财务管理第八章 外汇市场与汇率

第八章 外汇与汇率本章内容本章内容8.1 外汇与汇率外汇与汇率8.2 汇率决定理论汇率决定理论本章内容本章内容8.3 汇率的经济分析汇率的经济分析一、外汇一、外汇（foreign change）外汇国际结算外汇国际结算（一）外汇的定义：（一）外汇的定义：外汇的定义：外汇的定义：外汇包括：外汇包括：我国外汇管理总局我国外汇管理总局1997年年1月修正颁布的月修正颁布的外汇管理暂行条例外汇管理暂行条例规定：规定：外汇外汇(Foreign Exchange)指外币表示的可指外币表示的可用作国际清偿的支付手段和资产。用作国际清偿的支付手段和资产。(1)外国货币：包括钞票、铸币等外国货币：包括钞票、铸币等(2)外币支付凭证：包括支票、本票、银行存款外币支付凭证：包括支票、本票、银行存款凭证等凭证等(3)外币有价证券：包括政府债券、公司债券等外币有价证券：包括政府债券、公司债券等(4)特别提款权特别提款权（二）外汇的特征（二）外汇的特征1.票面所标示的货币一定是可兑换货币，票面所标示的货币一定是可兑换货币，即可自由兑换性。即可自由兑换性。2.能用以偿还国际债务，被各国所普遍接能用以偿还国际债务，被各国所普遍接受的货币，即普遍接受性。受的货币，即普遍接受性。3.具有真实的债权债务基础，即可偿付性。具有真实的债权债务基础，即可偿付性。（三）主要货币符号（三）主要货币符号 （一）汇率的概念（一）汇率的概念 指两国货币之间的汇兑比率。指两国货币之间的汇兑比率。（二）汇率的标价方法（二）汇率的标价方法 1.直接标价法直接标价法 （1）概念）概念 指以指以1个单位或个单位或100个单位的外国货币作为基准，折个单位的外国货币作为基准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。外币价格。如：如：中国银行外汇牌价中国银行外汇牌价 在东京某银行报价在东京某银行报价 USD1=JPY77.7310 （2）直接标价法的特点）直接标价法的特点 外币作为标准，外币数额固定不变。外币作为标准，外币数额固定不变。直接标价法下，汇率上升代表直接标价法下，汇率上升代表 。本币贬值，外汇升值本币贬值，外汇升值二、二、汇率及其标价方法汇率及其标价方法 2.2.间接标价法间接标价法 （1 1）概念）概念 是指用是指用1个或个或100个单位的本国货币作为基准，折算成个单位的本国货币作为基准，折算成一定数额的外国货币的表示方法。一定数额的外国货币的表示方法。如如 伦敦汇市伦敦汇市 GBP1=USD1.5432 纽约汇市纽约汇市 USD1=JPY77.7310 （2 2）间接标价法的特点）间接标价法的特点 以本币作为标准，本币数额固定不变。以本币作为标准，本币数额固定不变。间接标价法下，汇率上升代表间接标价法下，汇率上升代表 。那么，在巴黎汇市那么，在巴黎汇市 USD1=JPY77.7310 问：是直接标价法还是间接标价法？问：是直接标价法还是间接标价法？直接标价法、间接标价法是针对直接标价法、间接标价法是针对“本币本币”与与“外币外币”之间的关系而言的。之间的关系而言的。因此，这样的问题是无意义的。因此，这样的问题是无意义的。本币升值，外汇贬值本币升值，外汇贬值 3.美元标价法美元标价法 是指是指1个单位或个单位或100单位的美元折算单位的美元折算成一定单位的其他货币。即美元为基准成一定单位的其他货币。即美元为基准货币，其他货币为标价货币。货币，其他货币为标价货币。比如说：外汇市场上报价比如说：外汇市场上报价 USD1=GBP0.6849/0.6890买入价：买入价：卖出价：卖出价：（四）非美元标价法（四）非美元标价法 其他货币为基准货币，美元为标价货币。其他货币为基准货币，美元为标价货币。USD1=GBP0.6849 USD1=GBP0.6890基础基础货币，货币，基准基准货币货币标价标价货币，货币，报价报价货币货币1.按汇率制定的方法可分为基础汇率按汇率制定的方法可分为基础汇率（基准汇率）和套算汇率。（基准汇率）和套算汇率。基础汇率基础汇率 Base Rate一国货币对国际一国货币对国际上某一关键货币（又称基准货币）所确定上某一关键货币（又称基准货币）所确定的比价即基准汇率。的比价即基准汇率。