金融经济学复习重点附重中之重

-1. 期货：是指交易双方约定在未来*个交易日期以约定的价格交割*种标的商品，双方约定的价格就是期货价格。在交易中， 承诺在交割日购置商品的交易方叫做多头方(long position)，承诺在交割日卖出商品的交易方叫做空头方(short position)。2. 做空：预期股票期货市场会有下跌趋势，操作者将手中筹码按市价卖 出，等股票期货下跌之后再买入，赚取中间差价。3. 做多：投资者判断股票证券行情有上涨趋势，以现价买入之后持股待涨，然后在股票上涨之后卖出，赚取中间的差价，总体来说就是先买后卖。4. 期权：又称为选择权，是指在未来一定时期可以买卖特定商品的权力，买方向卖方支付一定数量的金额(指权利金)，拥有在未来一段时间内以事先约定好的价格(指履行价格)向卖方购置或出售约定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。如果期权的买方取得购置特定标的物的权力则是看涨期权，也叫买权；如果期权的买方取得卖出特定标的物的权力则是看跌期权，也叫卖权。期权的买方有执行的权力也有不执行的权力，是否行使该权力完全根据市场情况而定。批注：要注意期权的定义。期权价格的组成成份之一是内涵价值。内涵价值指立刻覆行合约时或获取的总利润真正购置时。由此将期权可以归为以下三类：1实值期权盈利。它的定义是 看涨期权付定金时的执行价格 当时的实际价格。2虚值期权亏损，它的定义是， 看涨期权的执行价格 当时的实际市场价格；或者， 看跌期权的执行价格 当时的市场价格。 内涵价值 为 0.3两平期权，它的定义是：看涨期权的执行价格 = 当时的实际市场价格；或者，看跌期权的执行价格 = 当时的市场价格。 内涵价值 为 0.*期权根据交割日不同可以分为欧式期权和美式期权。美式期权可由发行日开场至期满的任何时间内行使；欧式期权只可在到期日行使。批注 e2: 注意定义和区别。5. 货币互换:又称货币掉期，是指交易双方在一定期限内将 一定数量的货币与另一种一定数量的货币进展交换。由于在国际经济交往中，不同的市场参与者所需要的货币是不同的，而且存在货币之间汇率变动的风险。货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，到达躲避汇率风险、降低本钱的目的。货币互换的汇率形式，可以是固定换浮动，可以是浮动换浮动，也可以是固定换固定。批注：注意定义。6. 利率互换：又称利率掉期，是交易双方将同种货币但不同利率形式的资产或者债券相互交换。债务人根据国际资本利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务。利率互换不涉及债务本金的交换。批注：注意定义 从现在看将来，为确定一个投资所带来的将来的货币金额，需要进展 复利计算。 从将来折算到现在，为确定将来的现金流在现在的估值，需要折现。4.1 将来值-复利。复利的意思是利息可以生利息年利率为 i ，每年付息。按照复利计算 n 年的投资的将来值由方程1给出。Fn = P (1 + i )n = P FVIFi,n(4.1)其中：Fn 代表将来值 = 在 n 年末的货币终值P 代表本金i 代表年利率n 代表年数FVIFi,n 为 1 美元的将来值利率因子。相应值可以从表 3.1中找出。批注 e5: 定义、公式和变量7. 现值折现现值是指将来货币金额的现在价值。计算现值的过程，或者说折现， 实际上恰好与计算复利将来值相反。在现值的计算中，利率 i 被称为折现率。前面有(4.2)其中， PVIFi ,n 表示 1 美元的现值利率因子。相应值可以从表 3.2 中找出。批注 e6: 知道计算9.考题样例10. 单利和复利：l u单利 当在*一给定日期价值为 P 的货币在后来*个日期其价值增加到 S 时。 P 被称作本金 S 被称作 P 的终值或累积价值 并且，I=S-P 被称作利息当在整个的交易期间只有本金才产生利息时，在期末的利息就被称作单利。本金为 P，期限为 t 年，利率为 r 时，单利由方程10)给出： I = Prt(10) 单利的终值是本金加单利的和。 S = P + I = P + Prt = P (1 + rt)(11)l 复利假设在每次计息期末应付利息都加到本金之中，并于此后生息，这种利息就称为按复利计算的利息。初始的本金加上总利息被称作复利终值或 累积价值。累积价值与初始本金的差额被称作复利利息。利息期间，也就两次相继的利率计算的时间间隔，也被称作转换期间。利息可以每年、每半年、每季、每月、每周、每天或者连续地转本钱金。在一年中利率被转本钱金的次数，或者每年复利计息的次数，被称作转换频率。利率经常以年利率来表示，被称作名义利率。利率为12% 或者货币时间价值为 2%这样的表述指的是以每年计复利且利率为 12%；否则，就必须指出转换频率，比方说，以每半年计复利且利率为 16%，以每天计复利且利率为 16%。