货币市场投资分析：中国货币市场专题2

虞伟荣虞伟荣货币市场投资分析虞伟荣专题：中国货币市场（二）专题：中国货币市场（二）12中国票据市场运行的创新及发展3中国票据市场发展的发展运行轨迹海外票据市场运作的发展轨迹v票据市场是以商业票据为媒介所形成的金融交易市场，是货币市场中与实体经济密切相关的子市场。票据除了具有结算、汇兑、支付等功能外，还具有短期资金融通的功能。中国的票据市场发展20余年，已形成了一定的规模和格局，也存在着诸多缺陷，这些问题的存在与中国商业信用的缺失、相关法律的缺陷、交易和运行机制的缺陆以及政府在市场管理方面的不完善有着直接的关系，这些因素不仅制约着中国票据市场的发展也对货币市场整体的协调发展和市场经济体制的健全产生不利影响。票据的定义及功能票据的定义及功能v 票据有广义和狭义之分：广义票据泛指一切有价证券和各种凭证，包括汇票、本票、支票、股票、仓单、提单、债券(政府债券、金融债券、公司债券等)等。狭义票据是指出票人无条件约定自己或委托第三者见票时，或者在确定的日期向持票人支付一定金额的有价证券。v 根据中华人民共和国票据法的规定，票据主要包括汇票、本票和支票等三大类。票据的功能票据的功能一、支付功能二、流通功能三、结算功能四、信用功能五、投融资功能虞伟荣一、一、海外海外票据票据市场运作的市场运作的发展轨迹发展轨迹v 英国票据市场v 英国的票据市场是英国货币市场的主要组成部分，它以贴现市场为主，也是英国的中央银行即英格兰银行进行担保的唯一的货币市场，其历史悠久，起源于十八世纪末。当时作为贴现行前身的票据经纪人起初只是在英国金融市场上买卖用于国内贸易的各种票据，后来，随着英国工业革命的兴起和对外贸易迅速发展，这些票据经纪人开始进行票据贴现业务。v 英国的票据市场交易的工具包括商业性票据、短期政府债券和银行存款证等。其中商业票据又分为优良商业票据、银行承兑汇票、一般商业票据及其他票据。英格兰银行又将银行承兑汇票分为合格银行票据和非合格银行票据。合格银行票据是由英格兰银行认可的合格银行承兑的汇票，这类票据可由贴现行向英格兰银行申请再贴现或者进行抵押贷款。非合格票据则是由规模较小的银行(即英格兰银行认可为合格银行以外的银行)承兑，英格兰银行对其再贴现申请要求通常不予办理。v 在交易运行机制上，英国的贴现运行模式与其他发达国家有显著不同，简单来说:在贴现市场上，贴现行向商业银行借入短期资金，投资于短期票据或政府证券，这些贴现行往往以低于借贷利率的价格买进商业票据，通过贴现率与借贷利率之间的微小利率赚取利润。由于贴现市场的交易额很大，因此其收益往往比较高。美国票据市场美国票据市场u 美国的票据市场由银行承兑汇票市场和商业票据市场两部分组成。虽然市场的出现比英国票据市场形成得晚，但是经过多年的发展，已成为当今世界上最发达的票据市场之一，并且有着自己独特的运行特点。由于美国的国库券市场非常发达(它经营着几乎全部政府债券的交易)，因此在票据市场上主要办理的是商业票据的承兑和贴现以及银行承兑汇票的贴现。u 美国的银行承兑汇票是国际贸易中由进口商签发的付款凭证，目的是为了向进口商提供信用额度支持。20世纪70年代后，联储认为承兑汇票市场已成熟到可以自己发展下去，于是逐步撤出对其的支持，此类交易开始下降。u 美国商业票据市场的真正繁荣是在20世纪60年代以后。美国商业票据市场的商业票据可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两种。u 美国商业票据的优点是显而易见的:一是成本低，其发行成本通常低于银行短期借贷成本。二是资金来源多元化。借款人可以通过商业票据市场获得广泛的资金来源，避免过分依赖少数商业银行和投资银行。三是资金使用灵活。四是有助于发行人提高声誉。五是商业票据不是以商品交易为基础而签发的，而是为了从市场上直接筹资签发的票据，普遍使用信用保证或资产保证的形式，因此受到许多财务状况好，信用等级高的公司的欢迎。虞伟荣日本票据市场日本票据市场v 同英美相比，日本的票据市场起步较晚。票据市场是日本短期资金市场的重要组成部分，其主要业务活动是票据贴现交易，对象也主要是各种商业票据和政府短期债券。v 日本票据市场上主要有两种票据，分别是期票和银行承兑汇票，期票类似于英美国家的商业票据，是借款人开出的以自己为付款人，银行为收款人的一种票具，用于向银行申请票据贷款，银行以票据贴现的方式进行贷款。银行承兑汇票是从事国际贸易的大企业签发并经其主办银行承诺兑付的商业票据，以日元计价。v 日本票据市场有着以下特点:1.