸和其现金流和市场价值产生影响。l4)交易暴露(风险)l 非预期的汇率变化对企业在以外币计价的经济活动中，其应收资产和应负债务的本币价值发生的影响。合约现金流的结算也会影响公司国内货币现金流。合约价格虽是固定的但汇率是波动的。例如：进出口、借款中汇率风险。l5)会计风险l汇率变动对企业合并财务报表项目价值的影响。财务报表合并包括跨国公司将各地分公司财务报表合并，换算成本币。跨国公司根据某些会计准则，将外币表示的资产负债换成本国货币表示的资产负债，换算方法因适用的汇率不同对外汇资产负债的评价各异、损益状况不同，影响企业向股东、社会提供报告。包括资产负债折算和损益折算风险。2、外汇市场l6)外汇风险管理策略l不采取行动。接受风险，企业面临的汇率风险对经营影响很小时。短期内定期调整。l锁定风险。汇率变化较单一时。l有选择的控制。根据影响程度的大小，不断的分析、调整和控制风险。l7)风险管理方法l套期hedging包括远期市场、货币市场、期权市场和互换市场套期。l操作技术：结算货币的选择、提前和延期收付、再结算中心（跨国公司的每一分公司都将外币记价的交易集中到再结算中心，由它冲销，受险部分由它采取措施。）lForeign exchange market外汇市场lExchange rate汇率lSpot rate即期交易lForward rate远期交易lswap交叉汇率lSwap 掉期lAppreciation升值lDepreciation 贬值lDevaluation 贬值lArbitrage 套利lCurrency swap货币互换lFutures and options期货和期权lHedging套期保值lPosition头寸lLong and short position多头与空头lForeign exchange risk外汇风险lCovered and uncovered interest arbitrage抛补与无抛补套利