套算汇率套算汇率 Cross Rate通过两种不同通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地计算出两种货币与关键货币的汇率间接地计算出两种不同货币之间的汇率即套算汇率。不同货币之间的汇率即套算汇率。设有设有A、B、C等多种外币，一国在折算等多种外币，一国在折算其本国货币汇率时，若已知本币与其本国货币汇率时，若已知本币与A币币（假定（假定A币为基准货币）之间的汇率，再币为基准货币）之间的汇率，再根据根据A币与币与B币、币、C币的汇率折算出本币币的汇率折算出本币与与B币、币、C币的比价，则我们称本币与币的比价，则我们称本币与A币之间的汇率为币之间的汇率为基础汇率基础汇率，本币与，本币与B币、币、C币等外币之间的汇率为币等外币之间的汇率为套算汇率套算汇率。三、汇率的种类三、汇率的种类2.从外汇交易的角度划分，汇率可分为买从外汇交易的角度划分，汇率可分为买入价、卖出价和中间价。入价、卖出价和中间价。买入价买入价：银行在买入外汇时所依据的汇率；：银行在买入外汇时所依据的汇率；卖出价：银行在卖出外汇时所依据的汇率；卖出价：银行在卖出外汇时所依据的汇率；中间价：（买入价中间价：（买入价+卖出价）卖出价）/2；现钞买入价：银行在买入外汇现钞时所依据现钞买入价：银行在买入外汇现钞时所依据的汇率。的汇率。现钞卖出价：银行在卖出外汇现钞时所依据现钞卖出价：银行在卖出外汇现钞时所依据的汇率。的汇率。三、汇率的种类三、汇率的种类外币现汇外币现汇=外币现钞外币现钞如何进行汇率的套算如何进行汇率的套算两种汇率的中心货币相同两种汇率的中心货币相同例例1：已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF与与JPY之间的汇率？之间的汇率？已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF与与JPY之间的汇率？之间的汇率？100CHF？USD？JPY 1001.4980USD，即，即CHFUSD 1001.4980USD?JPY 1001.4980114.00JPY，即，即USDJPY =100（114.001.4980）JPY =10076.1015 JPY请问：这是买入价还是卖出价呢？请问：这是买入价还是卖出价呢？买入价买入价如何进行汇率的套算如何进行汇率的套算两种汇率的中心货币相同两种汇率的中心货币相同例：例：已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF与与JPY之间的汇率？之间的汇率？当两种汇率的中心货币相同时，用当两种汇率的中心货币相同时，用交叉相除法交叉相除法即：即：CHF对对JPY的套算买入价为：的套算买入价为：114.001.4980=76.1015CHF对对JPY的套算卖出价为：的套算卖出价为：114.101.4953=76.3058因此，因此，CHF/JPY 76.1015/76.3058总结：总结：当一种货币在两个汇率里同时扮当一种货币在两个汇率里同时扮演了相同的角色（即这种货币都演了相同的角色（即这种货币都是标价货币，或者都是基础货是标价货币，或者都是基础货币），我们要计算另外两种货币币），我们要计算另外两种货币的汇率时，我们就采用的汇率时，我们就采用交叉相除交叉相除的办法。的办法。两种汇率的中心货币不同两种汇率的中心货币不同例例2：已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.6410 求：求：GBP与与CHF之间的汇率？之间的汇率？已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.6410 求：求：GBP与与CHF之间的汇率？之间的汇率？100GBP？USD？CHF 1001.6400USD，即，即GBPUSD 1001.6400USD?CHF 1001.6401.4860CHF，即，即USDCHF =100（1.6401.4860）CHF =1002.4370 CHF请问：这是买入价还是卖出价呢？请问：这是买入价还是卖出价呢？