项目融资的资金来源

会计学1项目融资的资金来源项目融资的资金来源第1页/共59页一、项目融资主体 项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位。项目法人单位。1.1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体既有法人融资主体新设法人融资主体新设法人融资主体项目融资主体项目融资主体 既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目；的技术改造项目；1 1 既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及环既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及环境保护设施而兴建的项目；境保护设施而兴建的项目；2 2第2页/共59页一、项目融资主体1.1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体适用条件 项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3 3 现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力实力;4 4 项目盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重项目盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。5 5第3页/共59页一、项目融资主体2.2.新设法人融资主体适用条件新设法人融资主体适用条件1项目发起人希望项目发起人希望拟建项目的生产拟建项目的生产经营活动相对独经营活动相对独立，且拟建项目立，且拟建项目与既有法人的经与既有法人的经营活动联系不密营活动联系不密切；切；2拟建项目的投拟建项目的投资规模较大，资规模较大，既有法人财务既有法人财务状况较差，不状况较差，不具有为项目进具有为项目进行融资和承担行融资和承担全部融资责任全部融资责任的经济实力，的经济实力，需要新设法人需要新设法人募集股本金；募集股本金；3项目自身具有较项目自身具有较强的盈利能力，强的盈利能力，依靠项目自身未依靠项目自身未来的现金流量可来的现金流量可以按期偿还债务以按期偿还债务。第4页/共59页二、既有法人融资方式 建设项目所需的资金，来源于既有法人内部融资、新建设项目所需的资金，来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。增资本金和新增债务资金。新增负债新增负债内部融资内部融资新增资本金新增资本金企业股东过去投入的资本金企业股东过去投入的资本金企业过去对外负债的债务资金企业过去对外负债的债务资金企业经营所形成的净现金流量企业经营所形成的净现金流量可用于拟建项目可用于拟建项目的货币资金的货币资金资产变现的资金资产变现的资金资产经营权变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产直接使用非现金资产总总投投资资图图1 1 既有法人项目总投资构成及资金来源既有法人项目总投资构成及资金来源第5页/共59页三、新设法人融资方式其融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保在项目本身的财务效益好、投资风险可以有效控制的条件下，可以考虑采用项目融资方式。项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。投资者可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。我国除了公益性项目等部分特殊项目外，大部分投资项目都实行资本金制度。建设项目所需资金的来源建设项目所需资金的来源债务资金第6页/共59页 项目资本金制度第7页/共59页外商投资企业注册资本占投资总额的最低比外商投资企业注册资本占投资总额的最低比例例 项目资本金制度序号投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件1300万美元以下（含）7/102300万-1000万美元（含）1/2其中投资总额420万美元以下不低于210万美元31000万-3000万美元（含）2/5其中投资总额1250万美元以下不低于500万美元43000万美元以上1/3其中投资总额3600万美元以下不低于1200万美元第8页/共59页第9页/共59页第10页/共59页一、项目资本金的来源及筹措l中央和地方各级政府预算内资金中央和地方各级政府预算内资金l国家批准的各项专项建设资金国家批准的各项专项建设资金l经营性基本建设基金回收的本息经营性基本建设基金回收的本息l土地批租收入土地批租收入l国有企业产权转让收入国有企业产权转让收入l地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金l国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等）国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等）l企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金l经批准，发行股票或可转换债券经批准，发行股票或可转换债券l国家规定的其他可用作项目资本金的资金国家规定的其他可用作项目资本金的资金1.1.项目资本金的来源项目资本金的来源第11页/共59页2.2.项目资本金的筹措项目资本金的筹措 股东直接投股东直接投资资国家资本金国家资本金法人资本金法人资本金包包括括个人资本金个人资本金外商资本金外商资本金 既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。 