广场协议

从广场协议到卢浮宫协议1971年，从固定汇率变为浮动汇率后，美元兑日元汇率一度从1360暴跌至1170。但是，1978年卡特总统公布美元保护政策后，汇率又升至1250附近。那之后的里根政府时期，由于美元继续走高，日本等出口国通过汇率差值获得了相当大的收益。 英国财务大臣尼格尔?劳森在回忆录中还提到，1985年1月17日在广场协议签署前召开的五国集团会议上，已经确定了关于汇率管理要进行国际合作的方针。就像刚才所说的，1月的会议只是非正式会谈，没有发表任何声明，信息也没有向外界公布，但其实从那时起，各国中央银行已经开始抛售美元，干预市常简而言之，就是广场协议签署之前，各国就开始卖出美元了。 各国最初抛售美元时，市场认为那只是在做正常的调整。而市场参与者们真正意识到美元有贬值的趋势，还是因为广场协议中明确提到“美国为解决贸易赤字问题，决定扭转美元高汇率的局面”，日本和欧洲各国在协议签署后也开始抛售美元。结果，一年时间内，美元兑日元汇率下降了约40%，从1243附近跌至1150日元大关。从图3-1可以看出这期间大幅度的变化。 图3-1广场协议前后的美元兑日元汇率（1美元兑换日元数额） 广场协议签署约一年半之后的1987年2月22日，在巴黎的卢浮宫召开了七国集团财长和中央银行行长会议。这时，日元兑美元汇率已经升值了50%以上。各国开始意识到美元贬值的幅度过大、速度过快，于是缔结了卢浮宫协议，决定使美元停止贬值。为了把美元汇率稳定在现有水平，日本银行开始进行买入美元的干预。 想要保持汇率的稳定，日、美、西德三国金融政策的协调也非常重要。因为资金总是流向利率高的地方，所以广场协议后货币升值的日本和西德必须把利率降到比美国更低的水平，或者至少不提高利率，才能使本国货币不再升值、美元不再贬值。1987年4月29日美联储提高利率时，日本银行降低了利率，这也可以说是日美合作的一部分。通过这一调整，由于利率差，资金变得更容易流向美国，日元很难继续?值。 不过，西德由于担心国内通货膨胀加剧，于是为优先调控国内经济，从当年9月开始上调利率。利率上调导致德国马克升值、美元贬值，与意图阻止美元贬值的卢浮宫协议背道而驰。西德上调利率，使市场认为本应相互协调的各国政策又出现了分歧，导致外汇市场上人们再次加速抛售美元，美元兑日元汇率一度降至1120。 另外，1990年后，美元兑日元汇率又一度回复至1160。第一个原因是因为海湾战争爆发，人们纷纷购入美元。第二个原因是因为当时日本由于经济泡沫的存在出现了剩余资金，人寿保险在解除外债投资的禁令后积极投资外债，掀起了购入美元的风潮。 从中长期看，广场协议过后，直到美元兑日元创下180的历史最低纪录的这段时间内，每当美元大幅贬值，日本银行就会进行购买美元、抛售日元的干预行动。 20世纪80年代，各国都没有公布具体的干预结果，因而没有相关数据。90年代后日本银行干预的效果和汇率的变化如图3-2所示。除了1991年到1992年，以及1997年和1998年抛售外币、买入日元之外，正式公布的日本银行的干预政策绝大多数都是抛售日元。相比较之下，购入的货币除了一部分是欧元外，绝大部分都是美元。 图3-2美元兑日元汇率和?率干预额 与狮子势均力敌，中国以史为鉴广场协议本是在外汇市场激起千层浪的重要协议，但签订这一协议的G5会议很快就结束了。当时的英国财政大臣尼格尔?劳森（Nigel Lawson）在自己的回忆录中也写道，主办方早已经斟酌并确定了协议的内容。可见，在纽约广场饭店的会议完全只是一场表演。在那之前，五国集团财政部长和中央银行行长进行的都是非正式的会谈，因此媒体对G5也没有太大的兴趣。唯有这次签署广场协议后，五国第一次召开了大型记者招待会，并在会上发表了声明，将协议内容通过媒体传达给全世界。人们都对声明的内容感到吃惊，于是在会议结束后的第二天，也就是星期一开始，外汇市场上人人都加快了抛售美元的步伐。 代表日本出席会议的是当时的大藏大臣竹下登。说句题外话，听说竹下大臣在会议之前，刚刚被哥伦比亚大学授予名誉博士学位。 