公司理财(第9版) 第3章 财务报表分析与财务模型

财务报表分析与财务模型第3章3.1 财务报表分析3.1.1 3.1.1 报表的标准化标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时。我们用一种普遍采用的做法就是用百分比替代绝对值，由此产生的报表被称为共同比报表。3.1 财务报表分析3.1.2 共同比资产负债表将表中每个项目表示为总资产的百分比。3.1.3 共同比利润表净利润：经营性利润扣除利息和税收每股收益：净利润除以发行在外的股票数EBIT：息税前利润EBITDA：息税及折旧和摊销前利润3.2 比率分析要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，还可以计算和比较财务比率。对每一个财务比率，应考虑五个问题：它是如何计算出来的?它是用来度量什么的？为什么？度量的单位是什么？该比率值的大小能说明什么问题？这个度量还可以做怎样的改进？财务比率的类型短期偿债能力的比率，即流动性比率。长期偿债能力的比率，即财务杠杆比率。资产管理情况的比率，即周转率。反映盈利能力的比率。反映市场价值的比率。3.2.1 短期偿债能力与流动性指标短期偿债能力比率是一组旨在提供企业流动性信息的财务比率，有时也被称为流动性指标。这些指标关注的是流动资产和流动负债。流动性比率的计算流动比率=流动资产/流动负债708/540=1.31速动(酸性试验)比率=(流动资产存货)/流动负债(708-422)/540=0.53现金比率=现金/流动负债98/540=0.18单位可以是美元也可以是倍数。3.2.2 长期偿债能力指标长期偿债能力比率反映公司负担长期债务的能力，或者更一般地说，负担其财务杠杆的能力，这些比率有时被称为财务杠杆比率或者就叫杠杆比率。财务杠杆使企业能够控制大于自己权益资本的资源。对于上市公司来说，财务杠杆是一把双刃剑。如果投资回报率高于负债成本，财务杠杆的增加就会提高企业的净资产收益率；相反，如果企业不能按时还本付息就面临财务危机的威胁。投资者在评价企业的借债时，要注意一下几个问题：公司是否负债过度？公司的借款成本是否过重，是否冒着可能的财务危机和经营灵活性下降的风险？举债资金是投资于流动资金，还是用于固定资产支出？这些资金是否有利可图？杠杆比率的计算负债比率=(总资产 总权益)/总资产(3 588 2 591)/3 588=0.28负债权益比=总负债/总权益(3 588 2 591)/2 591=0.39权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比1+0.39=1.39权益乘数度量了公司的财务杠杆水平。利息倍数的计算利息倍数=息税前利润（EBIT）/利息691/141=4.9倍现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧+摊销)/利息费用 (691+276)/141=6.9倍有息负债/EBITDA=(1.96+4.57)/9.67=0.683.2.3 资产管理或资金周转指标存货比率的计算存货周转率=产品销售成本(主营业务成本)/存货衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。1344/422=3.2 次存货周转天数=365/存货周转率365/3.2=114 天应收账款比率的计算应收账款周转率=销售额/应收账款2311/188=12.3 次应收账款周转天数=365/应收账款周转率365/12.3=30 天总资产周转率的计算总资产周转率=销售额/总资产2311/3588=0.64 次总资产周转率度量了公司资产运用的效率资产管理得如何？每一美元资产产生了0.64美元的收入。通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。3.2.4 盈利性指标本部分谈到的三个指标可能是所有财务比率中最为人们熟知和常用的，它们以这样或那样的形式，衡量公司运用资产和管理经营的效率，核心内容是净利润。获利指标的计算销售利润率=净利润/销售额363/2 311=15.7%销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDA Margin）=息、税及折旧与摊销前利润/销售额967/2311=41.8%权益收益率(Return Of Equity,ROE)=净利润/总权益 363/2 591=14.0%每一美元的权益能够产生多少的净利润资产收益率(Return Of Assets,ROA)=净利润/总资产363/3 588=10.1%每一美元的资产能够产生多少的净利润3.2.5 市场价值的度量指标资本市场价值=每股88 3300万股=290 400万市盈率=每股价格/每股收益88/11=8 倍市值面值比=每股市场价值/每股账面价值88/(2 591/33)=1.12 倍企业价值(EV)=资本市场价值+有息负债的市直现金2 904+(196+457)98=3 465EV乘数=企业价值/息、税及折旧与摊销前利润3 465/967=3.6 利用财务报表比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义。时间-趋势分析用来观察公司的业绩随时间如何变化。同类分析与类似公司或同行业公司进行比较；SIC行业代码和 NAICS代码。3.3 杜邦恒等式ROE=净利润/总权益分子分母同乘以总资产，可有：ROE=(净利润/总权益)(总资产/总资产)ROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)=资产收益率ROA 权益乘数分子分母同乘以销售额，可有：ROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)(销售额/销售额)ROE=(净利润/销售额)(销售额/总资产)(总资产/总权益)ROE=销售利润率 总资产周转率 权益乘数杜邦恒等式的应用ROE=销售利润率 总资产周转率 权益乘数销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？