新设法人融资项目，股东直接投资表现为投资者为项目提供新设法人融资项目，股东直接投资表现为投资者为项目提供资本金资本金第12页/共59页 股票融资股票融资无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目、凡符无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目、凡符合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金本资金适用适用范围范围公募和私募两种形式公募和私募两种形式形式形式 政府投资政府投资包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各项专项包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各项专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。规定收取的各种费用及其他预算外资金等。投资投资资金资金第13页/共59页 政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。山峡水力发电山峡水力发电站站葛洲坝葛洲坝学校学校医院医院第14页/共59页交通银行、光大银交通银行、光大银行、招商银行、中行、招商银行、中信实业银行、城市信实业银行、城市合作银行合作银行包括中国建设银行、中包括中国建设银行、中国工商银行、中国农业国工商银行、中国农业银行、中国银行银行、中国银行信托投资公信托投资公司司财务公司财务公司保险公司保险公司国家政策性银行不国家政策性银行不以以盈利为目的盈利为目的，实行保，实行保本经营，贷款利率低本经营，贷款利率低，期限长。我国的政，期限长。我国的政策性银行有：国家开策性银行有：国家开发银行、中国农业发发银行、中国农业发展银行、中国进出口展银行、中国进出口信贷银行。信贷银行。二、国内债务筹资非银行金融机构非银行金融机构国内债国内债务筹资务筹资国内融资租赁国内融资租赁国内发行债券国内发行债券股份商业银行股份商业银行 国家政策银行国家政策银行国有商业银行国有商业银行第15页/共59页 1. 1.政策性银行贷款政策性银行贷款 政策性银行是指由政策性银行是指由政府创立、参股或保证政府创立、参股或保证的，专门为贯彻和配合政府特定的的，专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图社会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。其贷款主要用于支持国家批准的基础设施其贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目、基础产业项目、支柱产业项目，以项目、基础产业项目、支柱产业项目，以及重大技术改造项目和高新技术产业化项及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设。目建设。其贷款期限可分为：短期贷款（其贷款期限可分为：短期贷款（1 1年以下年以下）、中期贷款（）、中期贷款（1 15 5年）和长期贷款（年）和长期贷款（5 5年年以上），贷款期限一般不超过以上），贷款期限一般不超过1515年。年。国家开发银国家开发银行行第16页/共59页中国进出中国进出口银行口银行中国农业中国农业发展银行发展银行按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。通过办理出口信贷、出口信用保险及担保、对外担保、外国政府贷款转贷、对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务，贯彻国家产业政策、外经贸政策和金融政策，为扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流，提供政策性金融支持。通过办理出口信贷、出口信用保险及担保、对外担保、外国政府贷款转贷、对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务，贯彻国家产业政策、外经贸政策和金融政策，为扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流，提供政策性金融支持。第17页/共59页 2. 2.商业银行贷款商业银行贷款 商业银行贷款的特点商业银行贷款的特点筹资手续简单，速度较快筹资手续简单，速度较快1 1筹资成本较低筹资成本较低2 2 商业银行贷款期限商业银行贷款期限 签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：做出明确规定：2提款期：提款期：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日合同规定的最后一笔贷款本金提取日1贷款期：贷款期：贷款合同生效日贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日第18页/共59页3宽限期：宽限期：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日4合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息贷款本金和利息全部还清日全部还清日还款期：还款期： 商业银行贷款金额商业银行贷款金额 贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度，借款贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度，借款金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额1 1 客观需要客观需要2 2 偿还能力偿还能力3 3第19页/共59页 信托投资公司贷款信托投资公司贷款 信托贷款是信托投资公司运用信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托贷款吸收的信托贷款、自有资金自有资金和和筹集筹集的其他资金的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。