日本大藏省是主管日本财政、金融、税收的最高行政机关，相当于中国的财政部，大藏在日语中的意思是“朝廷的仓库”。大藏大臣是大藏省的主要负责人，由内阁总理大臣任命，其主要职责是：主持省内一切事务，向国会作财政报告，编制年度预算提交国会审查、核定，并负责制定和协调经济政策，监督财政支付。 延伸阅读 我以前的上司坚持认为，广场协议中要求使美元贬值近10%，很明显对日本不利，所以竹下登前往美国参加会议只能秘密地进行。为了不让媒体发现，他活动时想必应?是慎之又慎。事先严密地防止消息泄露，希望用会议后发表的声明打市场一个措手不及，以达到让美元大幅贬值的目标。想到这些，就不难理解他们为何需要以授予竹下大臣名誉博士为名加以掩饰。 听说我的这个上司因为和竹下是同一所大学毕业的校友，所以大学同窗会在纽约举办庆祝竹下被授予名誉博士学位的活动时，他也被邀请参加了。当时，不知是掩饰自己的兴奋，还是只是非官方的应酬，竹下不经意间说了一句“我这次来纽约是为了签署一份关于汇率的非常重要的协议”把他访美的真正目的泄露了出来。 日本国内产业界一向强烈反对?元升值，因此签署广场协议绝对可以说是关乎竹下政治生涯的痛苦的决定。告诉我这件事的上司当时在纽约一家银行的外汇事务部门工作，所以听到庆祝活动上这句将左右今后外汇市场走向的重要发言，不禁大吃一惊。于是，他做出了一个大胆的举动抢先一步，抛售了大量的美元。 广场协议签署之后，日本被迫允许日元迅速升值，同时也面临外国要求开放其进口市场的压力。尽管这份协议没和日本商量就签署了，但日本也没有说“不”的余地。本来，就算不能提出反对意见，日本也可以要求放缓外汇市场上美元贬值的速度，而日本连这样的要?也未提出（更准确地说，是外国不允许日本提出这种要求），日本对美国的依附从此可见一斑。从那以后，日本陷入了日元升值带来的不景气之中。为了在日元升值的浪潮中独善其身，从中小企业到大企业，都不得不进行改革。 如今，中国已经超过日本，成为美国国债最大的持有国。不过和广场协议时被迫接受日元急剧升值的日本不同，中国作为全球最大的新兴市场国家，可以小幅度、长时间、分阶段地使人民币升值，并为美国等国家所接受。一边通过购买美国国债施恩于美国，一边还能把人民币升值对国内出口产业的打击控制到最校中国被认为非?仔细地研究过广场协议之后外汇市场上日元的走向。由此可知，想要和狮子势均力敌，就必须以史为鉴，制定合理的国家战略。双赤字困扰中的美国1985年9月22日，在美国纽约广场饭店召开的G5会议（五国集团财政部长和中央银行行长会议）上，签署了一份有关汇率的极其重要的协议。具体内容是：由参加会议的日本、美国、英国、法国、西德五国联合干预外汇市场，抛售美元，使美元兑各国货币的汇率下降10%12%。 20世纪80年代，日本、西德等国对美国的出口大幅增加。里根当政时，美国被所谓双赤字，即贸易赤字和财政赤字所困扰。签订广场协议的目的，就是为了通过美元贬值增强美国的出口竞争力，最终减少美国的贸易赤字。 比如，日本的汽车制造公司以每辆1万美元的价格向美国出口汽车时，汇率如果是1美元兑240日元，公司的销售额就能达到240万日元，这样的买卖对公司来说非常合算。从美国国内市场价格来看，同等品质的汽车，美国的汽车公司要是坚持以1?2万美元的价格出售的话，肯定是日本企业占上风。 但是，汇率变成1美元兑100日元时，情况又会如何呢？ 同样是卖出1万美元的汽车，对于日本的公司来说只能获得100万日元。这样一来利润就减少了，所以公司就不得不提高售价。日本车的价格从1万美元提高到1?5万美元的话，很明显美国车1?2万美元的价格就变得十分诱人，消费者当然就会选择便宜的。也就是说，通过把美元兑日元的汇率从1240降至1100（使日元升值），在美国国内，进口商品就会因为价格升高而失去市场，美国商品的优点随之显现。日本?口商品的减少就等同于美国进口商品的减少，美国对外支付下降的话，美国的赤字也会降低。由此，美国通过美元贬值，达到了削减贸易赤字的目的。 以经济学教科书上的解释，广场协议确实有同样的作用。这里，让我们更深入地考虑一下。世界的贸易收支产生于购买商品时各国资金的流入流出，它实质上是一场零和博弈。