买入价买入价两种汇率的中心货币不同两种汇率的中心货币不同例例1：已知：已知：即期汇率即期汇率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.6410 求：求：GBP与与CHF之间的汇率？之间的汇率？当两种汇率的中心货币不同时，用当两种汇率的中心货币不同时，用同边相乘法同边相乘法即：即：GBP对对CHF的套算买入价为：的套算买入价为：1.48601.6400=2.4370GBP对对CHF的套算卖出价为：的套算卖出价为：1.48701.6410=2.4401因此，因此，GBP/CHF 2.4370/2.4401总结：总结：当一种货币在两个汇率里同时扮演当一种货币在两个汇率里同时扮演了不同的角色（即在一种汇率里扮了不同的角色（即在一种汇率里扮演标价货币的角色，在另一种汇率演标价货币的角色，在另一种汇率里扮演基础货币的角色），我们要里扮演基础货币的角色），我们要计算另外两种货币的汇率时，我们计算另外两种货币的汇率时，我们就采用就采用同边相乘同边相乘的办法。的办法。3.按国际汇率制度的不同可划分为固按国际汇率制度的不同可划分为固定汇率和浮动汇率。定汇率和浮动汇率。固定汇率（固定汇率（fixed rate）是指一国货币与另）是指一国货币与另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度被限制在较小的范围之间的汇率。被限制在较小的范围之间的汇率。浮动汇率（浮动汇率（floating rate）是指各国货币之）是指各国货币之间的汇率波动不受限制，而根据外汇市场间的汇率波动不受限制，而根据外汇市场供求状况自由波动的汇率。供求状况自由波动的汇率。管理浮动与自由浮动管理浮动与自由浮动单独浮动、联合浮动与盯住浮动单独浮动、联合浮动与盯住浮动三、汇率的种类三、汇率的种类4.按外汇管制程度的不同划分为官方汇率和市按外汇管制程度的不同划分为官方汇率和市场汇率。场汇率。官方汇率官方汇率 Official Rate有些国家实行严格有些国家实行严格的外汇管制，那么外汇市场上的汇率是由政府的外汇管制，那么外汇市场上的汇率是由政府或货币当局有关部门来制定的。或货币当局有关部门来制定的。市场汇率市场汇率 Market Rate有些国家的外汇市有些国家的外汇市场是相对自由的外汇市场，那么外汇市场上的场是相对自由的外汇市场，那么外汇市场上的汇率是由供求关系决定的。汇率是由供求关系决定的。三、汇率的种类三、汇率的种类5.按外汇收付的来源与用途不同划分单一汇率按外汇收付的来源与用途不同划分单一汇率和复汇率。和复汇率。单一汇率单一汇率一国对外仅有一个汇率。一国对外仅有一个汇率。复汇率复汇率因用途及交易种类的不同，一国规定有两种因用途及交易种类的不同，一国规定有两种或两种以上的汇率。或两种以上的汇率。6.按外汇交易中支付方式的不同，可划分按外汇交易中支付方式的不同，可划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。电汇汇率电汇汇率银行通过电讯方式通知支付款项银行通过电讯方式通知支付款项的汇率。即的汇率。即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行用由该行用电报或电传电报或电传通知国外分行或代理行立即付出通知国外分行或代理行立即付出外币。外币。信汇汇率信汇汇率银行通过信函方式通知支付款项银行通过信函方式通知支付款项的汇率。的汇率。汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行开具该行开具付款委托书付款委托书，用，用航邮寄交航邮寄交国外代理行，办理国外代理行，办理付出外汇业务。付出外汇业务。票汇汇率票汇汇率银行兑换各种票据的时候所采用银行兑换各种票据的时候所采用的汇率。的汇率。三、汇率的种类三、汇率的种类三、汇率的种类三、汇率的种类7.按外汇买卖成交后交割时间长短的不同，划分为按外汇买卖成交后交割时间长短的不同，划分为即期汇率和远期汇率。即期汇率和远期汇率。即期汇率（即期汇率（spot rate），也称现汇汇率，是指买卖外汇的双方），也称现汇汇率，是指买卖外汇的双方在成交的当天或第二个营业日进行交割所使用的汇率。在成交的当天或第二个营业日进行交割所使用的汇率。