对审定的贷款对象和项目发放的贷款。信托贷款具有以下几个特点：信托贷款具有以下几个特点： 3. 3.国内非银行金融机构贷款国内非银行金融机构贷款 信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动2 2 信托贷款可以满足企业特殊的资金需求信托贷款可以满足企业特殊的资金需求1 1 信托贷款主要有信托贷款主要有技术改造信托贷款技术改造信托贷款、补偿贸易信托贷款补偿贸易信托贷款、单位住单位住房信托贷款房信托贷款、联营投资信托贷款联营投资信托贷款和和专项信托贷款专项信托贷款等。等。第20页/共59页 财务公司贷款财务公司贷款 财务公司是由财务公司是由企业集团成员单位组建企业集团成员单位组建又又为集团成员单位为集团成员单位提供中长提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。期金融业务服务为主的非银行金融机构。财务公司贷财务公司贷款款短期贷款短期贷款中长期贷款中长期贷款一般为一般为1年、年、6个月、个月、3个个月以及月以及3个月以下不定期个月以下不定期限的临时贷款限的临时贷款一般为一般为13 3年、年、 3 35 5年年以及以及5 5年以上的贷款年以上的贷款 保险公司贷款保险公司贷款第21页/共59页混合贷款、联合贷混合贷款、联合贷款和银团贷款款和银团贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款出口信贷出口信贷外国银行贷款外国银行贷款外国政府贷款外国政府贷款三、国外债务筹资国外债务筹资国外债务筹资国际复兴开发银行国际复兴开发银行短期贷款短期贷款中期贷款中期贷款长期贷款长期贷款买方信贷买方信贷卖方信贷卖方信贷国际开发协会国际开发协会国际金融公司国际金融公司亚洲开发银行亚洲开发银行普通贷款普通贷款特别基金特别基金除收取利息除收取利息外，还收取外，还收取管理费、代管理费、代理费、承担理费、承担费及杂费等费及杂费等一些费用一些费用第22页/共59页l融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途不得解约。不得解约。l租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。l融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。承租人承租人出租物出租物出租人出租人选择选择购买购买出租出租四、融资租赁1.1.融资租赁的含义融资租赁的含义 融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。第23页/共59页2.2.融资租赁的方式融资租赁的方式1自营租赁自营租赁2回租租赁回租租赁3转租赁转租赁l经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期短。短。l经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。经营性（或服务性）租赁经营性（或服务性）租赁出租人出租人出租物出租物承租人承租人购买购买选择选择出租出租第24页/共59页 债券（债券（BondBond）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。五、发行债券 1. 1.债券的种类债券的种类种类种类划分标准划分标准按发行方式分类按还本期限分类按发行条件分类按可否转换为公司股票分类按偿还方式分类按发行主体分类记名债券、无记名债券短期债券、中期债券、长期债券抵押债券、信用债券可转换债券、不可转换债券定期偿还债券、随时偿还债券国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券第25页/共59页 2. 2.债券筹资的特点债券筹资的特点支出固定支出固定1股东控制权不变股东控制权不变2少纳所得税少纳所得税3提高股东投资回报提高股东投资回报4提高企业负债比率，增加企业风险提高企业负债比率，增加企业风险5第26页/共59页 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.资金成本的含义资金成本的含义一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本筹集成本又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本使用成本第27页/共59页作用作用选择资金来源，选择资金来源，拟定筹资方案拟定筹资方案的重要依据的重要依据可作为投资者进可作为投资者进行资金结构决策行资金结构决策的基本依据的基本依据评价项目可行性评价项目可行性的一个重要尺度的一个重要尺度2.2.资金成本的作用资金成本的作用第28页/共59页 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，是指使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费是指使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用（包括向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益用（包括向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益率或贴现率。其一般计算公式为：率或贴现率。