出口国向别国出口商品，由于购买商品的资金的流入，其贸易收支就会变成正数，进口国由于支付了货款，收支变成负数。因而，从全世界的整体情况来看，应该是收支平衡的。 二战之后，为满足美国庞大的消费需求，日本?品大量出口到美国，由此也获得了高度的经济增长。日本的收支增加多少，美国对日贸易赤字也就增加同样的数目。 20世纪80年代，人们认为比美国的贸易赤字增加更本质的问题是：应该让资金从贸易赤字的美国回流到保持黑字的日本。这个问题直到今天还依然存在。 日本制造商品，美国负责消费。资金方面，日本只进不出，美国只出不进，资金都积累到了日本一边。短时间内，日本经济可能依靠资金的积累迅速发展，但不能忘了，这是以美国的大量消费为前提的。一旦美国没有了资金可供消费，日本经济迟早也会因为失去买主而蒙受损失。20世?70年代，美国早已放弃商品的制造，转变成为借钱消费的大国。美国人骄傲地认为，正是有了自己的消费，世界经济才能正常运转。根据日本外务省公布的主要经济数据，2008年世界名义GDP最高的是美国，达到了2043亿美元，占到了全世界GDP的23?4%，虽然欧洲的比例占到了30?2%，亚洲的22?0%也可与之匹敌，但按国家来看，现在世界经济还是离不开美国。 如果钱不到我们这里来，你们制造的东西也就没人买了。你们觉得这行吗？通过广场协议，美国向日本提出了这样一个问题。虽然知道汇率从此会朝着不利于日本出口的方向变化，但一直依赖对?国出口的日本还是不得不点头同意这一协议。 在广场协议框架下，当外汇市场上抛售的美元达到一定数量之后，日本银行也可以为保护日本的出口产业，通过购买美元对市场进行干预。此后，再将以国家的名义买入的美元用于购买美国国债，相当于让日本获得的资金回流到美国。从1987年到现在，只要美元一开始贬值，日本就会大量地购入美元，从而使日本积累了大量外汇。由此看来，广场协议说到底，就是促使资金从日本流向美国的庞大计划的第一步。我们也不难理解，与消除赤字相比，这才是美国的主要目标。 靠次贷获利的人们在次贷危机中，全世界都在遭受损失的报道随处可见。好像每个人、每个金融机构、每个国家，无一不在蒙受损失。可我不得不重复一句：次贷泡沫中，有人吃亏，就肯定有人占到了便宜。 来看一个典型的获利者的例子。大家应该都听说过美国著名的珠宝饰品公司蒂芙尼（Tiffany）公司吧。这家公司在2007年8月30日售出了其位于东京银座的“银座总店大楼”。2007年8月正好也是之前说过的法国金融机构冻结旗下的基金，次贷危机开始的时期。而且，虽然一小部分市场参与者早已经注意到了事态的严重性，但那时，大部分人还没有想到危机会波及全球金融市常因此，想要在8月30日售出总店大楼，蒂芙尼公司就有必要事先做好准备。 更值得一提的是蒂芙尼公司购买这块银座最高级的地块时的事。该公司是在2003年以1?4亿美元的价格购入这块地的，按当年的汇率平均值1美元兑115日元来计算，约合161亿日元。而2007年出售时的价格是3?28亿美元，按2007年8月的汇率1美元兑118日元来计算，大约是387亿日元。公司购买土地仅4年之后，就又通过出售获得了226亿日元的收益，这相当于原价的一倍多。虽然没有将手续费包括进去，但利润已经相当可观。 2003年，“代理权返还”（代替国家管理、使用养老保险金的企业，将管理使用权归还给国家）成为了热门话题。随着代理权的返还，股市不断掀起抛售狂潮，日经指数也创下了20世纪80年代泡沫期后的最低纪录。在人们对于日本经济的悲观情绪愈发强烈之时，蒂芙尼公司看出日本的土地价格将开始上涨，于是下决心购买土地。而在次贷危机爆发之前地价暴涨时，公司又注意到了潜在的危险，便将土地出售。可以说他们对土地交易时机的选择十分巧妙。 2005年到2007年，由于次级贷款的存在，全世界的房地产市场都变得非常活跃。这一时期，这种活跃的现象在日本的大城市最为明显，特别是一级地段和市中心地块的价格与其他地方相比出现了巨大的差距。银座等一级地段的价格大涨，甚至已经接近了20世纪80年代泡沫期的价格，而市区以外的土地价格根本无法与之相提并论。 