日本期票与银行的贷款管理密切结合。2.日本票据市场与其他各货币市场子市场的利率水平不一致。3.日本中央银行对票据市场的参与程度较高。虞伟荣海外海外票据票据市场的经验总结市场的经验总结1.市场经济的充分发展。2.利率市场化。3.参与主体多元化。4.金融创新引致票据的多样化。5.风险防范和监管制度较为完善。虞伟荣二、我国票据市场的发展运行轨迹二、我国票据市场的发展运行轨迹l 19821994年的推广使用阶段l 19951999年9月的制度建设阶段l 1999年10月以后的快速发展阶段1981年人民银行上海分行开始着手研究票据贴现问题，同年2月，洋浦和黄浦两区的办事处合作试行了第一笔同城商业承兑汇票业务。我国票据市场的历史沿革1989年4月1986年4月2003年6月30日中国人民银行和工商银行联合颁布关于实行商业汇票承兑贴现办法清理拖欠货款的通知，来整治企业之间拖欠货款、占用资金严重的状况。依据中国人民银行发布的关于改革银行结算的报告，确定了以汇票、本票、支票和信用卡为核心的银行结算制度。1993年5月中国人民银行发布了商业汇票办法对票据市场进行强制性制度改革。1995年5月1995年5月10日，八届人大第十三次会议通过了中华人民共和国票据法，并于1996年1月1日正式实施。2000年11月9日国内首家真正意义上的票据专营机构一一中国工商银行票据营业部在上海成立。“中国票据网”作为全国统一的信息服务平台正式推出，为全国统一票据市场的发展提供了必要的平台。2006年11月央行出台了关于促进商业承兑汇票业务发展的指导意见，为商业银行票据业务新一轮业务创新创造了有利条件。我国票据市场的发展现状一市场规模迅速扩大二银行承兑汇票的功能异化三区域性票据市场己具雏形四票据专营机构成立，市场主体竞争多元化五票据市场利率趋于市场化我我国国票据票据市场发展市场发展中中存在的问题存在的问题分析分析一票据的信用基础薄弱二市场主体缺位三交易品种单一四票据市场法规滞后五票据市场分割明显虞伟荣三、三、中国中国票据票据市场市场运行的创新及发展运行的创新及发展一正确定位票据市场的功能二构建国家信用体系三发展票据市场工具，扩大交易品种四加强相关法律法规体系的建设，完善监管制度五建立全国统一的票据市场，扩大票据市场规模虞伟荣央行票据央行票据v 央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”是为了突出其短期性特点。央行票据是中央银行在自身的资产负债表内管理和调节商业银行超额储备的一种形式，是在央行资产和负债总量都不变的情况下，通过负债结构的变化达到实现货币政策目标的一种手段。v 央行票据在我国并不是一个全新的东西。1993年，人行就发布了中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则。2002年9月24日，为增加公开市场业务操作工具，扩大银行间债券市场交易品种，央行将2002年6月 25日至9月 24日进行的公开市场业务操作的91天、182天和364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据。虞伟荣央行票据发行的意义和功能央行票据发行的意义和功能v 中央银行票据的发行不仅是推动货币市场发展的重要举措，也丰富了人民银行公开市场操作工具，使人民银行提高了灵活调节货币供应量、有效传导货币政策的能力，对于活跃我国货币市场、促进货币市场的发展更具意义。央行票据发行的功能主要体现在三个方面：1.央行票据的发行使央行回笼货币不再受债券持有量的限制，增加了公开市场操作的灵活性、准确性和操作力度，提高了货币政策的有效性。2.央行票据的滚动发行与连续交易对构建利率基准、完善货币市场利率期限结构进而形成银行间市场完整的收益率曲线起到了积极作用。3.央行票据以其期限短、价格风险低、流动性高的优势，为金融机构通过央行票据买卖进行流动性管理提供了手段，得到了市场成员的普遍认同和积极参与。虞伟荣央央行行票据发票据发行行的期限的期限品品种种和和对象对象v目前发行的中央银行票据包括3个月、6个月和1年三个品种。认购对象有4大国有独资商业银行、股份制商业银行和北京、上海、天津等经济发达地区的城市商业银行。v中央银行票据以中央银行信誉做担保，属于无风险资产，商业银行通过票据的承销不但能合理摆布短期资金，提高流动性管理水平，同时可以获得无风险收益，提高短期资金的运用效益。另外，还可以在二级市场买卖，灵活调剂资金余缺，提高自身的资金管理水平。虞伟荣虞伟荣虞伟荣