我们将采用下面的符号：P 代表初始本金，或者 S 的折现值S 代表 P 的复利终值，或者 P 的累积价值n 代表所包括利率期间的总数m 代表每年的利率期间数，或者复利频率jm 代表每年复利计息可付息，转换m 次的名义利率每年i 代表每个利率期间的利率批注 e8: 了解定义和公式11.利率的期限构造l 市场上有许多不同的债券。这些债券的主要在于发行人与到期期限。到期期限一样的债券，会因为发行人的不同而造成风险和流动性的不同， 从而导致利率的差异，我们称之为利率的风险构造。l 同一发行人所发行的债券，因期限不同所造成的利率差异，则称为利率的期限构造。批注 e9: 了解定义12.估价的原理终究是什么决定了一种证券的价格答案是内在价值或估算价值。 对一种证券的估算价值决定了在开放市场上投资者对此证券期望的价格。一种证券的内在价值或固定价格，就是此资产的预期未来现金流的现值。任何一种被交易的证券都将被预期能够在将来*个时间产生一个或更多的现金流。这些现金流可以是周期性的，如利息或股息，也可以是一种最终的价格或归还价值，或者是两种形式的综合。由于这些现金流是在未来发生的，因此必须以一种适宜的比率来对此进展折现，才能计算出它们的现值。这些按现值计算的现金流总额就是资产的估算内在价值。因此，计算资产的内在价值必须要运用计算现值的技术。公式1) 说明 了这一概念。 (6.1)【价值 t=0】代表此资产的现在的价值时间期限等于 0)【现金流】代表所拥有的资产将带来的未来现金流【k】代表投资者投资于此类型资产所要求的回报率的适宜折现率【n】代表现金流预期发生的次数为了求解方程(6.1)和计算出证券的内在价值，有必要先给出以下各概念的定义。l u证券预期的现金流。包括现金流的规模和类型，比方股息、利息、预期 到期日所能得到的面值，或在将来*一时点上证券的预期价格等。l u预期的现金流的折现。由于一种证券的收益可能产生于未来不同的时期内，因此，必须将这些收益准确地折成期限为 0 时即今天的价值。 货币具有时间价值，对未来现金流的折现，可对今天资产的价值产生重 要影响。l u贴现率或投资者所要求的回报率。贴现率可以反映出货币的时间价值和 证券的风险。贴现率是一种时机本钱，代表着投资者因选择一种投资时机而舍弃另一种投资时机的收益率。 批注 e10: 估价原理13.纯贴现债券纯贴现债券是最简单的一种债券。这种债券承诺在未来*一固定日期支付一定的数额如 1 000 欧元。如果债券的归还期是 1 年，则就称 1 年期貼现债券；如果归还期限是 2 年，就被称为 2 年期贴现债券，依此类推。债券最后一次支付的日期称为债券的到期日。在到期日归还的是债券的面值。纯贴现债券也常被称为零息票债券，以强调债券的持有者在到期曰之前不能得到任何回报这一事实。我们会经常变换着使用零息债券、子弹债券和贴现债券这几个词来表示没有息票的债券。例题：14.附息票债券 许多债券要比纯贴现债券复杂得多。不管是政府还是企业发行的典型债券不但在到期日支付利息，而且在此之前也定期支付利息。例如，美国政府和美国企业发行的债券在到期日之内每 6 个月支付一次利息。这些被支付的利息被称为债券的息票额。表 6.1 中间一行就是以 4年期的附息票债券为例子。息票额 C 每 6 个月支付一次，直到债券到期 时为止。请注意，债券的面值 F 在到期时第 4 年底才支付。F 有时又被称为本金。在美国发行的债券面值一般都为 1 000 美元。 上面已经说过，一种债券的价值就是其现金流的现值。所以，一*附息票债券的价值也就是其支付的利息总额现值加上所支付的本金现值之和。由于一*附息票债券只包含每期支付的利息和到期日支付的本金(1 000 美元，所以一*附息票债券的价值可以由下式计算出来：例题此题必考：15.债券的价格会随利率的升高而降低，又随利 率的降低而升高。其根本原理是附息债券是以下述方式出售的。1.如果债券的息票利率与市场利率相等，则债券出售价格就与其面 值一致。在给定利率变动时，债券的价格受息票利率和到期期限两大因素影响。利率下降会导致债权价格上升，到期期限越长、息票利率越低，价格波动越大。1. 希望预期利率对价格的影响到达最大，可以选择到期时间长、息票利率低的债权2. 害怕预期利率上升会影响价格，可以选择高息票利率或者到期期限短的债券。2.如果债券的息票利率低于市场利率，则债券将以低于其面值的价 格即折价出售。3.如果债券的息票利率高于市场利率，则债券将以高于其面值的价格即溢价出售。批注 e14: 价格与市场利率成反比的概念要理清。16.马尔基定理对投资者的意义 马尔基尔定理告诉债券的投资者：给定利率变动，在估计债券价格变动中最重要的变量是息票利率和到期期限，这一结论可概括如下：市场利率下降上升会导致债券价格上升下降，债券的到期期限越长、息票利率越低，其价格波动性越大 由此可以得出如下结论：i.