不过，也有房产即使是在市场最为火爆的时候上市出售也没办法卖出高价。蒂芙尼公司能精心准备，在绝好的时机将土地脱手，绝非偶然。该公司在财务、房地产、金融市场等方面有着丰富的经验和大量的信息，在此基础上，他们因及时做好了准备，成功地利用了次贷泡沫。可以说，他们是典型的金融界的狮子。 尽管时机没有蒂芙尼那么好，但知名品牌古琦（Gucci）也在2003年购买了银座的土地，在2005年将其出售。日本的企业也不甘落后，例如不二家（日本老字号糕饼店），它先是在2007年3月把位于东京银座七丁目的总部大楼以约135?5亿日元的价格卖给了美国花旗集团的SPC（开展证券化业务的公司），之后又在8月6日把几乎位于蒂芙尼正对面的“银二大楼”以约93亿日元的价格卖给了美国投资银行旗下的基金公司。 不二家其实不能算是狮子。2007年年初，它销售利用过期1天的牛奶制作的泡芙，造成了恶劣的影响。作为公司恢复计划的一部分，它不得不将东京银座的总部大楼等资产变卖。之后，在2007年9月中期，公司获得了85亿日元的额外利润。最终损益从当初预计的70亿日元赤字，一跃变成了15亿日元的黑字，公司的恢复计划也因此获得成功。如果重点关注这一系列房地产?易的时机，就能看出不二家也很好地利用了次贷泡沫。 在房地产泡沫膨胀的2005年到2007年间，在日本，全世界的投资家们都将筹集到的资金用于写字楼等房产买卖。那时候最为活跃的，就是将房屋租金或出售所得作为分红分配给投资家们的房地产投资信托（也叫REIT）和利用ABS和CDO制作出的金融衍生品了。同时，人们都认为不投资就等于浪费赚钱的大好机会，于是也劝别人说“不要储蓄了，投资吧”。然而，泡沫破裂之后，每个人都在抱怨自己吃了大亏。 很多人都认为，与其说“大家一起闯红灯就不可怕了”，还不如说那是由于大家认为一起?红灯导致的损失是没办法的事，因此就有了心理安慰。但事实并不是这样，赚钱的人必然是存在的，只不过他们本人保持着沉默。如果看不到这些狮子的存在，也就很难看透金融市场的本质。据报道，购买蒂芙尼大楼和不二家总部的都是美国的投资银行。您可能会认为房产泡沫的破裂给他们带来了损失。其实，很多日本人都忽略了这一点2007年美元兑日元的汇率是1118，而2009年11月则是190。从美国人的角度来看，日本的房地产升值了20%以上。 恐怖事件早有预料911瑞士法郎被大量购入到底是瑞士自身的原因，还是因为危机在步步逼近的缘故呢？只要看一看瑞士法郎的汇率动向，答案便一目了然。 市场上，瑞士法?的上涨是从2001年7月开始的，那么瑞士法郎与其他货币的汇率是如何变化的呢？ 首先，如果瑞士法郎被买进是由瑞士自身的经济原因引起的，那么瑞士法郎对所有货币的汇率应该都会升高，但在欧元、日元、澳元市场上，人们都在卖出瑞士法郎，大幅买进瑞士法郎的则是英镑、美元和加元市常通过各国货币市场并不统一这一情况，我们可以得出结论：购入瑞士法郎的风潮并不是瑞士本身的原因引起的。 其次，从变化率来看，大量购入瑞士法郎的是加元和美元市常而在欧洲、亚洲、大洋洲市场上，瑞士法郎的售出量都很校于是，我们又能知道，资金正在从北美大量流入瑞士。 此外，在欧洲货币中，瑞士法郎只是相对于英镑而被买进。英国没有加入欧元区，所以可以认为政治上英国比较偏向美国。欧元市场上瑞士法郎被卖出，而英镑市场上瑞士法郎被买入，也是受美元的影响。 基于上述原因，我想到，一场金融危机可能从美国或是北美开始蔓延。接着，我从7月初开始，按照之前所说的战略，在美元瑞士法郎市场上持续做空（卖出美元，买进瑞士法郎），直到两个月之后“9?11”事件发生。当然，抛售美元和买入瑞士法郎与“9?11”事件同时发生也许只是个偶然。但是，看到此前瑞士法?“预警”成功的次数，就能了解到这远远不是“偶然”可以解释的。尽管不知道具体的理由，瑞士从两个月前就开始发送危险信号这一事实却是无可辩驳的。 坐落在华尔街上，象征着美国金融界世界霸主地位的世贸大楼在“9?11”恐怖袭击中被摧毁了，这的确是对美元帝国的一个打击。虽然我这匹斑马并不了解个中缘由，但这个世界上也许真的有能预知灾难的人。