公司理财(第9版) 第10章 风险与收益：市场历史的启示

80年前一个个人持股超过美股总值1%的投机大师说过：华尔街没有什么新东西，也不可能有什么新东西，因为股票投机历史悠久，今在股市发生的一切在以前发生过，也将在未来再发生。股市里没有什么新的事物，人们的钱袋改变了，被欺骗的人改变了，股票改变了，但是股市少数人赚钱从不改变，因为人性从不改变。第1010章 风险与收益：市场历史的启示10.110.1 收益 10.2 10.2 持有期收益率 10.310.3 收益统计 10.410.4 股票的平均收益和无风险收益 10.510.5 风险统计 10.610.6 更多关于平均收益率 10.1 收益假设Video Concept公司有数千股已发行的股票，你是股东之一。进而假设你是在年初购买了这一公司的一些股票。到了年末，你想了解一下这一投资有多成功，与债券和其他投资一样，股票投资的收益来自两个方面。10.1.110.1.1 收益值收益值：收到的股利和资产价值的变动值。01初始投资现金流出 -$3700现金流入$4218股利$185期末市场价值$4033时间10.1.2 收益率总收益=股利收入+资本利得 资本收益率 股利收益率+=期初价格 期初期末的价格变化 股利+=期初价格 总收益收益率 =10.210.2 持有期收益率重要金融工具的历年收益率：1.1.大公司普通股：包括美国500500家市值最大的公司。2.2.小公司普通股：市值排序后处于最后面的5%5%的股票组成。3.3.长期公司债券：到期期限为2020年的优质公司债券组合。4.4.长期美国政府债券。5.5.美国国库券。持有期收益率是持有一项投资在n 年期间的收益率，在 i 年的收益率为 ri:持有期间收益率=（1+r1）（1+r2）（1+rn）-110.3 10.3 收益统计TRRRT)(110.4 10.4 股票的平均收益和无风险收益计算出的股票市场的平均收益与其他证券的收益进行比较，结果将更加有意义。风险收益与无风险收益之差通常被成为“风险资产的超额收益”（风险溢价）。风险溢价是由于承担风险而获得的额外收益（高出无风险收益的那部分）。华尔街的一句古老谚语“要么吃好要么睡好”。历史收益,1926-2008Source:Stocks,Bonds,Bills,and Inflation 2006 Yearbook,Ibbotson Associates,Inc.,Chicago(annually updates work by Roger G.Ibbotson and Rex A.Sinquefield).All rights reserved.90%+90%0%Average Standard Distribution（分布）（分布）Series Annual Return Deviation （标准差）（标准差）Large Company Stocks11.7%20.6%Small Company Stocks16.433.0Long-Term Corporate Bonds6.28.4Long-Term Government Bonds5.89.4U.S.Treasury Bills3.83.1Inflation3.14.2在许多年份，投资于国库券的收益高出投资于普通股的收益。同时，我们注意到投资于普通股的收益经常出现负数，而投资于国库券的收益从未出现过负数。因此，我们现在转而关注收益变动程度的度量和风险的初步讨论。10.5 风险统计对于风险，尚无统一的定义。有一种考虑普通股收益风险的度量方法是根据图10-9中收益频数（率）分布的离散或延伸程度。一个分布的离散或延伸程度表明某一特定收益偏移平均收益的程度。我们将要讨论的风险度量是方差和标准差。方差与标准差是度量样本离散程度的标准统计指标。讨论正态分布将更加容易理解方差的涵义。10.5.1 方差TiRRiT1211TiRRiTVar12111)()()(22221TRRRRRRVarSDT10.5.2 正态分布从正态分布的总体中抽取一个足够大的样本，其形状就像一口“钟”。概率大公司普通股的收益 99.74%3s s 49.3%2s s 28.8%1s s 8.3%012.2%+1s s 32.7%+2s s 53.2%+3s s 73.7%年收益率围绕其平均收益率12.3%左右一个标准差20.2%范围内波动的概率约为 2/3。68.26%95.44%正态分布在经典的统计学中扮演着核心角色，标准差是常用来表示正态分布离散程度的方法。对于正态分布，收益率高于或者低于平均数某个数字的概率只取决于标准差。正态分布我们计算所得到的1926到2005年这一期间内股票年收益率的标准差是 20.2%，对这结果解释如下:如果股票的年收益率趋于正态分布，则年收益率围绕其平均收益率（12.3%）左右一个标准（20.2%）这一范围内波动的概率约为2/3。正态分布 S&P 500 Return Frequencies02511169121212110024681012141662%52%42%32%22%12%2%-8%-18%-28%-38%-48%-58%Annual returnsReturn frequencyNormal approximationMean=12.8%Std.Dev.=20.4%Source:Stocks,Bonds,Bills,and Inflation 2002 Yearbook,Ibbotson Associates,Inc.,Chicago(annually updates work by Roger G.Ibbotson and Rex A.Sinquefield).All rights reserved.10.6 10.6 更多关于平均收益率的内容假设你的一项投资四年间的收益如下：你的持有期间收益率=（1+r1）（1+r2）（1+r3）（1+r4）1=（1.10)(0.95)(1.2)(1.15)1=0.4421=44.21%算术平均数和几何平均数注意几何平均值和算术平均值(Arithmetic average return)是不同的:%44%9%3%12%104算术术平均收益4321rrrr计算几何平均数持有这项投资的投资者实际可取得 9.58%的年收益，(Geometric average return)几何平均值:%66.31)91(.)03.1()12.1()10.1()1()1()1()1()1(几何平均收益率443214ggrrrrrr