买卖双方达成外汇交易的当天称为买卖双方达成外汇交易的当天称为成交日成交日(Transaction Date)。达成交易后双方履行资金划拨、实际收付义务的行为在金融业达成交易后双方履行资金划拨、实际收付义务的行为在金融业务上称为务上称为交割交割(Delivery)。进行交割的当天称为。进行交割的当天称为交割日（也称交割日（也称结算日、起息日结算日、起息日Value Date/Delivery Date）。即期交割日的类型：即期交割日的类型：（1）第二营业日交割）第二营业日交割 （2）第一营业日交割）第一营业日交割 （3）当日交割）当日交割远期汇率远期汇率（forward rate），也称期汇汇率，是指买卖外汇成），也称期汇汇率，是指买卖外汇成交后签订外汇交易合同，按约定的时间进行交割所使用的汇率。交后签订外汇交易合同，按约定的时间进行交割所使用的汇率。一国货币当局对本国货币汇率变动基本方式做的规定。一国货币当局对本国货币汇率变动基本方式做的规定。固定汇率制固定汇率制浮动汇率制浮动汇率制汇率制度汇率制度国际金本位制国际金本位制 布雷顿森林体系布雷顿森林体系 牙买加货币体系牙买加货币体系（一）汇率制度分类（一）汇率制度分类中间汇率制：中间汇率制：包括爬行钉住、水平调整钉住等。包括爬行钉住、水平调整钉住等。铸币平价是两国本位币铸币平价是两国本位币含金量之比含金量之比,是金币本位制下决定是金币本位制下决定汇率的基础。汇率的基础。一、铸币平价理论一、铸币平价理论（一）主要观点（一）主要观点汇率围绕铸币平价上下波动，波动幅度为汇率围绕铸币平价上下波动，波动幅度为单位外汇所含黄金单位外汇所含黄金的运输成本。的运输成本。汇率在黄金输入输出点之间的具体数值由汇率在黄金输入输出点之间的具体数值由外汇供求外汇供求决定。决定。（二）汇率决定机制（二）汇率决定机制 金币本位制度下决定汇率的基础 铸币平价【例例】19291929年经济危机前年经济危机前1 1英镑纯金含量英镑纯金含量113.0020113.0020格令。格令。1 1美美元纯金含量元纯金含量23.2223.22格令。根据含金量对比，两国货币铸币平价：格令。根据含金量对比，两国货币铸币平价：113.0020113.002023.2223.224.86654.8665，即即1 1英镑折合英镑折合4.86654.8665美元。美元。假设英美假设英美之间运送之间运送1 1英镑黄金英镑黄金需各种费用为需各种费用为0.030.03美元美元，则，则4.86654.86650.030.03美元美元是是1 1英镑兑换美元的汇率波动界限。英镑兑换美元的汇率波动界限。二、国际借贷理论（theory of international indebtedness）国际借贷理论是从国际收国际借贷理论是从国际收支角度分析影响汇率的一支角度分析影响汇率的一种理论，该理论是英国的种理论，该理论是英国的G.J.Goschen在在1861年年系统提出的。该理论认为，系统提出的。该理论认为，外汇汇率的变动是由外汇外汇汇率的变动是由外汇供求关系决定，而外汇供供求关系决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升。降。反之则上升。G.J.Goschen,1837-1901 外汇供求：均衡汇率的决定外汇供求：均衡汇率的决定外汇需求（外汇需求（D$）：外汇需求是）：外汇需求是一种引致需求，商品和劳务进一种引致需求，商品和劳务进口，本国对外投资都会引起外口，本国对外投资都会引起外汇需求。汇需求。外汇供给（外汇供给（S$）：商品和劳务）：商品和劳务的出口，外国对本国的投资都的出口，外国对本国的投资都会引起外汇供给。会引起外汇供给。本币贬值（本币贬值（ERMB/$上升）则对上升）则对外汇需求减少外汇需求减少,外汇供给增加。外汇供给增加。本币升值（本币升值（ERMB/$下降）则对下降）则对外汇的需求增加，外汇供给减外汇的需求增加，外汇供给减少。少。外汇需求大于外汇供给时，外外汇需求大于外汇供给时，外汇汇率上升，反之外汇汇率下汇汇率上升，反之外汇汇率下降。外汇需求等于外汇供给时，降。外汇需求等于外汇供给时，汇率实现均衡。汇率实现均衡。