如果希望预期利率变动对价格影响到达最大，则债券购置者应购置 利率低但到期期限长的债券。ii.如果预期或担忧利率上升，则投资者会倾向于高息票利率或到期期限短的债券。上述的利率变动与债券价格变动之间的关系，为投资者提供了非常有用的信息。尽管投资者无法控制市场利率的变动和方向，但投资者可以控制息票利率和到期期限，而这两者对债券价格的变动都有显著影响。批注 e15: 了解定义17.估价方法正如我们在第 6 章讨论的，证券的内在价值或估计价值 是该资产预期现金流的现值。任何被购置的证券预计在未来*个时候提供一 次或屡次现金流。这些现金流可能是定期的，如利息或股利，也可能仅仅是期末价格或重置价值，或者它们的*个组合。既然这些现金流发生在未来， 因此它们必须以一个适宜的比率贴现，以确定它们的现值。这些贴现后的现金流之和就是估计的资产内在价值。因此，计算内在价值要求使用现值技术。公式7.1表达了这个概念：其中，价值 t=0 代表当期即 t=0 期资产价值 现金流代表由于拥有该资产而产生的未来现金流k 代表适宜的贴现率，即投资者对这类投资要求的回报率n 代表预计现金流支付的期数为求解公式7.1)和推导证券的内在价值，必须确定以下变量：l 证券的预期现金流E*pected Cash Flowsl 预期现金流的时点Timingl 贴现率(Discount Rate)，或投资者需要的必需回报率。所使用的贴现率将 反映货币的间价值和证券的风险。它是一种时机本钱:(Opportunity Cost)，表示投资者在一样风险水平的次优选择中获得的回报率。什么决定普通股的价值呢.根据证券分析，普通股估价的两种根本方法是：i.现值法收入资本化法；ii.市盈率盈利乘子法根本分析。批注 e16: 估价方法18.普通股估价-现值法：收入资本化计算内在价值的经典方法使用现值法，这种技术经常被称为收入法。现值过 程涉及未来现金流的资本化贴现)，也就是说，证券的内在价值等于投资者 预计从该资产获得的未来现金流的贴现值现值)。这可用公式7.2说明：其中，k 代表适宜的贴现率或必需回报率 为使用这种模型，投资者必须i.估计适宜的必需回报率；ii.估计未来现金流的数量和时点；iii.将这两个要素代入现值模型估计证券的价值。然后用证券的当期市场价格与这个估计价值比较。图7.1 现值估价法图 7. 1 归纳了所使用的现值过程。它強调普通股估价中的各种因素。在市场上，投资者使用确实切的现值过程依赖于对预期现金流增长所作的假设。 批注 e17: 现值法的概念股票！START19.零增长率模型对于一个产生于固定金额股利等于当期派发的股利 D0)、从现在到无限期每年派发一次的零增长率股利流，人们一般把它称为无增长或零增长模型。在理解用股利贴现模型对普通股估价时，极其重要的是认识到，在任何情况下投资者都在贴现从现在到无限期股利流。当使用涉及零增长率的永续年金公式时，这个事实往往被无视，因为贴现过程是看不见的。 尽管如此，与其他情形一样，在零增长模型中，我们正在考虑从现在到无限期的所有股利。这是一个简单的数学常识，固定股利除以贴现率产生的结果等价于贴现从现在到无限期的各期股利然后加总所有的现值。批注 e18: 零增长率模型20.不变增长率模型对于一个以不变比率 g、初始值 D0 增长的股利流，人们一般把它称为不变增长率或正常增长率股利贴现模型。股利贴现模型的另外两个版本即不变增长率模型和多增长率模型说明， 为了建立随后贴现的预期股利现金流，首先必须将*个初始股利复利到 未来各期。很明显，所使用的增长率越高，终值越大；而且，时期越长， 终值也越大。 在估价中，一个非常著名的情景是这样的：其中预计股利将随时间以一个不变的比率增长。这个不变或正常增长率模型用公式7.5)表示为：未来股利增长率无论何时被估计为一个常数都可以使用公式7.6。在实际操作中，出于简化的缘故，公式7.6经常被采用，因为它极好地描述了许多公司的实际行为，而且在许多情况下极好地描述了整个市场。例 1 说明怎样使用不变增长率模型估计股票的价值。 批注 e19: 不变增长率模型21. 多增长率模型很多公司先以一个或多个较快的比率增长好几年，然后放慢到一个平均的增长率水平。另外一些公司好几年、而且往往是在早期成长阶段不支付股利。前面讨论的不变增长率模型不能处理这类情形， 因此， 必需一个不同的模型。股利贴现模型的这种变形形式就是多增长率模型。对于一个以变动比率如前四年为 g1、随后为 g2增长的股利流，人们把它称为多增长率股利贴现模型：多增长率被定义为必须使用两个或多个增长率描述股利未来预期增长这种情形。尽管增长率个数可能是任意的，但是大多数股票可以用两个或可能三个比率来描述。重要的是记住其中至少涉及两个不同的增长率，这是多增长率模型最显著的特征。 许多公司曾经经历过不可能永远保持的快速增长。