其一般计算公式为： 式中，式中，F Ft t各年实际筹措资金流入额；各年实际筹措资金流入额；C Ct t各年实际资金筹集费各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还；和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还；i i资资金成本率；金成本率；n n资金占用期限。资金占用期限。二、资金成本的计算1.1.资金成本的定义及一般形式资金成本的定义及一般形式0i1n0tttt）（CF第29页/共59页2.2.各种资金来源的资金成本计算各种资金来源的资金成本计算 （1 1）权益资金成本分析）权益资金成本分析 优先股资金成本优先股资金成本 普通股资金成本普通股资金成本 式中：式中：Ks 普通股资金成本；普通股资金成本； Kb 税前债务资金成本；税前债务资金成本； RPc 投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价优先股资金成本优先股资金成本= =优先股利息优先股利息/ /（优先股发行价格（优先股发行价格发行成本）发行成本）采用税前债务成本加风险溢价法： Ks=Kb+RPc例题例题第30页/共59页 式中，式中，Kc为普通股资金成本；为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；为预期年股利额；Pc为变通股筹为变通股筹资额；资额；fc为普通股筹资费率；为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。为普通股利年增长率。 式中，式中，Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为为股票的风险校正系数股票的风险校正系数例题例题例题例题采用股利增长模型法：资本资产定价模型法：第31页/共59页 借款资金成本借款资金成本 向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹集资金时向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹集资金时，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式（固，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式（固定利率或者浮动利率）、利息（单利、复利）和付息方定利率或者浮动利率）、利息（单利、复利）和付息方式，以及偿还期和宽限期，计算借款资金成本，并进行式，以及偿还期和宽限期，计算借款资金成本，并进行不同方案必选。不同方案必选。例题例题 （2 2）所得税前的债务资金成本分析）所得税前的债务资金成本分析第32页/共59页 债券资金成本债券资金成本 债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金额的价格发行；等价发行，即按债券票面金额的价格发额的价格发行；等价发行，即按债券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。类似。例题例题 （2 2）所得税前的债务资金成本分析）所得税前的债务资金成本分析第33页/共59页 融资租赁资金成本融资租赁资金成本 采用融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的采用融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。资金占用费和对本金的分期偿还额。例题例题 融资租赁公司提供的设备融资额为融资租赁公司提供的设备融资额为100100万元，年租赁费费率万元，年租赁费费率为为15%15%，按年支付，租赁期限，按年支付，租赁期限1010年，到期设备归承租方，忽年，到期设备归承租方，忽略设备余值的影响，资金筹集费为融资额的略设备余值的影响，资金筹集费为融资额的5%5%，计算租赁，计算租赁资金成本。资金成本。 100-100 100-1005%-1005%-10015%15%（1+i)1+i)1010-1-1i i（1+i)1+i)1010=0=0 试算试算i=9.30%,i=9.30%,即为该融资租赁的资金成本即为该融资租赁的资金成本第34页/共59页例题例题 （3 3）所得税后的债务资金成本分析）所得税后的债务资金成本分析所得税后资金成本所得税后资金成本= =所得税前资金成本所得税前资金成本（1-1-所得税税率）所得税税率） 常用简化计算公式常用简化计算公式 考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金成本考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金成本 如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金偿还要在所得如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金偿还要在所得税后支付，考虑不同抵税作用分别计算。税后支付，考虑不同抵税作用分别计算。第35页/共59页ntidiiKTIPFP1o)1()1()1(例题例题 考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本 计算税后债务资金成本时，建设期和运营期内的免征所得税年计算税后债务资金成本时，建设期和运营期内的免征所得税年份，利息支付并不具备抵税作用，因此，含筹资费用的所得税后债份，利息支付并不具备抵税作用，因此，含筹资费用的所得税后债务资金成本可按以下公式计算：务资金成本可按以下公式计算：式中，Kd：含筹资费用的税后债务资金成本；PO：债券发行额或长期借款金额，即债务的现值；F：债务资金筹资费用率；Pi ：约定的第i期末偿还的债务资金；Ii ：约定的第i期末支付的债务利息；T ：所得税税率；n ：债务期限，通常以年表示。