$RMBERMB升值升值RMB贬值贬值$S$D*E$图：均衡汇率的决定E E1$2$*$国际借贷说的主要观点：国际借贷说的主要观点：外汇汇率的变动是由外汇汇率的变动是由 所决定。外汇供所决定。外汇供求关系产生的原因是由于国与国之间存在求关系产生的原因是由于国与国之间存在 关系。关系。国际借贷分为国际借贷分为 与与 。尚未达到支付阶段的借贷称为尚未达到支付阶段的借贷称为 。已经进入支付阶段的借贷称为已经进入支付阶段的借贷称为 。其中只有其中只有 对外汇供求产生影响。对外汇供求产生影响。流动借贷与外汇汇率的关系是：流动借贷与外汇汇率的关系是：当流动负债流动债权时当流动负债流动债权时 外汇汇率外汇汇率 本币汇率本币汇率外汇的供给与需求外汇的供给与需求借贷借贷固定借贷固定借贷流动借贷流动借贷固定借贷固定借贷流动借贷流动借贷流动借贷流动借贷国际借贷理论国际借贷理论外汇需求外汇供给外汇需求外汇供给流动借贷流动借贷固定借贷固定借贷不影响外汇供求关系不影响外汇供求关系国际借贷国际借贷外汇供求关系外汇供求关系汇率汇率国际借贷说理论的基本思路国际借贷说理论的基本思路三、三、购买力平价理论购买力平价理论（purchasing-power parity,PPP）l购买力平价理论是西方汇率购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在卡塞尔在1922年的一篇论年的一篇论文（文（1914年以后的货币与年以后的货币与外汇理论外汇理论）中正式提出的。）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种力平价和相对买力平价两种理论。理论。Gustav Cassel，1866-1945 1.开放经济下的开放经济下的一价定律一价定律(law of one price)基本假设：基本假设：（1）假设位于不同地区的该商品是同质的，）假设位于不同地区的该商品是同质的，即不存在任何的商品质量、规格、品牌方面即不存在任何的商品质量、规格、品牌方面的差异。的差异。（2）该商品的价格能够根据供求灵活地进行）该商品的价格能够根据供求灵活地进行调整，即价格具有弹性。调整，即价格具有弹性。封闭经济条件下的封闭经济条件下的“一价定律一价定律”开放经济条件下的开放经济条件下的“一价定律一价定律”任何同质的贸易商品，在两个国家都以同一任何同质的贸易商品，在两个国家都以同一种货币标价时价格相等，种货币标价时价格相等，即所谓的即所谓的“一价定一价定律律”。请问如何用公式来表示请问如何用公式来表示“一价定律一价定律”？开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律 其中：其中：e表示直接标价法下的汇率，表示直接标价法下的汇率，Pi为本国价格，为本国价格，Pi*为外国价格，为外国价格，*iiPe P 2.绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论 对于货币持有者而言，货币的价值在于其所对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。是各国物价水平的比率。基本思想基本思想基本假设：基本假设：（1）对于对于任何任何一种可贸易商品，一价一种可贸易商品，一价定律都成立；定律都成立；（2）在两国物价指数的编制中，各种）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。可贸易商品所占的权重相等。绝对购买力平价认为，在一定的时点上，两国绝对购买力平价认为，在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比，如果货币汇率决定于两国货币的购买力之比，如果用一般物价指数来表示，则为两国一般物价水用一般物价指数来表示，则为两国一般物价水平之比。平之比。2.绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论 其中：其中：R表示购买力平价下的汇率，表示购买力平价下的汇率，Pa、Pb分别为分别为a、b国的一般物国的一般物价水平。价水平。2.绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论 RPa/Pb（直接标价法）（直接标价法）举例说明：绝对购买力平价举例说明：绝对购买力平价如果同一种商品在美国卖如果同一种商品在美国卖10美元，在英国卖美元，在英国卖5英英镑，绝对购买力平价就为镑，绝对购买力平价就为1英镑兑英镑兑2美元。美元。假定市场汇率是假定市场汇率是1英镑兑英镑兑2.5美元，即美元定值美元，即美元定值过低，英镑定值过高。过低，英镑定值过高。此时贸易商会在美国以此时贸易商会在美国以10美元的价格买入这种美元的价格买入这种商品，运到英国出售，获得商品，运到英国出售，获得5英镑，再以英镑，再以1英镑英镑兑兑2.5美元的汇率换回美元的汇率换回12.5美元，净赚美元，净赚2.5美元。美元。这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购买力平价成立。对购买力平价成立。相对购买力平价表示在考虑通货膨胀的情况下，相对购买力平价表示在考虑通货膨胀的情况下，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀之商。货膨胀之商。用公式表示为：用公式表示为：相对购买力平价（相对购买力平价（R1）R0 0R R1 1为在纸币条件下发生通货膨胀后的新汇率或为在纸币条件下发生通货膨胀后的新汇率或者是计算期汇率；者是计算期汇率；R R0 0为通货膨胀前的汇率，又称为基期汇率；为通货膨胀前的汇率，又称为基期汇率；I Ia a和和I Ib b为为a a国和国和b b国的通货膨胀率。国的通货膨胀率。3.相对购买力平价理论相对购买力平价理论 baII举例举例假设美国为假设美国为a国，英国为国，英国为b国，它们基期的国，它们基期的汇率为汇率为GBP1=USD2，美国物价指数由，美国物价指数由100上升到上升到150，同一时期，英国的物价，同一时期，英国的物价指数由指数由100上升到上升到120，根据相对购买力，根据相对购买力平价理论，则它们的汇率为多少？平价理论，则它们的汇率为多少？美国的通货膨胀率为：美国的通货膨胀率为：50%英国的通货膨胀率为：英国的通货膨胀率为：20%则新的汇率为：则新的汇率为：2x50%/20%=5即即GBP1=USD5用公式表示为：用公式表示为：E=P/P*3.相对购买力平价理论相对购买力平价理论 购买力决定汇率购买力决定汇率 绝对购买力平价绝对购买力平价 相对购买力平价相对购买力平价 某一时点上汇率某一时点上汇率的决定基础的决定基础 某一段时间里某一段时间里汇率变动的原因汇率变动的原因 1.基本思想 当货币可以在各国间自由兑换时，货当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的（预期）变化率就会等于两国国内汇率的（预期）变化率就会等于两国国内利率之差。利率之差。简单推导简单推导 假设：假设：A国（本国）一年期存款利率为国（本国）一年期存款利率为 i；B国（外国）一年期存款利率为国（外国）一年期存款利率为i*；即期汇率为即期汇率为 e(直接标价法直接标价法)；远期汇率为远期汇率为 f（一年期）（一年期）。那么：那么：存款存款1单位本国货币，单位本国货币，1年后可得：年后可得：（1+i）的）的A国货币，国货币，1单位本国货币兑换外国货币作为存款，单位本国货币兑换外国货币作为存款，1年后可得：年后可得：(1/e+1/e i*)=(1+i*)/e的的B国货币，国货币，即：即：(1+i*)/e f的的A国货币。国货币。两国存款收益应该相同：两国存款收益应该相同：（1+i）=(1+i*)f/e，即：即：（1+i）/(1+i*)=f/e*iieef上式两边同减上式两边同减1得：得：（i-i*）/(1+i*)=(f e)/e 即：即：(f e)/e(1+i*)=i-i*(f e)/e+(f-e)/ei*=i-i*(f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：其中：其中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示即期汇率；i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。