在它们的局部生命期，它们的增长超过了经济中的成分股，但是随后增长率放慢了。在过去，这样的例子有麦当劳、迪斯尼、IBM、微软和亚马逊。 在这种情形下，为了掌握股利预期增长率，必须模拟各个不同增长时期的股利流。比较合理的是，假设公司增长将在*个时点放慢到经济的整体水平。此时，公司增长可以用不变增长率模型来描述。因此，剩余的就 是模拟股利增长放慢到正常增长率之前确实切的股利流，然后求 出各个成分的现值。一个著名的多增长率模型是两阶段增长率模型。该模型假设近期以一个快速的比率增长一段时期一般为 2 年到 10 年)，随后以一个可持续的稳定的长期即前面讨论的不变增长率增长率增长。公式7.8)描述了多增长率模型：批注 e20: 多增长率模型22.例题此题必考：23. 市盈率批注 e22: 市盈率定义24.25.26.27.28.别离定律29.使用马科维茨模型确定了有效投资组合集后，选择最有效组合的中心机制是投资者从投资时机中获得的满意度。满意度用效用函数或者无差异曲线来表示。30. 无差异曲线线上所有的点两种物品不同数量组合给消费者带来的满足程度一样的线。表示消费者偏好一样的两种商品的所有组合。1. 无差异曲线不可能相交；2.投资者拥有无数条无差异曲线；3.对于所有的风险厌恶投资者，无差异曲线将是向上弯的，无差异曲线的形状可以随风险偏好的变化而变化；3.较高的无差异曲线比较低的无差异曲线更令人满意；4.无差异曲线斜率越大，投资者的风险厌恶程度越大。31.32. 从金融经济学而言，我们假设投资者是风险厌恶的。这意味着，如果选择给定，投资者将不会参与公平赌博， 公平赌博被定义为具有零期望收益和盈亏概率均等的赌博。实际上，对于公平 赌博，潜在损失的负效用超过了潜在盈利的正效用。风险厌恶程度越大，潜在损失的负效用越大。批注 e32: 风险中性是指投资者对是否参与公平赌博没有任何差异。风险爱好型是指投资者喜欢参与所有的公平赌博。33.普通股的风险可以分成两类1)一般性风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济或股票市场 活动直接相关的那一局部风险；2)特定发行人的风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济或 股票市场活动不相关的那一局部风险。这两类风险，在投资分析中被称为系统性风险与非系统性风险，或者被称为图 9. 3 所示的另外一个名字，它们是可加的：总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 = 市场风险 + 非市场风险 =不可分散风险 + 可分散风险34.分散投资可以弱化特定风险非系统风险35. 资本市场线资本市场线：说明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。表示风险和收益之间的关系，而这种关系决定了证券的价格。是证券有效阻吓条件下的风险与收益的对应关系。36. 证券市场线证券市场线：描述了所有资产以及所有资产组合无论有效还是无效的预期回报。37.投资者怎样使用证券市场线对于证券的价格，证券市场线具有重要的含义。在均衡状态下，每只证券都应该处在证券市场线上，这是因为，证券的预期回报必须弥补投资者所 承受的系统性风险。如果投资者确定*只证券并不位于证券市场线上，情况会如何呢 图9.10 中，在证券市场线附近画了两只证券。根据根本分析，证券 * 具有较高的八达岭听了，它处于证券市场线的上方；证券 Y 具有较低的预期回报，它处于证券市场线下方。哪一只证券被低估了.证券 * 位于证券市场线的上方，它的价值被低估了，这是因为，在系统性风险水平给定下，它提供的预期回报比投资者所要求的更高。投资者要求的最低预期回报为 E(R*)，而根据根本分析，证券 * 提供的回报为 E(R*1)。如果投资者认识到这一点，他们将购置证券 *，因为证券 * 提供的回报髙于投资者所要求的回报。随着购置证券 * 越来越多，这种需求将推动证券 * 价格上涨，而推动回报下跌，一直下跌到证券市场线上的水平。现在考虑证券 Y。根据投资者的根本分析，在系统性风险给定下，证券没有提供足够的预期回报。根据证券市场线，对于证券 Y，投资者所要求的回报为 E(RY),但是证券 Y 提供的回报为 E(RY1)。当投资者认识到这一点，他们将卖出证券 Y，因为证券 Y 提供的回报低于投资者要求的回报。这增加了证券 Y 的供给量，将推动其价格下跌。由于支付的任何股利目前相对于一个较低的价格，因此对于新的买者，回报被拉高了，这就是预期价格升值。证券价格将一直下跌，直到预期回报上升到足够大，最后到达证券市场线上，然后这只证券重新回到了均衡状态。重要38.预期回报、值与资本资产定价模型资本资产定价模型正式地将任何证券或任何投资组合的预期回报与它们相关的风险联系起来。