第36页/共59页例题例题 （4 4）扣除通货膨胀影响的资金成本）扣除通货膨胀影响的资金成本 扣除通货膨胀影响的资金成本扣除通货膨胀影响的资金成本= =（1+1+未扣除通货膨胀影响的资金成本）未扣除通货膨胀影响的资金成本）/ /（1+1+通货膨胀率）通货膨胀率）-1-1 在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响，计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响，次序不能颠倒。次序不能颠倒。 某借款的税后资金成本为某借款的税后资金成本为6.38%6.38%，如果通货膨胀率为，如果通货膨胀率为-1%-1%，试计算扣除通货膨胀后的资金成本。，试计算扣除通货膨胀后的资金成本。 扣除通货膨胀影响的资金成本扣除通货膨胀影响的资金成本= =（1+6.38%1+6.38%）/1+(-1%/1+(-1%）-1-1=7.45%=7.45%第37页/共59页 （5 5）加权平均资金成本）加权平均资金成本 为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。 式中，式中，Kw为加权平均资金成本；为加权平均资金成本； Kj为第为第j种融资渠道的资金成本；种融资渠道的资金成本；Wj为第为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题例题第38页/共59页 【例例】某优先股面值某优先股面值100100元，发行价格元，发行价格9898元，发行元，发行成本成本3%3%，每年付息一次，固定股息率，每年付息一次，固定股息率5%5%。计算该。计算该优先股资金成本。优先股资金成本。 解：根据公式，该优先股的资金成本为解：根据公式，该优先股的资金成本为：5/98(1-3%)=5.26%第39页/共59页 【例例】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为正常市价计算为200200万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，股息年，股息年利率为利率为14%14%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解：解：根据公式得根据公式得1414 58114ppi%K.%f%第40页/共59页 【例例】某公司发行普通股正常市价为某公司发行普通股正常市价为300300万元，筹万元，筹资费率为资费率为4%4%，第一年的股利率为，第一年的股利率为10%10%，以后每年增，以后每年增长长5%5%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解解：根据公式得根据公式得300 10515 4(1)300 (1 4 )ccccD%KG%. %Pf%第41页/共59页 【例例】某上市公司普通股目前市价为某上市公司普通股目前市价为1616元，预期元，预期年末每股发放股利年末每股发放股利0.80.8元，股利年增长率为元，股利年增长率为6%6%，计，计算该普通股资金成本。算该普通股资金成本。解解：根据公式，该普通股资金成本为：根据公式，该普通股资金成本为：0.816+6%=11%第42页/共59页 【例例】某一期间证券市场无风险报酬率为某一期间证券市场无风险报酬率为11%11%，平，平均风险股票必要报酬率为均风险股票必要报酬率为15%15%，某一股份公司普通，某一股份公司普通股股值为值为1.151.15，试计算该普通股的资金成本。，试计算该普通股的资金成本。解解：根据公式得根据公式得()=11%+1.15 (15% 11)=15.6%cfmfKRRR%第43页/共59页 【例例】期初向银行借款期初向银行借款100100万元，年利率万元，年利率6%6%，按年，按年付息，期限付息，期限3 3年，到期一次还清借款，资金筹集年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的费为借款额的5%5%。计算该借款资金成本。计算该借款资金成本。 解：该借款资金成本计算过程为：解：该借款资金成本计算过程为：100-1005%-1006%/（1+i）- 1006%/（1+i）2-1006%/（1+i）3-100/（1+i）3 =0 用人工试算法计算：用人工试算法计算：i=7.94%i=7.94%，即，即为该借款资金成本。为该借款资金成本。第44页/共59页 【例例】面值面值100100元债券，发行价格元债券，发行价格100100元，票面利元，票面利率年率率年率4%4%，3 3年期，到期一次还本付息，发行费年期，到期一次还本付息，发行费0.5%0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%0.5%。计。计算该债券资金成本。算该债券资金成本。 解：该借款资金成本计算过程为：解：该借款资金成本计算过程为：100-1000.5%-100（1+34%）/（1+i） 3 - 1000.5%/（1+i）3=0 用人工试算法计算：用人工试算法计算：i=4.18%i=4.18%，即，即为该债券资金成本。为该债券资金成本。第45页/共59页 【例例】期初向银行借款期初向银行借款100100万元，年利率万元，年利率6%6%，按年付息，按年付息，期限，期限3 3年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的的5%5%。计算该借款资金成本。计算该借款资金成本。 现考虑利息的抵税作用，计算税后借款资金成本现考虑利息的抵税作用，计算税后借款资金成本。 解解：100-1005%-1006%（1-25%）/（1+i）- 1006%（1-25%）/（1+i）2-1006% （1-25%） /（1+i）3-1006%/（1+i）3 =0 用人工试算法计算：用人工试算法计算：i=6.38%i=6.38%，即，即为该借款税后资金成本。为该借款税后资金成本。