那么，有没有人明知灾难即将发生却不去制止，只把保护自己的财产放在首位？有没有人想借灾难大赚一笔？也许这些只是我的猜测，我也并没有亲眼看到过这些人。但是，在9月11日晚上，我真切地感受到了肉食投资家的存在。而实际上，那次恐怖事件并没有撼动美元帝国，相反，美国经济依然在走向繁荣。美元突然贬值的背后本书为了让读者可以直观地了解过去外汇市场的走势，会使用一些图表进行解释。在这里必须说明的是，我们通常把分析经济动向的基本面分析家（用基本面?据来判断如何投资的投资者）和专门分析图表的图表分析家们看成对立的双方。有的基本面分析家一看图表就会眉头紧锁，有的图表分析专家则对只分析经济数据就可以判断出能否赚到钱表示怀疑。我自己则不倾向于任何一方，我认为价格的变化是包括基本面（经济的基本要素）在内的众多要素综合作用的结果。 图表就像是航海图，可以让我们确定在市场这片汪洋中自己所处的位置。走势图虽然仅仅是过去市场运动的轨迹，但上面记录着的交易价格及其走势都是人们进行交易的最好证据。为什么人们会在那个时候买进或卖出？在思考其原因时，除了基本面?也要看到政治、外交、时代背景等各种因素的影响。 让我们言归正传。 先来看美元和瑞士法郎。美元是关键货币，瑞士法郎是非关键货币，瑞士法郎随着美元的变化而变化。美元与日元的关系与之相似。在本书的图表中，美元若是关键货币，则曲线向上移动表示买入美元，卖出其他货币；向下移动表示卖出美元，买入其他货币。2001年，交易者从年初就开始买入美元，卖出瑞士法郎，美元升值的态势一直持续到7月上旬。从7月开始，美元反过来又开始贬值，之后就发生了“9?11”事件。那时外汇市场上发生了什么呢？ 2001年年初，美国紧?下调了利率。大约从2000年秋天开始，IT泡沫破裂，其后美国股票市场一直疲软。最终在2000年年末，市场以当年的较低值收盘，在低迷的情绪中迎来了新年。而在这时，结束这种低迷情绪的正是2001年1月3日美国对利率的紧急下调。 像这样不通过平时都要召开的金融政策决定会议就紧急下调利率，还是继1998年9月著名对冲基金公司LTCM（美国长期资本管理公司）破产之后的第一次。市场将这看成是一个“惊喜”。和1998年紧急下调利率一样，2001年的这一举措也避免了金融市场的混乱，给市场提供了充足的资金，保证了资金的流动性。利率下调当天，股市对此做出利好反应，消息发表后不到5分钟，标准普尔500指数就上升了5%以上，纳斯达克综合指数在收盘时也大涨14%。这次出乎市场预料的利率下调和持续的金融缓和，成为了2001年上半年美国景气恢复的基矗 俗话说“水往低处流”，但对于资金来说，原则上是从利率低的地方流向利率高的地方。根据这一原则，外汇市场上高利率国家的货币受到欢迎，因此高利率的货币通常会被买进。相反，如果一个国家利率相对较低，则人们通常会卖出该国货币。按照一般理论，美国下调利率时，由于出现利率差，美元应该不断被卖出。但是，那次“惊喜”在外汇?场上对美元来说反而成了利好消息，促使人们买入美元。这样说是有根据的，在2001年的1月18日，美元兑日元从2000年12月的低点1美元兑110日元关口一下子到达了1美元兑119?90日元，在短短一个月的时间里美元升值了近10%，这在以往非常少见。 同一时期的另一事件，也可以说明紧急下调利率掩盖了美国经济低迷的真相。当时有消息称，加利福尼亚州的电力公司之一南加利福尼亚爱迪生公司的销售损失正在扩大，1月15日，由于公司的资金余额已所剩无几，不得不停止公司债务的本息偿还以及对加利福尼亚电力交易所的支付款项等至少价值5?96亿美元的债务偿还工作。公司也一度被迫停止供应电力。通常出现这样的消息时，金融市场整体都有可能受到影响，美元也会陷入疲软。但是，利率下调抵消了这一事件对美元的不良影响，美元购进依然持续进行。 说句题外话，这家电力公司之所以一度被迫停产，是因为尽管2000年夏天的酷暑和天然气价格上涨导致电力价格上涨，电力公司自身却由于受到严格的监管，没能把价格上涨的部分转嫁给消费者。