资本资产定价模型的预期回报-值关系是最经常引用的关系。值是衡量证券投资组合中不可分散化的风险的相对指标，正是如此，它是投资者在投资组合管理决策过程中应当考虑的指标。资本资产定价模型的预期回报-值关系是一个简单的而极优雅的陈述。这个关系说明，资产的预期回报率是必需回报率的两个因子的函数：无风险利率和风险溢价。因此，这个关系提供了风险溢价的明确衡量方法，风险溢价是*特定证券 i 的值与市场风险溢价 E (RM) - RF 的乘积，因此，资本资产定价模型的预期回报-值关系是构成投资学根底的一个陈述，即所承担的风险越高，必需预期回报也应该越高。这个关系说明， 投资者对风险资产所要求的预期回报等于无风险资产的回报加上风险溢价，所承担的风险越高，则风险溢价越大。假设 IBM 的值为 1.15，还假设 RF 为 0.05，市场的预期回报率为 0. 12，则我们可以计算 IBM 的必需回报率：kIBM=0.05 +1. 15 *(0. 12 -0. 05) = 13.05% ,IBM 的必需或预期回报率高于市场的回报率，这是因为，IBM 的值更大。这再一次说明，所承担的风险越大，必需回报率越大。图 9.11 说明了一只证券的预期回报与其值之间的关系。批注 e38: 概念和例子. z.-39.对于投资者值扮演的角色值衡量了不可能通过分散化投资而防止的系统性风险。值是衡量个股相对于所有股票市场组合风险的相对指标。如果证券的回报波动高于 (低于市场回报，则随着市场回报的变化，证券回报的波动性价格的波动性高于低于市场回报。重要的是要注意，值衡量单只证券的波动性或者相对于*个基准即所有股票的市场投资组合的价格波动性。市场回报变动时，该证券回报即证券价格的变化情况就是斜率不同的证券对于市场指数回报具有不同的敏感性。如果*特定证券的斜率为 45角，如图 9. 10 中的证券 B，它的值为 1.0。这意味着， 市场回报每变动 1%，从平均角度而言，这只证券的回报也变动 1%。市场 投 资组合的值为 1。40. 三种经常讨论的有效市场假说，即弱式有效、半强式有效和强式有效。1. 整个市场没有摩擦，不存在交易本钱和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定2. 整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接收者3. 信息本钱为零4. 所有市场参与者同时承受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。批注 e40: 三种有效市场的含义，相关的细节。41. 什么是衍生产品 衍生产品是一种合约，根据该合约，在未来*一时刻一方有权拥有一种根底资产由一种根底资产的货币价值衍生出，同时交易对手有义务履行对应的责任。合约可以约定一定数量的货币、一种证券、一种实物商品、 一组现金支付或一种市场指数。合约应当平等地约束交易双方，或向一方 提供一种可以行使的选择权；合约可以提供资产和义务的互换；合约可以是量身定做、综合几项内容的衍生产品。无论衍生产品是否在交易所交易， 这些产品的市场价格都会在一定程度上取决于根底资产价格的变化，因为合约是根据这些根底资产建立的。批注 e41: 定义42衍生产品的分类1. 产品形态：远期、期货、期权和掉期2. 原生资产：股票、利率、汇率和商品3. 交易方法：场内交易、场外交易品 批注 e42: 分类43. 什么是期权期权是交易双方的一种合约，根据合约，买方有权利，但没有义务，在一定时期内按协商价格购置或出售一定数量的商品或工具。为了获得按照 一种固定价格购置或出售*种工具的权利，期权买方要向卖方支付一定费 用，买方没有义务必须购置或出售。我们举一个在价格为每盎司 400 美元时购置黄金的期权例子。假设当前黄金的市场价格是 395 美元，期权的买方向卖方支付 3.50 美元的期权费。期权买方有权利，但没有义务以 400 美元的价格购置黄金。如果黄金的价格上升到超过 403. 50 美元，则期权的买方执行期权将获得回报；但如果市场黄金价格下跌，期权买方没有义务按 400 美元的价格购置黄金，所以期权买方可以不执行期权，并按照廉价的市场价格购置黄金。期权是最强有力的衍生产品合约之一，所以熟悉期权市场上的术语非常重要。下面列出了期权交易中的主要术语。44. 衍生产品市场有哪些参与者为了理解如何运用这些套利原则和最终理解期权价格如何确定，我们需要分析市场上的不同参与者。这里我们选择黄金市场来做介绍，同样也 可以选择其他市场。对那些参与黄金现货市场的人来说，黄金的预期价格非常重要，黄金 的现货市场是立即交割黄金的市场；预期价格对黄金的期货和远期市场也 非常重要，这两个市场是在未来*一时间交割的市场。