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股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利避險及獲利 李偉仁李偉仁 協理協理顧問事業部 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 本日課程大綱本日課程大綱在股市動盪的狀況下，為何在股市動盪的狀況下，為何“一定一定”要認識要認識期貨與選擇權期貨與選擇權”？不要有先入為主的觀念：不要有先入為主的觀念：“期貨與選擇權期貨與選擇權”不是一夜致富的商品，因為連不是一夜致富的商品，因為連”巴菲特巴菲特”都都承認無法於短線交易中獲利。承認無法於短線交易中獲利。期貨的基礎觀念，操作與避險之實例說明期貨的基礎觀念，操作與避險之實例說明選擇權的基礎觀念，操作與避險之實例說明選擇權的基礎觀念，操作與避險之實例說明Q A李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 在股市動盪的狀況下，為何在股市動盪的狀況下，為何“一定一定”要認要認識期貨與選擇權識期貨與選擇權”？（高檔危機意識）？（高檔危機意識）李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 在股市動盪的狀況下，為何在股市動盪的狀況下，為何“一定一定”要認要認識期貨與選擇權識期貨與選擇權”？危機意識燃起時？危機意識燃起時 大家都樂觀時，要居安思危，如上圖，特別是，資產百萬、大家都樂觀時，要居安思危，如上圖，特別是，資產百萬、千萬以上的投資人。因為，千萬以上的投資人。因為，當趨勢開始扭轉時，任何好的股當趨勢開始扭轉時，任何好的股票、或資產均難以抗跌，悲慘人生就此開始票、或資產均難以抗跌，悲慘人生就此開始(如下如下)。簡單理論，但歷史卻一再重演：簡單理論，但歷史卻一再重演： 當股市由高點回跌當股市由高點回跌1000點時，開始產生質疑，當跌點時，開始產生質疑，當跌2000點時，開始緊張，當跌點時，開始緊張，當跌3000點時，開始不相信自己（利空消點時，開始不相信自己（利空消息出現），當跌息出現），當跌4000點時，開始恐慌，當跌點時，開始恐慌，當跌5000點以上時，點以上時， 絕望了！離開市場。此時也是資產開始重分配的時代。此時絕望了！離開市場。此時也是資產開始重分配的時代。此時也是絕佳進場機會。也是絕佳進場機會。 高檔時，可用期貨與選擇權高檔時，可用期貨與選擇權”鎖定鎖定”資產價值，或利用資產價值，或利用”選選擇權擇權”先行獲利了結。先行獲利了結。 低檔時，當大家都看不好，且市場一片恐慌時，可利用低檔時，當大家都看不好，且市場一片恐慌時，可利用”選選擇權擇權”猜猜”底底”。（危機入市）。（危機入市）李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 不要有先入為主的觀念：不要有先入為主的觀念：“期貨與選擇權期貨與選擇權”不不是一夜致富的商品，因為連是一夜致富的商品，因為連”巴菲特巴菲特”都承認都承認無法於短線交易中獲利。（理清觀念）無法於短線交易中獲利。（理清觀念） ”巴菲特巴菲特”都無法於短線進、出中獲利，您覺得您可以嗎？都無法於短線進、出中獲利，您覺得您可以嗎？ 若操作若操作”期貨與選擇權（期貨與選擇權（10倍槓桿倍槓桿30倍）倍）”那麼容易獲利，那麼容易獲利，那這世上都沒有那這世上都沒有”窮人窮人”了。了。 在台灣，人人都說著一口好盤，特別是金融業中的行銷人員，在台灣，人人都說著一口好盤，特別是金融業中的行銷人員，但是口袋（錢）深的真的沒幾個，不然每個人都但是口袋（錢）深的真的沒幾個，不然每個人都”住天母住天母”開雙開雙B”，因為，一般人講話時，都將獲利跨大，損時隱，因為，一般人講話時，都將獲利跨大，損時隱藏。藏。 操作操作”期貨與選擇權期貨與選擇權”，獲利機率在，獲利機率在10以下。但為何會如以下。但為何會如此呢？起源於觀念不正確。此呢？起源於觀念不正確。 期貨與選擇權是讓人規避整體風險，如期貨與選擇權是讓人規避整體風險，如911、921、次貸、金、次貸、金融危機，但人民卻將其當成股票一樣殺進、殺出！融危機，但人民卻將其當成股票一樣殺進、殺出！李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 股價股價(台灣台灣)指數指數期貨的基礎觀念期貨的基礎觀念 買賣未來商品之遠期契約買賣未來商品之遠期契約 交易股價指數期貨交易股價指數期貨 買賣加權股價指數未來的漲跌 剛開始，我們可以把加權指數當成一支股票去做，來模擬期貨操捉，再考慮其他因素。 