在以低价供电的电力公司被逼入绝境时，据说电力消费量最大的铝业公司却要求全力生产产品。那时，美国最大的铝业公司美国铝业公司创下了历史?期最好的业绩，被认为是廉价电力的受益者。有趣的是，当时的美国财务长官奥尼尔之前就是这家公司的董事长，可以说廉价的电力供给最终给某些大公司带来了利益。 随心所欲地使用资源而把他人逼到停工，这对于强者来说无关痛痒。当时我在自己的市场记录中写道：“每当听到这样的事，总感觉能闻到从美国传来的火药味儿。”美国利率下调中的美元购入在1月3日紧急下调利率之后，FOMC（美国联邦公开市场委员会）又下调了作为利率诱导目标的联邦基金（FF）利率，从年初的6?5%调低至9月的3?0%（图1-1）。但是，股市方面则未受到利率下调的影响，春天和夏天一直处于低迷状态。无论从利率差来看，还是从股市的动向来看，美元本应被大量抛售。但是，当时在外汇市场上，利率越低，交易者越是买进美元，卖出其他主要货币，美元的价格也越来越高。 图1-1FF利率的推移 从当时的数据来看，2001年上半年，美元对几乎所有的主要货币的汇率都上涨了9%左右。其中美元兑澳大利亚元的涨幅最低，但其涨幅也达到了5%。 在此期间，如果其他国家以和美国相同甚至更大的幅度下调了利率，我们就可以用美元整体的优势来解释买入美元的动向。然而实际上，在恐怖袭击发生前，即2000年年末到2001年8月，其他国家利率下调幅度并没有像美国那样大。 美国 6?5% 3?5%（?3?0%） 欧洲 4?75% 4?25%（?0?5%） 英国 6?0% 5?0% （?1?0%） 日本 0?25% 0?00%（?0?25%） 瑞士 3?5% 3?25%（?0?25%） 瑞士的贴现率是瑞士国家银行（SNB）规定的伦敦金融市场LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）3个月期货诱导目标的中间值。 延伸阅读 可以说，这期间，和美国下调的3%利率相比，其他国家下?利率的幅度微不足道。所以，很难说这一时期人们买入美元是利率的差异造成的。 IT泡沫破裂后，全球经济进入衰退，2000年一整年，投资基金也从各国市场撤出。而从2001年上半年开始，它们又开始寻找新的投资对象。针对美国灵活的金融缓和政策，有评论说是FRB（美联储）实行了成功的掌控。可以说从那时起，人们开始预期美国经济会迅速恢复，因此尽管利率降低，全世界的资金仍然源源不断地集中到美国。 有投资者认为：“其他国家都没有好转的迹象。这样一来，还不如投资到最积极地收拾IT泡沫残局的美国。”某种意义上说，人们是用排除法选择的美国。 另外，2001年年末和2000年年末相比，各国利率发生了如下变化： 美国 6?5% 1?75% （?4?75%） 欧洲 4?75% 3?25% （?1?5%） 英国 6?0% 4?0% （?2?0%） 日本 0?25% 0?00% （?0?25%） 瑞士 3?5% 1?75% （?1?75%） 加拿大 5?75% 2?25% （?3?5%） 这一年的时间内，大国中利率下降幅度最大的是发生了恐怖袭击事件的美国，紧随其后的是同样位于北美洲的加拿大。 欧元的低迷1999年刚开始启用的欧盟统一货币欧元，其汇率在2000年不断地刷新最低纪录。一般情况下，本国货币贬值会导致人们对本国的信用产生怀疑，不过好像欧洲各国?没有把这次欧元贬值当回事。虽然在贬值速度加快时，欧洲货币当局还是发表了一些要抑制贬值速度的言论，但在市场参与者们的印象里，那些言论只是敷衍了事罢了。当然，当时最主要的问题还是，由于中国等亚洲国家制造的廉价商品大量流入市场，世界经济面临着通货紧缩的危险。让本国货币贬值，就可以提高进口产品的价格，达到抑制国内通货紧缩的效果（以日本为例，如果日元兑美元汇率从1001降至1201，汽油等进口商品的价格就会提高）。因此，在全世界通货紧缩的情况下，欧元贬值使得廉价商品不容易进入欧洲市场，这一点对欧洲十分有利。 ?除此之外，对于欧洲的投资者来说，由于汇率差值的存在，在对外国进行投资时，欧元贬值可以使他们获利。