总资产周转率度量了公司资产运用的效率资产管理得如何？权益乘数度量了公司的财务杠杆水平。杜邦恒等式的计算已知，资产利润率ROA=10.1%，权益乘数EM=1.39ROE=10.1%1.385=14.0%或，销售利润率PM=15.7%，总资产周转率TAT=0.64ROE=15.7%0.64 1.385=14.0%可能存在的问题由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的。对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难。由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了在不同公司之间进行比较的难度。公司的财务政策也可能发生变化。公司的财政年度可能不一样。报表还受特别事件或一次性项目的影响。3.4 财务模型长期财务计划是财务报表的又一重要用途，多数财务计划模型的结果生成预估财务报表，即以财务报表的形式表达的财务计划，那么这种财务报表是用于概括公司未来预计财务状况的形式。投资的新资产由资本预算决策决定。财务杠杆程度由资本结构决策决定。支付给股东的现金由股利政策决定。流动性要求由营运资本政策决定。3.4.1 一个简单的财务计划模型Computerfield公司最近一年的财务报表：假设销售额上升20%，预测利润表如下：假设所有项目都增长20%，预测资产负债表如下：销售额12001200成本960 净利润240资产600600（+100+100）负债300300（+50+50）权益300（+50）资产合计600（+100）负债与权益合计600（+100）当销售额增加时，总资产也增加，因为公司必须投资于净营运资本和固定资产以支撑更高的销售水平，随着资产的增加，资产负债表右边的负债与所有者权益也要增加。3.4.2 销售百分比法有些项目直接随销售变动而变动，有些项目则不变。Rosengarten公司的预测利润表销售额（预计）12501250成本（销售额的80%）1000税前利润250税-85净利润165股利政策3.4.2 销售百分比法利润表销售成本随销售直接变动。如果这一条成立的话，则销售毛利润率为常数。折旧与利息费用通常不随销售变动而变动。如果这一条成立的话，则销售净利率将不为常数。股利受管理层决策的影响，通常不随销售直接变动，该项目会影响当期留存收益的新增额。资产负债表最初可假定所有的资产项目（包括固定资产）都直接随销售变动而变动。应付账款通常也随销售变动而变动。但是短期负债、长期负债和权益资本通常不直接随销售变动而变动，因为它们受制于管理层的资本结构决策。权益资本中，留存收益的本期变动额由股利政策来决定。外部筹资需求（External Financing Needed，EFN）等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差。销售百分比与EFN外部筹资需求(EFN)也可由下式计算得到：565$)667.0125013.0()2503.0()2503()股利支付率1()预计销售额销售利润率(销售额销售额自发增长的负债销售额销售额总资产3.5 外部融资与增长外部融资需要量与增长相关联，若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。3.5.1 EFN与增长利 润 表销售额500成本-400应税所得100税（34%）-34净利润66 股利22 留存收益增加额44资 产 负 债 表资产负债与所有者权益 金额 占销售额的百分比 金额 占销售的百分比流动资产 200 40%总负债 250 n/a固定资产净额 +300 60%所有者权益 250 n/a 总资产 500 100%负债与权益合计 500 n/aHoffman公司的预测利润表与资产负债表利 润 表销售额（预计）600.0 成本（销售额的80%）-480.0 应税所得120.0 税（34%）-40.8 净利润79.2 股利26.4 留存收益增加额52.8资 产 负 债 表资产负债与所有者权益金额销售额的百分比金额销售额的百分比流动资产240.040%总负债250.0n/a固定资产净额 +360.060%所有者权益 +302.8n/a 总资产600.0100%总计552.8n/a外容需要量 47.2n/a增长率与预计EFN表中显示，当增长率较低时，Hoffman公司会出现资金冗余，但当增长率上升到10%左右，资金冗余变成资金缺口。预计销售额增长率所要求的资产增加额留存收益增加额外部融资需要量EFNEFN预计负债权益比0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.0701.05Hoffman公司的增长与融资需求3.5.2 融资政策与增长可持续增长率增长的决定因素增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可能会超过必须的资产投资需求。随着增长率的提高，内部融资会越来越不够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资。考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具。增长的决定因素增长的决定因素销售利润率经营效率。股利政策将利润发放多少给股东，留存多少在企业。融资政策改变公司的财务杠杆。总资产周转率资产使用效率。关键概念与技能知道如何标准化财务报表以利于比较知道如何计算和解释重要财务比率会使用销售百分比法进行财务计划