z.f模型财务分析2

精心整理所选公司：ST东盛 股票代码：600771一、两种模型的理论比拟一Z计分模型Z分数模型由埃德沃特艾埃特曼于20世纪60年头末创立。它是运用多变量模式建立多元线性函数公式即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分来预料企业财务危机的一种方法。埃特曼依据美国破产法对破产企业的界定，选取了33家破产企业和同等数量、一样或相近条件的非破产企业作为样本，以五个财务指标作为变量，探究、创立了企业财务危机预警模型，即Z计分模型。模型如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中，X1为营运资金与资产总额的比值，反映资产的流淌性与规模特征；X2为留存收益与资产总额的比值，反映企业累计盈利状况；X3为息税前收益与资产总额的比值，反映企业资产的获利实力；X4为权益市价与债务总额账面价值的比值，反映企业的偿债实力；X5为销售额与资产总额的比值，反映企业资产的利用效果。遵照这一模型，Z值越小，企业破产的可能性越大。埃特曼认为，识别破产企业和非破产企业的分界点为2.675，Z值大于2.672，为非破产企业；Z值小于1.81，为破产企业；处于1.812.675之间的企业，其财务状况极不稳定，误判的可能性很大，埃特曼称之为“灰色地带”。二F分数模型Z计分模型没有充分考虑到现金流量因素，因而具有必须的局限性。为此，我国学者周首华、杨济华等在Z分数模型根底上进展大量样本采集，运用SPSS-X统计软件多微区分分析方法，建立了F分数模型。F分数模型的主要特点是：1参加了现金流量这一预料自变量。很多专家证明现金流量比率是预料公司破产的有效变量，因而弥补了Z计分数模型的缺乏。2考虑到了现代化公司财务状况的开展及其有关标准的更新。3运用的样本数量更大。F分数模型运用了Compustat PC Plus会计数据库中1990年以来的4 160家公司的数据进展了检验。检验结果说明，F分数模型对破产公司预料的精确率为68.18%。F分数模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4 +0.4961X5其中，X1、X2、X4与Z计分模型一样。X3=税后纯收益+折旧/平均总负债，反映了企业经营活动产生的现金流量用于归还企业债务实力。X5=税后纯收益+利息+折旧/平均总资产，反映了企业总资产缔造现金流量的实力。F分数模型中的5个自变量的选择是基于财务分析理论，而系数来源于对会计数据库中62家公司取自Compustat PC Plus会计数据库进展多微区分分析所得的结果。其临界点为0.0274，假设F分数低于0.0274，那么将被预料为破产公司；假设F分数高于0.0274，那么公司将被预料为接着生存公司。此数值上下0.0775内为不确定区域，区间为-0.0501，0.1049，假设落入此区域中，管理决策者应当进一步分析，因为F分数模型只能协助管理者，警告可能会发生财务危机二、两种模型在ST东盛财务危机预料中的实证比照东盛科技股份有限公司原名青海同仁铝业股份有限公司以下简称“青海同仁”。青海同仁是在原青海省同仁铝厂的根底上，以募集设立方式改组成立的股份有限公司。1996年10月7日经中国证券监视管理委员会以下简称“中国证监会”以证监发字1996246号文批准，向社会公众公开发行人民币平凡股，并于1996年11月5日在上海证券交易所挂牌交易。青海同仁原第一大股东青海省同仁县国有资产管理局于1999年将其所持有青海同仁52.46%的股份中的28.92%转让给西安东盛集团有限公司以下简称“东盛集团”；其余的23.54%转让给陕西东盛药业股份有限公司以下简称“东盛药业”。东盛集团和东盛药业分别成为青海同仁的第一大股东和其次大股东。2000年3月5日，青海同仁进展了营业执照变更登记，更名为本公司现出名称。公司现持有青海省工商行政管理局核发的630000100005561号企业法人营业执照，注册资本243,808,438.00元。该公司营业利润最近4年始终亏损，但亏损额度渐渐下降。从08年的 34820万削减到11年的5291万。但利润总额始终保持较高水平，且呈逐年递增状态。这主要得益于营业外收入的增长，除09年营业外收入在2207万外，10年、11年分别到达了36443万、41043万。因此净利润除09年亏损外，10、11年分别实现了19362万、29971万。截至2012年6月30日，公司总资产为79656.24万元，归属于母公司股东权益为-72646.79万元。报告期内，公司实现营业收入12793.65万元，利润总额-5213.05万元，归属于上市公司股东的净利润-5164.61万元。公司2012年中期利润总额、净利润分别较上年同期降低125.40%、125.59%，公司面对原材料价格持续上涨、人力本钱上升、节能减排要求提高以及资金惊慌等严峻考验，由公司财务费用负担沉重，预料年初至下一报告期末将累计净利润可能为亏损。三、两种模型在ST东盛财务预警中的实证分析依据模型计算要求，对ST东盛2011年财务报表数据整理后F分数模型(单位：万元)X1= (43217.91 +140882.94)/ 81410.64= -1.996687 X2= -92025.64/ 81410.64= -1.130388 X3=29971.65/(147034.83 +204025.36 )/2=0.17074935 X4=15079.2 /147034.83=1.0255529 X5=29971.65/( 81410.64 +120326.34)/2=0.2971359把x1 x2 x3 x4 x5 分别代入F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 = 0.1774+-2.214526+-0.121404+0.329052 +0.030972+0.147409 = -1.6511Z分数模型单位：万元X1= (43217.91 +140882.94)/ 81410.64= -1.996687X2= -92025.64/ 81410.64= -1.130388X3=33089.06 /81410.64=0.406446X4=15079.2 /147034.83=1.0255529X5=12793.65 /81410.64=0.1571496把x1 x2 x3 x4 x5 分别代入Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 = -2.396024 +(-1.582543) +1.341272 +0.615332 +0.156993+=-1.86497，两种模型对于ST东盛在2011年期间财务状况变动趋势的测算根本一样，F分数模型的值为1.6511，低于临界值0.0274，那么将被预料为破产公司。Z分数模型的值为1.86497，远远低于临界值2.675，那么将被划为违约组。两种模型相比之下，Z计分模型更强调的是资产的利用效果和企业的经营效益，因为良好的资产利用效果和经营效益是企业摆脱危机，赖以生存的根底。丢失了这一根底，即使能够短暂性地摆脱逆境，仍旧无法变更最终结局。F分数模型那么更看重的是“是否丢失偿债实力”，这样，现金流量状况就显得尤为重要。但是，在现实状况下，企业一旦陷入偿债危机，就有可能为了增加现金流、提高偿债实力、摆脱逆境，而不惜选择损害经济效益的经营策略，从该公司实际状况来看，也是如此，进入2012年该公司进展债务重组、面对原材料价格持续上涨、人力本钱上升、节能减排要求提高以及资金惊慌等严峻考验，由公司财务费用负担沉重，预料年初至下一报告期末将累计净利润可能为亏损。而此状况假如不能得以改善，环境进一步恶化，该公司终将走向破产的结局。四、探究结论通过比拟分析可以发觉，两种财务预警模型均属于多变量判定模型，主要差异在于，Z计分模型更看重资产的运用效果和企业的整体经营状况，而F分数模型那么更看重现实的偿债实力。两种模型在对ST东盛财务危机预料中虽有必须差异，但都得出了根本一样的结论，且与实际结果大致一样。