*iieef 两国货币汇率的两国货币汇率的 近似地等于两国近似地等于两国 之之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将 ，即即 远期将贬值。否则，恰好相反。远期将贬值。否则，恰好相反。二、抛补利率平价二、抛补利率平价 经济含义经济含义 远期升贴水率远期升贴水率利率利率升水升水本币本币 三、非抛补利率平价三、非抛补利率平价 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为的汇率为EeEef f,则在则在B B国的投资收益为国的投资收益为 如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：有下式成立：(1+i)=EeEef f 【(1+i*)/e】相同的推导得：相同的推导得：*)(iieefE 非抛补利率平价公式的经济含义非抛补利率平价公式的经济含义 近似地等于两国货币近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期于外国利率，则意味着市场预期 将来会贬值。将来会贬值。预期的汇率远期变动率预期的汇率远期变动率本币本币Eef【(1+i*)/e】三、利率平价论三、利率平价论 利率平价论的总体思路利率平价论的总体思路 利率平价论从金融市场的角度分析利率平价论从金融市场的角度分析 了了 与与 之间的关系。之间的关系。两国间的两国间的 差异会引起资金在两国间的流动差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。（套利），以获取利差收益。资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起从而引起 变动。变动。汇率的变动会抵消两国间的汇率的变动会抵消两国间的 差异，从而使差异，从而使金融市场处于平衡状态。金融市场处于平衡状态。利率平价论的基本形式利率平价论的基本形式 抛补利率平价与非抛补利率平价抛补利率平价与非抛补利率平价汇率汇率利率利率利率利率汇率汇率利率利率利利差差资本资本流动流动汇率汇率变动变动利高货币利高货币利低货币利低货币即期汇率上升即期汇率上升远期汇率下降远期汇率下降即期汇率下降即期汇率下降远期汇率上升远期汇率上升利率平价说理论的基本思路利率平价说理论的基本思路 一、汇率变动的影响因素一、汇率变动的影响因素 宏观经济形势宏观经济形势 一国宏观经济形势很健康，发展很快，很稳一国宏观经济形势很健康，发展很快，很稳定，那么该国货币的币值就趋于升值；定，那么该国货币的币值就趋于升值；反之，下滑的经济形势对汇率会产生贬值的反之，下滑的经济形势对汇率会产生贬值的影响。影响。对汇率有重大影响的主要经济指标：全国采对汇率有重大影响的主要经济指标：全国采购经理指数；耐用品订单；国内生产总值；设备购经理指数；耐用品订单；国内生产总值；设备使用率；失业率等。使用率；失业率等。8.3 汇率的经济分析汇率的经济分析（二）经济增长差异（二）经济增长差异 一般情况下：一般情况下：1、从短期来看、从短期来看 经济高增长经济高增长 进口进口 本币本币 2、从长期来看、从长期来看 投资收益率较高投资收益率较高 外资流入外资流入 经济高增长经济高增长 本币本币 劳动生产率劳动生产率 出口出口 （三）利率差异（与其他国家相比）（三）利率差异（与其他国家相比）利率水平高于他国利率水平高于他国 资本流入资本流入 资本流出资本流出 本币本币 反之，本币汇率下跌。反之，本币汇率下跌。（四）国际收支状况（四）国际收支状况顺差顺差国外对本国货币需求国外对本国货币需求本国外汇供给本国外汇供给外币汇率外币汇率本币汇率本币汇率1.1.相同相同两国名义汇率因通货膨胀相互抵消两国名义汇率因通货膨胀相互抵消汇率不变汇率不变 （五）通货膨胀率差异（五）通货膨胀率差异较高国资本外流较高国资本外流2.2.不同不同较低国资本内流较低国资本内流3.3.途径途径进出口贸易进出口贸易国际资本流动国际资本流动对该国货币信心对该国货币信心本币汇率本币汇率本币汇率本币汇率通货膨胀率较高国货币汇率下跌通货膨胀率较高国货币汇率下跌通货膨胀率较低国货币汇率上升通货膨胀率较低国货币汇率上升（六）心理预期因素（六）心理预期因素 盲目跟风，与股市类似。