这些市场参与者包括：衍生品市场参与者：投资者、多头投机者、空头投机者、多头套期保值者、空头套期保值者、套利者另一种方法是，他们可以购置一个黄金的期货或远期合约。他们购置 远期黄金合约会使期货或远期金价上涨，就像现货黄金需求会提高期货或 远期价格一样，对黄金的远期需求也会提髙现货价格。正如我们后面将看 到的，当多头投机者购置期货或远期时，由于使用保证金，他们不需要支付很多钱。当投资者购置现货黄金时，如按照每盎司 400 美元购置 100 盎司，他们需要马上支付 40 000 美元。 空头投机者认为黄金价格将会下降，他们对黄金的前景非常悲观。像投资者和多头投机者样，空头投资者也有两个选择，他们可以出售黄金 现货，或者可以出售黄金的期货或远期合约。如果空头投机者正好有黄金现货，则他们可以简单地将其出售。另一 种情况是，如果他们可以很容易地借到黄金并进展空头出售，则他们可能 会这样做，即出售他们并不实际拥有的黄金。但如果他们无法直接获得黄金，则他们会发现更方便的方法是出售一个黄金期货或远期合约。空头投机者会影响黄金的现货价格。如果空头投机者持有黄金并希望 将他们的投资转到其他地方，则对黄金现货价格的影响是明显的。如果他们不在现货市场上交易，则他们出售的直接影响是使期货或远期的价格下跌。多头套期保值者是 1 年后需要黄金的人。多头套期保值者可能是牙医或珠宝商这些人现在已经有所需要的黄金，但希望确定 1 年后的黄金价格。现在就购置黄金和花很多钱保存及保险这些黄金并没有好处。多头套期保值者可能会希望购置黄金的期货或远期合约，这会使期货或远期的价格上涨。空头套期保值者可能是黄金生产者，他们忙于从地下采金。空头套期保值者现在并没有多少黄金，但预期在 1 年内会储存大量黄金。空头套期 保值者希望确保自己的辛苦劳动有回报和黄金能以好的价格销售出去。空头套期保值者无法出售现货黄金，因为他们现在没有黄金，但是他们现在 可以出售一个黄金期货或远期合约。空头套期保值者可能会影响期货或远期价格，而且由于出售黄金的期货或远期合约，他们的行为将会使期货和远期交易价格下跌。最后的市场参与者是黄金套利者，在许多方面他们都是最重要的参与者。套利者不了解黄金的价值，也不了解黄金价格的可能变化，但他们非 常清楚金价的关系。即使套利者自己确实知道黄金的价值或金价的变化方向，但他们的认识可能不会影响其金融交易。市场上套利者的行为会将所 有其他参与者的行为严密联系在一起。套利者了解黄金的现货和期货或远期价格之间的关系是否恰当。如果这些价格之间的关系不当，套利者将会通过在低价市场上购置和高价市场上出售来获得回报。在确定现货价格与期货价格的关系是否得当时，套利者的行为非常重要。 批注 e44: 参与者45.什么是远期合约远期合约是双方在有组织的交易市场之外独立协商的协议。除合约双 方外，不需要其他人参与合约除双方的合约外没有其他正式规则。远 期合约是一种独特的并按客户需要设计的合约。这种合约可以涉及任何数 量的任何商品，可以确定任何交割时间和按任何价格交割。从极端情况讲，合约可以规定按照 2 美元 1 加仑的价格在 52 天后交易 37 000 加仑伏特加酒。只要双方协商一致，条款实际上可以包含任何内容。一方同意按照合约价格出售伏特加酒，另一方同意按照同一价格购置伏特加酒。因为合约可以是任何时间、任何数量和任何商品，而且每一方要依靠另一方履行合约义务，所以远期合约无法自由地与其他潜在交易方进展交易。远期合约是不可替换的;也就是说一个远期合约无法与另一个有 类似条款的合约互换，而且远期合约的现值也很难转换成现货市场价值。每一方必须信任另一方将会履行自己的合约义务，因为双方都受到对 方履约能力和意愿的影响。远期合约中存在信用风险，而信用风险必须得 到控制。这是依据如下的事实，即你无法确定交易对手将会按协议交割。信用风险一般通过银行来控制，银行作为中介机构，确保他们客户的行为。 有关远期合约需要注意的非常重要一点是，在实际交换商品或金融工具之前，双方不需要交换货币。一般情况下，交易中没有现金流。批注 e45: 远期合约46. 什么是期货合约 与远期合约不同，期货合约是双方通过代理人在有组织的交易所内达成的协议。在交易所内，交易各方可以代表自己，也可以代表客户。期货 交易有关于合约条款和交易方式的专门规定和规则，确定合约所涉及的* 一种商品的特定数量和特定交割时间。价格的形成并不总是由交易所内的 公开报价决定，即人们在一个拥挤的房间内相互喊价。在许多高效率的市场上，这就是价格形成和商品交易的方式。越来越 多的市场现在使用计算机系统，即所谓屏幕交易，这个系统可以列出许多 地方大量潜在交易对手的买卖价格，但将买卖报价聚集起来的原则是一样的。批注 e46: 期货合约整理之后的重中之重！期货 交易双方约定在未来*个交易日期以约定的价格交割*种标的商品，双方约定的价格就是期货价格。在交易中， 承诺在交割日购置商品的交易方叫做多头方，承诺在交割日卖出商品的交易方叫做空头方。