同样道理，日本人在1美元等于100日元时投资的话，汇率降至1美元兑120日元时就有利可图。欧洲投资者在欧元汇率高时向海外投资，欧元汇率低时便有利润产生。因此，欧洲各国政府和欧洲的投资者对欧元贬值实际上并不那么反感。 当时，俄罗斯等国家考虑到欧元还没有在市场上开始正式流通，于是避开欧元，买入美元以规避风险。这和现在流行的美元正逐步丧失地位，甚至有可能被欧元取代的说法形成了鲜明的对比。可见那时的人们并不信任?货币。 如果没有其他因素的影响，外汇市场一般会对利率差比较敏感。但直到7月，各国货币由于欧元的拖累纷纷被卖出，只有美元因被购进而不断升值。 美元指数是用来衡量美国对各主要货币汇率的变化率的指标。在外汇市场上进行交易的一般都是“美元和日元”或“欧元和美元”等成对的货币，而美元指数可以显示出美元相对于六种主要货币整体而言是升值还是贬值，正在被买入还是被卖出。1990年后，美元兑日元升值最剧烈的是1998年7月，那时1美元可以兑换147日元，美元指数是103。2001年7月，美元指数又上升到了114。 只看美元和日元可能很难理解，但通过对主要货币整体情况的把握，便可以得知在2001年7月，美元汇率达到了历史最高水平（图1-2）。这次美元升值表明：IT泡沫破裂后，全球大量资金全然不顾低利率和低迷股市的存在，纷纷涌向美国。 图1-2美元指数 如何在美元下跌时获利下面要说的是笔者的亲身经历。这里会列举一些我作为外汇交易员工作时进行的交易及使用的手法，所以可能会出现一些术语，对这些术语，读者只要大概?解就可以了。 在市场上进行交易时，必须考虑到各方面的因素，进行综合判断。为了计算什么时间进入交易最合适，我会用走势图进行分析。就2001年的市场来说，我判断交易者们会通过排除法选择美元而导致资金持续流入美国，于是我根据美元持续走高的情况，在美元和瑞士法郎的交易图中的支持线（A）后接上止损线（为了防止损失扩大，提前签下反向交易的订单），增加美元多头。 同时，我们也必须时刻做好市场突然转向的心理准备。如果不留意肉食投资家何时开始操纵市场，我们很容易就会被他们吞没。 实际操作是这样的。进行过前面所说的操作后，如果汇率上升到一个很高的位置，就可以看做有突然转向的可能。这时不仅要将手中持有的美元多头止损，就连已经确定可以获利的美元也要抛售出去。然后，也可以由买转卖，即做空美元（卖出美元，买进瑞士法郎）。这样一来，即使在美元开始下跌之后也能再小赚一笔。把买入的商品束之高阁，汇率开始下跌之后当然只会亏损。但是，如果在亏损之前撤出市场就可以避免损失。要是您有自信的话，甚至在美元下跌时也可以获得收益。具体内容可以通过B线了解。虽然美元汇率从高点开始几次下探至1?76左右的位置，但没有继续下行。我们可以通过横线B把这些价格区域中的低点连接起来。汇率如果继续走高，这条线就是支持线；相反，如果突破了这条线，这条线就成为颈线。正像“颈线”这个词中的“颈”所表示的颈部虽不只是有一层皮，但突破不突破这条线，结果还是大不相同的。反复震荡的汇率区间无论在汇率上升还是下降时都是非常重要的。突破颈线后，不管之前汇率上升到多高，一旦开始下降，降幅都将会相当巨大。 我下面要说的知识会更加专业一些。请看图1-3中圆圈内的部分，这是2001年7月上旬汇率最高的几天的情况，图1-3中的扩大图则记录了那几天中每天汇率的最高和最低值。向上的话是买进美元、卖出瑞士法郎；向下的话是卖出美元、买进瑞士法郎。 图1-3美元兑瑞士法郎汇率 图1-3中的K线表明了一天中的开盘价、最高价、最低价和收盘价。K线中黑色或白色的长方形柱体则成为实体线。我们可以看到，7月的前3天，汇率变化幅度很小，实体线也很短。像这样的情况，在市场上叫做“牛皮市”，可以认为是市场在调整，但这往往也是在为后市的变化积蓄能量。7月4日的实体线是呈白色且长度很长的大阳线，显示出交易者们购买美元的意愿十分强烈。但是，第二天情况急转直下。7月5日的大阴线几乎可以把前一天的大阳线完全盖祝通过这样在高点附近的阴阳转换，我们可以看出原先认为汇率仍将继续走高的交易者在高点买入之后，汇率却开始下跌，于是他们又把在高点时买进的货币（这里指手中持有的美元多头）迅速抛售出去。