期貨：看漲作多，看跌放空期貨：看漲作多，看跌放空（台指期一點（台指期一點200元）元） 期貨是保證金交易，看對未必賺得到期貨是保證金交易，看對未必賺得到李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 台股指數期貨之運用台股指數期貨之運用一般操作一般操作 買進（賣出）一口台股指數期貨買進（賣出）一口台股指數期貨 買進（賣出）一籃子大盤股票投資組合買進（賣出）一籃子大盤股票投資組合 以台股指數期貨替代現貨投資組合以台股指數期貨替代現貨投資組合 應注意事項應注意事項 槓桿作用及風險槓桿作用及風險 每日結算之特性每日結算之特性 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 台灣期交所 期權契約規格商品商品台指期台指期小台指小台指電指期電指期金融期金融期非金電期非金電期櫃買期櫃買期台指選擇權台指選擇權(A(A值值) )摩台期摩台期發行者發行者台灣期貨交易所台灣期貨交易所新加坡交易所新加坡交易所標的標的大盤大盤大盤大盤電子電子金融期金融期非金電期非金電期櫃買指櫃買指大盤大盤摩台指摩台指代碼代碼TXTXMTXMTXTETETFTFXIFXIFGTFGTFTXOTXOSTWSTW升降單位升降單位1 11 10.050.050.20.21 10.050.050.10.1（相當（相當1010美元）美元）契約價值契約價值指數指數200200指數指數5050指數指數40004000指數指數10001000指數指數100100指數指數40004000點數點數5050指數指數100100契月月份契月月份3 3、6 6、9 9、1212連續連續2 2個近月個近月每日漲跌幅每日漲跌幅前一日標的（期）指數結算價上下前一日標的（期）指數結算價上下7 77 7、1010分後分後1010、1010分後分後1515交易時間交易時間營業日上午營業日上午8 8：45451313：4545最後交易日最後交易日每月第三個禮拜三每月第三個禮拜三當月最後第二個營業日當月最後第二個營業日最後結算日最後結算日最後交易日之次一營業日最後交易日之次一營業日同最後交易日同最後交易日最後結算價最後結算價最後交易日之次一營業日開盤前最後交易日之次一營業日開盤前1515分鐘之加權平均價格為主分鐘之加權平均價格為主最後交易日之現貨收盤價最後交易日之現貨收盤價交割方式交割方式現金交割現金交割原始保證金原始保證金87,00021,750117,00073,00053,00034,00021,000 21252125美元美元維持保證金維持保證金67,00016,75090,00056,00041,00026,00011,000 1700美元美元李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 期貨名詞解釋:口：計算期貨合約的單位，一口表示一張期貨合約。計算期貨合約的單位，一口表示一張期貨合約。部位：留置在帳戶中未結清的期貨契約。留置在帳戶中未結清的期貨契約。原始保證金：期貨交易前必須存入的資金，由期貨交易所依據期貨交易前必須存入的資金，由期貨交易所依據交易契約的波動幅度決定。交易契約的波動幅度決定。維持保證金：在建立部位後帳戶所需維持的最低保證金額度。在建立部位後帳戶所需維持的最低保證金額度。保證金追繳：當帳戶內保證金餘額低於維持保證金時，經紀商當帳戶內保證金餘額低於維持保證金時，經紀商就會通知客戶補繳保證金，若客戶未於指定期限內補足保證金，就會通知客戶補繳保證金，若客戶未於指定期限內補足保證金，經紀商便有權強制代為平倉。經紀商便有權強制代為平倉。未平倉未平倉：尚未反向沖銷，目前所持有的部位。尚未反向沖銷，目前所持有的部位。正價差：期貨價格高於現貨價格。期貨價格高於現貨價格。逆價差：期貨價格低於現貨價格。期貨價格低於現貨價格。交割月份：指該期貨商品的到期月份指該期貨商品的到期月份李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例（一）交易實例（一）假設假設8 8月月3131日買進一口日買進一口9 9月臺股期貨，成交價月臺股期貨，成交價為為6,1506,150點，當日結算價為點，當日結算價為6,1006,100點（原始保點（原始保證金為證金為8.78.7萬元，維持保證金為萬元，維持保證金為6.76.7萬元）萬元）下單前存入操作資金下單前存入操作資金9 9萬元萬元收盤保證金帳戶淨值計算：收盤保證金帳戶淨值計算：當日損益：當日損益：NT$200 NT$200 (6,100-6,150) = -10,000 (6,100-6,150) = -10,000保證金淨值：保證金淨值：NT$90,000NT$90,00010,00010,00080,000.-80,000.-保證金淨值保證金淨值8 8萬元維持保證金萬元維持保證金6.76.7萬元，因此不萬元，因此不需要補繳保證金需要補繳保證金李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例（二）交易實例（二）9 9月月2 2日盤中市場行情劇烈波動，盤中以日盤中市場行情劇烈波動，盤中以5,9505,950點結算損益，當日收盤結算價為點結算損益，當日收盤結算價為6,0506,050點點盤中洗價保證金淨值：盤中洗價保證金淨值：NT$200 NT$200 （5,9505,9506,1506,150）40,00040,000NT$9NT$9萬元萬元-4-4萬元萬元5 5萬元維持保證金萬元維持保證金6.76.7萬元萬元於規定時間內，補繳保證金於規定時間內，補繳保證金3.73.7萬元至原始保證金萬元至原始保證金8.78.7萬元水準萬元水準盤後保證金帳戶淨值：盤後保證金帳戶淨值：NT$200 NT$200 （6,0506,0506,1506,150）-20,000-20,000NT$9NT$9萬元萬元-2-2萬元萬元7 