公司理财(第9版) 第8章 利率和债券估值

8-0利率和债券估值第8章8-1关键概念与技能了解债券的重要特点和债券类型理解债券价值的构成，理解为什么债券价值会波动理解通货膨胀对利率的影响8-28.1 债券和债券估值公司（以及政府）常常通过发行或是售卖债务证券，也就是债券，来借入资金。我们接下来还会讨论与一份债券有关的现金流以及债券是如何运用折现现金流的方法进行估值的。8-38.1.1 债券和债券估值债券是借款人和资金出借人就以下事项达成一致的一种法定协议：票面值票面利率利息的支付方式到期日8-48.1.2 债券价值和收益率 市场利率随时间会发生改变，由于与某一份债券有关的现金流将保持不变，因此债券的价值会发生浮动。市场利率上升，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。8-5 到期收益率（yield to maturity，YTM）它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率，其中隐含了每期的投资收入现金流均可以按照到期收益率进行再投资。债券价值 债券价值=各期现金流的现值+本金的现值t1r)(1F1TtttrC8-6债券定价等式基本原理：金融证券的价值=其预计未来现金流量的现值之和因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决定的。而利率与现值（例如债券的价值）是呈反向变动的。8-7例：假定Xanth公司曾准备发行一份到期期限为10年的债券。Xanth债券的年利率为80美元，意味着该债券在未来10年，每年支付的利息都为80美元。而且，在10年后Xanth公司将要向债券的持有人支付1000美元。债券的现金流如下所示：假设类似的债券的收益率为8%，最后算得债券价值为1000美元，这不是巧合！8-8到期收益率（YTM）与债权估价1 00000.020.040.060.080.10折现率债券估价当YTM 票面利率时，债券折价交易8-98.1.3 利率风险对于债券持有者来说，利率的浮动所带来的风险被称为利率风险。利率风险的大小 债券价格对于利率变动幅度的敏感程度在其他条件都相同的情况下：1.长期债券的价格风险比短期债券的更大2.票面利率越低，利率风险越大8-10到期日与债券价格波动假设两种债券的其他条件相同，相对折现率的变动，长期债券价值的波动水平更高。折现率折现率%债券价值债券价值1000短期债券长期债券916.671768.621047.62502.111051年年30年年8-11票面利率与债券价格假设两种债券其他条件相同，相对折现率的变化，票面利息低的债券比票面利息高的债券具有更大的价值波动。折现率折现率债券价值票面利息低票面利息高面值C8-128.1.4 发现到期收益率：更多的试错到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的 r。8-13债券定价理论无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相似，债券的到期收益率就很接近。如果知道一种债券的价格，就可估算其YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估价。8-148.1.5 零息债券一份不支付任何利息的债券的售价应远低于其票面价值，这样的债券被称为零息债券。不进行定期的利息支付全部的到期收益来自购买价格与债券面值之差（资本利得）不可能以高于面值的价格出售有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券（OIDs）一些短期国库券就是典型的零息券例子8-158.3 公司债券相对政府债券来说，公司债券的违约风险更大由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺给投资者更高的期望报酬率（TTM）8-168.4 通货膨胀与利率真实利率，指购买力的变动。名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货膨胀的影响。事前名义利率等于我们想得到的真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。8-17真实利率与名义利率(1+R)=(1+r)(1+h)=r+h+rh+1式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通货膨胀率。也可概算如下：R=r+h(当通货膨胀率不高的情况下)8-18通胀挂勾债券大部分的政府债券都有通货膨胀风险不过，通胀保值债券(treasury inflation-protected securities，TIPS)通过承诺真实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险的影响8-19例：费雪效应如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，则名义利率为多少？R=(1.1)(1.08)1=0.188=18.8%也可概算为：R=10%+8%=18%由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应公式和概算公式计算出来的结果相差较大。8-208.5 债券收益率的决定因子在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结构（term structure）在分析中，隔离出违约风险和票面利息不同的影响，是非常重要的。收益率曲线，是期限结构的图形表达方式正常向上倾斜，长期收益率高于短期收益率倒垂向下倾斜，长期收益率低于短期收益率8-218-22必要报酬率的影响因素违约风险附加率，受债券评级影响税差附加率，例如市政债券是免税的，普通公司债券收益是应税的流动性风险附加率，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买卖价差的影响）其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到必要报酬率的确定