期权看涨期权与看跌期权分类、区别 1实值期权看涨期权盈利。它的定义是 看涨期权付定金时的执行价格 当时的实际价格。2虚值期权看跌期权盈利，它的定义是， 看涨期权的执行价格 当时的实际市场价格；或者， 看跌期权的执行价格 当时的市场价格。 内涵价值 为 0.3两平期权，它的定义是：看涨期权的执行价格 = 当时的实际市场价格；或者，看跌期权的执行价格 = 当时的市场价格。 内涵价值 为 0.*期权根据交割日不同可以分为欧式期权和美式期权。美式期权可由发行日开场至期满的任何时间内行使；欧式期权只可在到期日行使。货币互换含义、目的交易双方在一定期限内将 一定数量的货币与另一种一定数量的货币进展交换利率互换含义交易双方将同种货币但不同利率形式的资产或者债券相互交换。复利公式、变量含义复利的意思是利息可以生利息折现公式单利和复利的含义、公式 当在整个的交易期间只有本金才产生利息时，在期末的利息就被称作单利；假设在每次计息期末应付利息都加到本金之中，并于此后生息，这种利息就称为按复利计算的利息。利率的风险构造与期限构造 定义 l到期期限一样的债券，会因为发行人的不同而造成风险和流动性的不同， 从而导致利率的差异，我们称之为利率的风险构造。；l同一发行人所发行的债券，因期限不同所造成的利率差异，则称为利率的期限构造。债券必考估价公式和原理原则对一种证券的估算价值决定了在开放市场上投资者对此证券期望的价格。一种证券的内在价值或固定价格，就是此资产的预期未来现金流的现值。任何一种被交易的证券都将被预期能够在将来*个时间产生一个或更多的现金流。这些现金流是在未来发生的，因此必须以一种适宜的比率来对此进展折现，才能计算出它们的现值。这些按现值计算的现金流总额就是资产的估算内在价值。纯贴现债券 这种债券承诺在未来*一固定日期支付一定的数额，在到期日归还的是债券的面值。纯贴现债券也常被称为零息票债券，以强调债券的持有者在到期曰之前不能得到任何回报这一事实。计算附息票债券、息票额 定义、公式 不但在到期日支付利息，而且在此之前也定期支付利息，这些被支付的利息被称为债券的息票额。价格与息票利率的关系 价格与市场利率成反比必考马尔基定理对投资者的意义 马尔基尔定理告诉债券的投资者：给定利率变动，在估计债券价格变动中最重要的变量是息票利率和到期期限，这一结论可概括如下：市场利率下降上升会导致债券价格上升下降，债券的到期期限越长、息票利率越低，其价格波动性越大 由此可以得出如下结论：i.如果希望预期利率变动对价格影响到达最大，则债券购置者应购置 利率低但到期期限长的债券。ii.如果预期或担忧利率上升，则投资者会倾向于高息票利率或到期期限短的债券。债券的估价方法、公式字母释义、必备点。图7.1中的影响点股票零增长率模型 含义、公式 不涉及增长率，每年都一样不变增长率模型 含义、公式 涉及一个增长率，每年增长的局部都一样计算多增长率模型 含义、公式 至少涉及两个增长率，前几年增长的一个样，后来增长的又一个样三个模型可以做一个表格比照记忆必考市盈率 含义当前股票价格最新收盘价除以每股盈利市场平均预估，P/E比率。是盈利率的倒数。表示了多少公司的盈利表现在股票中。市盈率越高，投资者为了支付市场价格必然对成长更加乐观。市盈率高：成长股；市盈率低：面临困难的股票、廉价货建立有效的投资组合 过程第一阶段(使用马科维茨投资组合选择模型) 三个假设1.单一投资期；2.没有交易本钱；3.投资者的偏好仅仅建立在投资组合的预期回报及由方差或标准差衡量的风险根底之上。、最优投资组合：在给定预期回报率下，投资组合风险最低，或者在给定的风险水平下，预期回报率最大、马科维茨选择投资组合的方法：投资者应根据预期回报及标准差衡量的预期风险来评估投资组合挑选处于有效边界的资产原则：占有原则：当在两种具有不同风险和汇报的资产之间选择时，1.如果预期回报率一样，选择风险最低的资产；2.如果预期风险一样，选择回报率最高的资产。第二阶段考虑借贷可能性如何影响有效投资组合集：计算投资组合的预期回报率和预期标准差。1.只使用自己的资金无风险资产和风险资产的组合，其中预期风险差使用风险资产的预期标准差投资于风险资产的资金比例；2.借款仅风险资产，其中预期标准差与情况1一样，但是投资于风险资产的比率应借款而大于1.第三阶段投资者如何选择最优风险资产投资组合 使用马科维茨模型确定了有效投资组合集后，选择最有效组合的中心机制是投资者从投资时机中获得的满意度。满意度用效用函数或者无差异曲线来表示。别离定律：含义：在投资组合中，可以以无风险利率自由借贷的情况下，投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险资产的最优组合点。投资人对风险的态度只会影响投入资金的数量，不会影响最优组合点。最正确风险资产组合确实立独立于投资者的风险偏好，取决于各种可能风险则和的期望报酬和标准差。