7萬元維持保證金萬元維持保證金6.76.7萬元萬元不需要追繳保證金不需要追繳保證金李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例（三）交易實例（三）9 9月月5 5日盤中價格為日盤中價格為6,3506,350點，收盤後結算價點，收盤後結算價6,3006,300盤中未實現利得盤中未實現利得 NT$200 NT$200 （6,3506,3506,150 6,150 ）40,000 40,000 不得作為另一契約之權利金或保證金，也不得要求提領不得作為另一契約之權利金或保證金，也不得要求提領得保證金淨值計算得保證金淨值計算當日損益：當日損益： NT$200 NT$200 （6,3006,3006,150 6,150 ）30,000 30,000 9 9萬萬3 3萬萬1212萬萬1212萬萬8.78.7萬（原始保證金）萬（原始保證金）3.33.3萬萬超額保證金超額保證金3.33.3萬元，可向期貨商申請提領萬元，可向期貨商申請提領李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例（四）交易實例（四）9 9月月6 6日於盤中以日於盤中以6,1706,170點賣出平倉點賣出平倉保證金淨值計算：保證金淨值計算：本日損益：本日損益：200 200 （6,1706,1706,150 6,150 ）4,0004,000保證金淨值：保證金淨值：90,00090,0004,000=94,0004,000=94,000元元整體獲利整體獲利NT$200 x(6,170-6,150)=NT$4,000.-NT$200 x(6,170-6,150)=NT$4,000.-李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 操作策略看多大型股表現看多大型股表現 9 9月月1616日，看多大型股表現，認為台指期貨日，看多大型股表現，認為台指期貨有極大之上漲空間，於是以有極大之上漲空間，於是以6,0586,058點買進點買進1 1口口1010月份到期之台指期貨，以賺取此段期間大月份到期之台指期貨，以賺取此段期間大型股上漲之價差。型股上漲之價差。 9 9月月2626日台指期貨上漲至日台指期貨上漲至6, 2586, 258點，獲利了點，獲利了結，平倉獲利如下：結，平倉獲利如下：(6,258(6,258點點-6,058-6,058點點) )* *1 1口口* *200=40,000200=40,000李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 操作策略看空股市表現看空股市表現 8 8月月4 4日當時之國際情勢對國內股市影響日當時之國際情勢對國內股市影響極為不利，其對大型股之衝擊更鉅，於是極為不利，其對大型股之衝擊更鉅，於是以以6,4056,405點賣出點賣出2 2口近月份到期之台指期貨，口近月份到期之台指期貨，以賺取此段期間指數下跌之價差。以賺取此段期間指數下跌之價差。 8 8月月1111日台指期貨下跌至日台指期貨下跌至6,3056,305點，國際點，國際情勢已趨明朗，下跌空間有限，於是平倉情勢已趨明朗，下跌空間有限，於是平倉獲利如下：獲利如下：(6,405(6,405點點-6,305-6,305點點) )* *2 2口口* *200=40,000200=40,000元。元。李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 避險所需之合約數量計算方式避險所需之合約數量計算方式: : 投資組合市場價值投資組合市場價值 期貨契約數量期貨契約數量 NT$200 NT$200 期貨價格期貨價格如考慮投資組合的風險程度如考慮投資組合的風險程度 投資組合市場價值投資組合市場價值期貨契約數量期貨契約數量 x x NT$200 NT$200 期貨價格期貨價格股價指數期貨避險交易股價指數期貨避險交易李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 賣出避險李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權基本觀念介紹選擇權基本觀念介紹 看多（漲）看多（漲） 看空（跌）看空（跌） 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 什麼是選擇權?一種買賣雙方約定之契約交易標的為權利買方支付一定金額給賣方，以取得此權利賣方收取權利金，有履行契約的義務選擇權介紹選擇權介紹李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 概念: 選擇權就好比是買意外險一樣，投保人 支付保險金(權利金)，向保險公司買保 險(選擇權)，若在保單期限內有事故發 生時，投保人即可要求保險公司理賠。 選擇權介紹選擇權介紹李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹 投保人相當於選擇權的買方，支付權利金以享有契約所載之權利。 保險公司相當於選擇權的賣方，在收受權利金的同時即承擔了履行契約的義務。 