经过几个月连续的汇率上涨后，市场在最高点附近的动向尤其需要注意，因为这有可能是市场即将发生转折的标志。 从战略上来说，在出现大阴线时，应该先试探性地卖出美元、买进瑞士法郎，在汇率下行到快要突破颈线，即1?76附近时，再继续卖出美元。汇率跌破颈线后，卖出少量美元就可以了。 不管是著名的经济学家还是基金经?，都不可能事先获得100%完整的市场信息。除了事后的市场分析和如同阴谋家似的肉食投资家，应该没有人能从一开始就知道为什么要抛售美元。结果，我们这样的交易员也像斑马一样，没有任何材料能用来预测后市动向，只有时刻注意汇率的微妙变化。 瑞士的奇怪举动2001年7月18日，美元兑瑞士法郎汇率在东京的傍晚（伦敦刚开始交易时）突破了颈线。突破的一瞬间，我想，“这一天总算来了”。美元汇率上涨已经持续了很长时间，抛售美元比买入美元的速度又能快上好几倍，所以有希望在短时间内大赚一笔。不过，这次美元的抛售并不是受经济数据公布的影响，有止损的性质，因此我认为美元不太可能继续大幅下跌，于是便回了家。但是，就在短短几小时之内，交易者大量抛售美元，买入瑞士法郎，美元瞬间下挫了200300个基点，对日元来说就是下挫了23日元。我为了弄清这次抛售美元的具体情况，给一个交易员朋友打了电话，但他也没说出什么具体的原因，于是我又返回了办公室。 后来有消息说，不知什么原因中东市场突然开始抛售美元、买进瑞士法郎。知情人士透露说这波抛售浪潮和中东有关，但到底是不是真由中东市场引起的，谁都不知道。也有可能是美国的投资家借助中东的银行进行的抛售。而令我惊讶的是，在那天，与其说是中东市场，不如说是在没有任何经济数据和金融政策公布，也没有任何迹象表明市场将出现大幅震荡的情况下（虽然走势图显示出交易者倾向止损），却出现了抛美元、买瑞士法郎的动作。从市场走向来看，交易额相当庞大。也就是说，不止一两个人，而是一大群人在大量卖出美元、买进瑞士法郎，这让我很是担心。假如这件事是肉食投资家们做的，那无疑是投机行为，也是金融危机的前兆。 让人不可思议的是，对外汇交易员来说，有的货币和自己合得来，有的则合不来。日本的交易员大多从事和日元有关的交易活动，所以大部分人都认为做和日元相关的货币交易更容易些，但日元在外汇市场上其实只是处在被动地位的非关键货币，也不存在除了美元/日元、欧元/日元之外的日元外币市常也就是说，澳元/日元或加元/日元的交易，不能通过澳元/日元或加元/日元市场进行，只能通过澳元/美元和美元/日元、加元/美元和美元/日元两个阶段进行。您可能对此感到意外，但事实上，除了美元和欧元，日元交易在外汇市场上确实不能算是主流交易。 ?如果别人问我喜欢哪种货币，我会不假思索地回答是瑞士法郎。永久中立国瑞士的货币瑞士法郎是避险货币，这是外汇市场的共识。当出现战争、恐怖事件等影响全球金融的经济政治不安定因素时，瑞士法郎便作为避险货币为人们所青睐。这有以下两个原因：首先，瑞士虽然位于欧洲，但没有加入欧元区，政治上比较独立；其次，瑞士的银行有在第二次世界大战时为犹太人的资产提供庇护的经验，保密能力之高为人称道，全世界的富豪都非常信任他们。 投资者一般会卖出低息货币，用于向高息货币投资。而瑞士的利率通常都很低，因此瑞士法郎一般都是?卖出，成为套息交易的对象。然而，一旦经济上发生紧急事件，投资家们在卖掉瑞士法郎，向其他市场投资前，首先要防止资产贬值。于是，资金便流向相对安全的瑞士，人们也开始购入瑞士法郎。20世纪90年代，在中南美债务危机、亚洲金融危机、俄罗斯债务危机以及LTCM破产等一系列震动金融市场的事件发生前，瑞士法郎一早便开始动作，而消息传开之后，随着事态的扩大，买进瑞士法郎的势头也变得强劲。尽管由于瑞士位于欧洲，瑞士法郎与欧元的走势在一般的时候都相对一致，但当金融危机即将爆发时，已经掌握消息的人就会开始购买瑞士法郎。因此，即?新闻里没有出现异常情况的报道，通过观察瑞士法郎的走势，也能提前察觉到。 这也是2001年7月的那天晚上，我之所以感到瑞士法郎被大量购入这件事不太正常的原因。