第46页/共59页 【例例】某废旧资源利用项目，建设期某废旧资源利用项目，建设期1 1年，投产当年即可年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税盈利，按有关规定可免征所得税1 1年，投产第年，投产第2 2年起，所年起，所得税税率为得税税率为25%.25%.该项目在建设期初期向银行借款该项目在建设期初期向银行借款10001000万万，筹资费用率为，筹资费用率为0.5%0.5%，年利率为，年利率为6%6%，按年付息，期限，按年付息，期限3 3年，到期一次还清借款，计算该借款税后资金成本。年，到期一次还清借款，计算该借款税后资金成本。 解解：1000(1-0.5%) =10006%/(1+kd)+10006%/（1+Kd）2+ 1000+10006%（1-25%）/（1+Kd）3 用人工试算法计算：用人工试算法计算：i=5.72%i=5.72%，即为该，即为该借款税后资金成本。借款税后资金成本。第47页/共59页序号序号资金来源资金来源数量数量税后资税后资本成本本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00表表1 1表表2 2解解: :第48页/共59页 1 1、某企业为某建设项目申请银行长期贷款、某企业为某建设项目申请银行长期贷款50005000万元万元，年利率为，年利率为10%10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为理费及手续费率为0.5%0.5%。企业所得税税率为。企业所得税税率为25%25%，试计算，试计算该项目长期借款的资金成本。该项目长期借款的资金成本。练习 2 2、假定某公司发行面值为、假定某公司发行面值为100100万元的万元的1010年期债券，票年期债券，票面利率面利率8%8%，发行费率，发行费率5%5%，发行价格，发行价格120120万元，公司所得税万元，公司所得税税率为税率为25%25%，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以8585万元发行面额为万元发行面额为100100万元的债券，则资金成本又为什么万元的债券，则资金成本又为什么？第49页/共59页解解： 根据公式，以根据公式，以120120万元价格发行时的资金成本万元价格发行时的资金成本为为(1)1008(125)5 26(1)120(15)bbbIT%K.%Bf% 以以8585万元价格发行时的资金成本为万元价格发行时的资金成本为(1)1008(125)7 43(1)85(15)bbbIT%K.%Bf% 解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：11 2575411 05dTR%K.%f. %()() 10%第50页/共59页l 行业因素行业因素 l 政策因素政策因素 l 税收因素税收因素 l 资本市场环境资本市场环境 l 项目规模项目规模 l 项目的经济寿命期项目的经济寿命期 第51页/共59页 在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的构或融资组合方案的加权平均资金成本率加权平均资金成本率，并以此为标准相，并以此为标准相互比较，确定最佳资金结构的方法。互比较，确定最佳资金结构的方法。比较资金成本法比较资金成本法每股利润分析法每股利润分析法资金结构优化的方法 最佳融资结构是指在适度的财务风险条件下，预期的加权平均资金成本率最低，同时收益及项目价值最大的资金结构。第52页/共59页 比较资金成本法比较资金成本法每股利润分析法每股利润分析法 又称又称EBIT-EPSEBIT-EPS方法，其中方法，其中EBITEBIT（Earings Before Interest Earings Before Interest and Taxesand Taxes）为息税前收益，）为息税前收益，EPSEPS（Earings Per ShareEarings Per Share）为每股）为每股利润利润 。 主要利用主要利用每股收益的无差别点每股收益的无差别点来分析，根据每股收益无来分析，根据每股收益无差别点，判断在各个差别点，判断在各个EBITEBIT水平下，应当采取何种资本结构。水平下，应当采取何种资本结构。资金结构优化的方法 两种或两种以上融资方案下两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。第53页/共59页1111EPSEBITI1TDN（）2222EPSEBITI1TDN（）111222EBITI1TDEBITI1TDNN（）（）令EPS1=EPS2，有 I分别表示股票融资的成本(或债券融资的年利息)； T所得税率； D分别为股票融资（或债券融资下）的优先股股利； N分别为股票融资（或债券融资下）的普通股股数。资金结构优化的方法 第54页/共59页EBIT-EPS方法示意图资金结构优化的方法 第55页/共59页资金种类目前资金结构追加融资后的资金结构金额比例增发普通股增加长期债务发行优先股金额比例金额比例金额比例长期债务20000.1220000.150000.2520000.1优先股30000.15普通股150000.88180000.9150000.75150000.75资金总额170001200001200001200001其他资料：年债务利息额180180540180年优先股股利额300普通股股数（万股）2000260020002000 练习：某公司拥有长期资金17000万元，其资金结构为：长期债务2000万元，普通股15000万元。现准备追加融资3000万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。企业使用所得税税率为25%。公司目前和追加融资后的资金结构见下表，判断那种融资方案更优。资金结构优化的方法 第56页/共59页资金结构优化的方法 第57页/共59页资金结构优化的方法 第58页/共59页