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹看大跌看大跌( (買進賣權買進賣權) ) 2004/3/19 總統大選前前一天 加權指數在6815點，預計選後會大跌 買進看跌的權利，付出5000元的代價 選後台股果然重挫 手中所持有的看跌的權利大漲至40000元 獲利800%李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹看大漲看大漲( (買進買權買進買權) ) 2004/3/19 總統大選前前一天， 加權指數在6815點，預計選後會大漲 買進看漲的權利，付出5000元的代價 選後台股卻是無量跌停 手中所持有的看漲的權利減少至只剩1000元，損失4000元。 最大損失所付出之5000元李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹n買權買權(Call Option)買漲的權利買方有權於到期時依契約所定之規格、數量及價格向賣方買進買進標的物n賣權賣權(Put Option)看跌的權利買方有權於到期時依契約所定之規格、數量及價格 將標的物賣出賣出給賣方李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹權利金(Premium)權利金即為選擇權之價值選擇權買方為取得權利所應付出的代價選擇權賣方承擔義務所要求之報酬n買方繳交權利金之後，可持有權利直到期限屆滿，期間不須支付其他金額李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權介紹選擇權介紹保證金(Margin)賣方收取權利金之後，為保證到期能履行義務，賣方必須支付一定金額，以確保作為履約的保證，稱為保證金(margin) 。n台灣期貨交易所會訂定保證金的最低限額，通常以涵蓋一日可能損失的最大額度為準，同時需進行每日結算，若有不足須追繳，以控制違約風險。李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 台指期貨選擇權契約簡介契約標的：臺灣證券交易所發行量加權股價指數履約型態：歐式契約乘數：每點新臺幣50元到期月份：三個近月加二個季月近月契約每100點，季月契約每200點掛一個契約標的指數收盤價超過掛牌履約價格時，增加新履約價格新履約價格以高於或低於前一營業日標的指數收盤價之契約達二個為止李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 每日漲跌幅：標的指數前一營業日收盤指數之7%交易時間: 8：4513：45最後交易日：到期月份第三個星期三到期日：最後交易日之次一營業日到期結算價到期日之開盤特別報價(同臺股期貨)交割方式現金結算達價內台指期貨選擇權契約簡介李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 台指期貨選擇權契約簡介臺指選擇權損益計算n到期前反向沖銷買賣權利金之價差n到期履約(價內)買方獲利 =(到期結算價履約價格)50 元 支付的權利金賣方損失 =(到期結算價履約價格) 50 元 收取的權利金n到期不履約(價外)買方損失所支付的權利金賣方賺到所收取的權利金李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權交易策略單一式交易策略 避險交易策略 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 單一式交易策略買權買進(看大漲看大漲) )賣出(看不漲或小跌看不漲或小跌) )賣權買進(看大跌看大跌) )賣出(看小漲或不跌看小漲或不跌) )李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進買權n使用時機看多市場看多市場n操作方式買進四月到期履約價格為6,500的買權(價格100點)n建立部位時資金流向支付100點之權利金(5,000元)n最大可能獲利無限，到期指數漲得越多，獲利越大n最大可能損失100點n損益兩平點到期指數為6600點李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進買權65006600-100到期之加權指數損益李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進買權-交易實例到期前沖銷n3/26 大盤為6132點，買進4月履約價格6,300的Call，支付權利金100點(5,000元)n4/15 大盤漲至6777點，4月6,300之Call權利金漲到500點，以此價格賣出持有部位n賣出所得之權利金收入為500點(25,000元)n淨獲利=(500100)點50元/點 = 20,000元n報酬率=400%李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進買權-交易實例到期結算3/26 大盤為6132點，買進4月履約價格6,300的Call，支付權利金100點(5,000元) n4/21到期結算價7,000點，高於履約價6,300(價內)，要求履約n履約獲利 = (7,0006,300)50=35,000元n扣除原先支付之5,000權利金，淨獲利為30,000元n報酬率=600%李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進賣權n使用時機看空市場看空市場n操作方式買進四月到期履約價格為7,000的賣權(價格200點)n建立部位時資金流向支付200點之權利金(10,000元)n最大可能獲利無限，到期指數跌得越多，獲利 越大n最大可能損失200點n損益兩平點到期指數為6,800點李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進賣權70006800-200到期之加權指數損益李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進賣權-交易實例到期前沖銷n3/19 大盤為6,815點，買進4月履約價格6,500的Put，支付權利金100點(5,000元)n3/22 大盤跌至6,359點，4月6,500之Put權利金漲到580點，以此價格賣出持有部位淨獲利=(580 100)點50元/點 =24,000元報酬率=480%李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 買進賣權-交易實例到期結算n3/19 大盤為6,815點，買進4月履約價格6,500的Put，支付權利金100點(5,000元)n4/21 到期結算價7,000點，高於履約價6,500(價外)，放棄履約最大損失 =所付出之權利金5,000元李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 賣出買權65006700+200到期之加權指數損益李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 賣出賣權68006600+200到期之加權指數損益李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 避險交易策略 -多頭交易避險策略 -空頭交易避險策略避險交易策略李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 時機 : 手中擁有期貨（或現貨）部位目標 : 確保手中投資組合最低獲利或鎖住最大風險 策略 : 台指期貨（或現貨）多頭部位+買進台指賣權(PUT) 台指期貨（或現貨）空頭部位+買進台指買權(CALL) 避險交易策略李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例一背景:手中擁有期指多單部位在6500點 數日後期貨漲至7000點以上，指數開始橫向整理 估計未實現獲利=(7000-6500)*50=$25,000想要續抱多單,但擔心指數回檔,使獲利縮減,甚或變成損失若平倉台指期貨多單,又惟恐指數續漲,錯失未來獲利增加的機會此時該如何抉擇呢? 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 因應策略投資人可以買進4月台指選擇權,為履約價7000點之賣權支付權利金160點使用資金=160點*50=$8,000台指期貨漲至7500點以上,投資人將其平倉獲利為(7500-6500)*50=$50,000買進賣權因不履約而損失8,000總獲利為50,000-8,000=42000即使指數回跌，也已經鎖定340(500-160)點的利潤 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 交易實例二背景: 手中擁有期指空單在7100點數日後台指期貨快速下跌至6800點附近水準估計未實現獲利=(7100-6800)*50=$15,000想要續抱空單,但會擔心指數大幅反彈,使獲利縮減,甚或變成損失若平倉台指期貨空單,又惟恐指數續跌,錯失未來獲利增加機會此時該如何抉擇呢? 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 因應策略投資人可以買進4月台指選擇權履約價在6800點之買權支付權利金140點，7,000元如此,投資人即可放心的續抱台指期貨空單,期待指數進一步走跌,持續獲利所需額外成本為$7,000若指數不再下跌而大幅反彈,則投資人至少已鎖定獲利金額為300*$50-7,000=$8,000 李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權基本操作策略買買 (+)賣賣 (-)買權買權(+)賣權賣權(-)大幅看多大幅看多(）得）得付權利金付權利金大幅看空大幅看空（）得（）得付保證金付保證金看不漲或看不漲或小幅看空小幅看空（）得（）得看不跌或看不跌或小幅看多小幅看多（）得（）得李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 選擇權基本操作策略(下注下注)買方買方(+) 賣方賣方(-)(-)( (做莊做莊) )買權買權(+)賣權賣權(-) 1234李偉仁李偉仁期貨投顧事業部期貨投顧事業部 Q A
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