盲目跟风，与股市类似。人人看好人人看好A币（预期币（预期A币将涨）币将涨）买入买入A币币 升势升势 难以遏制。反之，跌势难以遏制。难以遏制。反之，跌势难以遏制。（七）政治因素（七）政治因素 政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。辞职等因素都会影响汇率。（八）汇率政策（八）汇率政策 为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。际地位，往往高估本币汇率。二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响汇率变动对一国国际收支的影响汇率变动对一国国际收支的影响 1.1.汇率变动与货物收支汇率变动与货物收支 2.2.汇率变动与服务收支汇率变动与服务收支 3.3.汇率变动与国际资本流动汇率变动与国际资本流动 4.4.汇率变动与国际储备汇率变动与国际储备2.汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响 1、从价格角度来看与有形贸易的情、从价格角度来看与有形贸易的情况相似况相似 2、本币、本币 出口出口 与贸易有关的从与贸易有关的从属费用收入属费用收入1.1.汇率变动对有形贸易的影响汇率变动对有形贸易的影响本币贬值本币贬值 外汇汇率外汇汇率外币表示出口商品外币表示出口商品P P出口出口本币汇率本币汇率本币表示进口商品本币表示进口商品P P进口进口短期资本短期资本 预期某国货币汇率将预期某国货币汇率将 抛出其货币及金融资产抛出其货币及金融资产短期资本流出短期资本流出直接投资直接投资 在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币本币 同样数额的外币可兑换更多的本币同样数额的外币可兑换更多的本币 可可购买更多的生产要素（如土地、劳力）购买更多的生产要素（如土地、劳力）外资流入外资流入 请问：本币贬值一定会导致外商直接投资增加吗？请问：本币贬值一定会导致外商直接投资增加吗？对外债务对外债务 本币本币 不利于本国还债不利于本国还债3.汇率变动对国际资本流动的影响汇率变动对国际资本流动的影响4.对国际储备的影响对国际储备的影响汇率变化影响外汇储备的存量。汇率变化影响外汇储备的存量。储备货币的汇率储备货币的汇率 外汇储备价值受损。外汇储备价值受损。汇率变化影响外汇储备的流量。汇率变化影响外汇储备的流量。一国货币变动通过资本转移和进出口贸易额的增一国货币变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响一国外汇储备的增加或减少。减，直接影响一国外汇储备的增加或减少。汇率的频繁波动将影响储备货币的地位汇率的频繁波动将影响储备货币的地位理论上：理论上：（如果存在闲置生产要素）（如果存在闲置生产要素）进口商品的国内价格进口商品的国内价格 进口进口 进口替代品国内产业进口替代品国内产业本币本币 出口商品的国外价格出口商品的国外价格 出口出口 出口产业出口产业在不产生对国内物价上涨压力的情况下在不产生对国内物价上涨压力的情况下 国内生产国内生产 就业就业（二）汇率变动对经济增长的影响（二）汇率变动对经济增长的影响（三）汇率变动对世界经济的影响（三）汇率变动对世界经济的影响 小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定、汇率不稳定 不利成本和收益核算不利成本和收益核算 不利对外不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展贸易的发展、不利跨国投资的发展 2、汇率不稳定、汇率不稳定 通过金融交易以对资产保值或投机通过金融交易以对资产保值或投机 易引起国际金融形势动荡易引起国际金融形势动荡 3、汇率不稳定、汇率不稳定 对国际储备货币体系影响较大对国际储备货币体系影响较大 不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额