原理：个人投资行为分为两个阶段：1.确定最正确风险资产组合；2.考虑无风险资产和最正确风险资产组合的理想组合。只有第二阶段受投资者风险敏感程度影响。意义：意味着风险厌恶和风险偏好的投资者都应当持有一样的风险投资组合。他们应当使用借款或贷款到达他们的风险偏好类型。根据别离定律投资选择的过程1.在有效边界曲线上，选择产生最高风险回报组合点上的资产组合，即经过无风险回报的Rf点的直线与有效组合相切的切点。2.根据我们是否需要更高或者更低风险，通过借款或者贷款，选择资产组合。必考无差异曲线：含义：线上所有的点两种物品不同数量组合给消费者带来的满足程度一样的线。表示消费者偏好一样的两种商品的所有组合。注意点：1.无差异曲线不可能相交；2.投资者拥有无数条无差异曲线；3.对于所有的风险厌恶投资者，无差异曲线将是向上弯的，无差异曲线的形状可以随风险偏好的变化而变化；3.较高的无差异曲线比较低的无差异曲线更令人满意；4.无差异曲线斜率越大，投资者的风险厌恶程度越大。投资者对风险的爱好分类：32.从金融经济学而言，我们假设投资者是风险厌恶的。这意味着，如果选择给定，投资者将不会参与公平赌博， 公平赌博被定义为具有零期望收益和盈亏概率均等的赌博。实际上，对于公平赌博，潜在损失的负效用超过了潜在盈利的正效用。风险厌恶程度越大，潜在损失的负效用越大。风险中性是指投资者对是否参与公平赌博没有任何差异。风险爱好型是指投资者喜欢参与所有的公平赌博。普通股的分类：1)一般性风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济或股票市场 活动直接相关的那一局部风险；2)特定发行人的风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济或 股票市场活动不相关的那一局部风险。这两类风险，在投资分析中被称为系统性风险与非系统性风险总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 = 市场风险 + 非市场风险 = 可分散风险 + 可分散风险分散投资是为了弱化非系统风险。系统风险是不可以被弱化的。资本市场线：说明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。表示风险和收益之间的关系，而这种关系决定了证券的价格。是证券有效组合条件下的风险与收益的对应关系。证券市场线公式：描述了所有资产以及所有资产组合无论有效还是无效的预期回报。证券市场线的意义：在均衡状态下，每只证券都应该处在证券市场线上，这是因为，证券的预期回报必须弥补投资者所 承受的系统性风险。市场回报变动时，该证券回报即证券价格的变化情况就是三种经常讨论的有效市场假说，即弱式有效不可能通过历史信息形成股票买卖决策来获取超额利润、半强式有效不可能通过公开信息获取超额利润和强式有效不可能通过所有信息公开与内部信息获取超额利润。市场假说的前提：1.整个市场没有摩擦，不存在交易本钱和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定2.整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接收者3.信息本钱为零4.所有市场参与者同时承受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。衍生产品是一种合约，根据该合约，在未来*一时刻一方有权拥有一种根底资产由一种根底资产的货币价值衍生出，同时交易对手有义务履行对应的责任。衍生产品分类：1.产品形态：远期自行签订买卖资产、期货标准化买卖资产、期权买卖权利和掉期同种货币：利率掉期；异种货币：货币掉期2.原生资产：股票股票、股票指数、利率短期利率、长期利率、汇率不同币种之间的比值和商品实物商品3.交易方法：场内交易所有供求方集中在交易所进展交易，由交易所作为中介并收取中介费、场外交易交易双方直接成为交易对手的交易期权是交易双方的一种合约，根据合约，买方有权利，但没有义务，在一定时期内按协商价格购置或出售一定数量的商品或工具。为了获得按照 一种固定价格购置或出售*种工具的权利，期权买方要向卖方支付一定费 用，买方没有义务必须购置或出售。远期合约是双方在有组织的交易市场之外独立协商的协议。除合约双方外，不需要其他人参与合约除双方的合约外没有其他正式规则。远期合约是一种独特的并按客户需要设计的合约。期货合约是双方通过代理人在有组织的交易所内达成的协议。在交易所内，交易各方可以代表自己，也可以代表客户。期货交易有关于合约条款和交易方式的专门规定和规则，确定合约所涉及的* 一种商品的特定数量和特定交割时间。衍生品市场参与者：投资者、多头投机者、空头投机者、多头套期保值者、空头套期保值者、套利者. z.